深度研究报告：AI眼镜助力SIP龙头企业再启航，ASIC进一步打开成长空间

未经许可，禁止转载消费电子组件2025年05月24日强推（首次）目标价：18.8元当前价：13.52元证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)219,621.88已上市流通股(万股)219,621.88总市值(亿元)296.93流通市值(亿元)296.93资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价19.57/12.56市场表现对比图(近12个月)24/0524/0824/1024/1225/0325/052024-05-24~2025-05-23环旭电子沪深300华创证券研究所 2024A60,691-0.2%1,652-15.2%0.75181.7注：股价为2025年5月23日收盘价 -15%1%17%33% 2025E2026E2027E63,75072,97680,2595.0%14.5%10.0%2,0572,5302,91624.5%23.0%15.3%0.941.151.331512101.61.41.3 53.128.16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章和第三章分板块详细介绍了公司SiP主业和服务器、机器人等新业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。投资逻辑全球领先的SiP龙头企业，受益于消费电子/折叠屏高集成度、微型化需求，AI眼镜助力公司SIP业务重回增长极。随着消费电子轻薄化趋势加速，SiP技术在高密度集成领域的价值凸显：苹果作为行业风向标，自2015年Apple Watch起持续深化SiP应用，驱动产业链升级。环旭电子基于深厚技术积累及苹果生态链重要供应商地位，持续受益行业增长。在手机端，AI功能升级与折叠屏创新形成双重催化，后者因结构轻薄化倒逼主板/元器件高度集成，有望进一步催化SiP需求；而在智能眼镜领域，硬件迭代需突破重量与体积瓶颈，SiP微型化封装成为平衡功能集成与轻量化设计的关键方案，匹配未来智能眼镜市场规模化放量。综合来看，环旭电子凭借技术卡位与头部客户协同，正深度承接手机AI化/折叠化与智能眼镜硬件升级两大增量赛道红利。乘泛AI东风，布局新增长曲线。（1）板卡业务方面，依托算力爆发下ASIC芯片定制化与能效优势，深化服务器主板、电源模块及光模块等核心业务，公司预计25年AI加速卡业务将取得明显业绩增长。（2）机器人业务方面，环旭基于汽车电子领域40余年技术积累（覆盖车用电子制造与供应链管理），运用微小化、模块化的技术优势，瞄准人形机器人赛道，借力汽车主机厂跨界布局趋势，尝试探索产业链的潜在发展空间。关键假设、估值与盈利预测环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并深度布局消费电子/汽车电子及AI领域，有望受益行业增长趋势。我们预计公司25-27年实现归母净利润20.57/25.30/29.16亿元，选择立讯精密、工业富联、长电科技、华天科技为可比公司，参考可比公司给予公司2025年20倍PE，目标股价18.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、环旭电子：SiP龙头企业，消费电子/汽车电子/AI业务全面布局.............................6（一）电子设计制造领先厂商，全球化布局赋能产业发展.......................................6（二）公司股权结构稳定，管理层稳固.....................................................................10（三）短期业绩承压，汽车电子&云端及存储释放增长新动能..............................11二、主业SiP：AI眼镜及折叠屏提高轻薄化封装需求，环旭长期深耕SiP技术有望受益行业增长...........................................................................................................................13（一）SiP：SiP封装满足消费电子产品轻薄需求，应用空间广阔.........................13（二）手机端：AI或引发新一轮换机潮，折叠产品创新驱动SiP需求.................17（三）眼镜端：智能眼镜市场快速爆发，SiP轻薄化有望助力智能眼镜普及.......19三、新业务：乘泛AI东风，布局新增长曲线.................................................................22（一）板卡业务：算力爆发背景下ASIC空间广阔，公司算力业务布局有望成为增长新引擎...........................................................................................................................221、算力需求爆发式增长，成本导向下ASIC发展空间广阔................................222、加速布局加速卡服务器业务，成为业绩增长新引擎.......................................25（二）机器人：车电累积深厚，寻求机器人产业链新突破.....................................26四、盈利预测与估值.............................................................................................................30五、风险提示.........................................................................................................................32 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1环旭电子公司发展历史沿革......................................................................................6图表2环旭电子通讯类产品布局..........................................................................................7图表3环旭电子消费电子类产品布局..................................................................................7图表4环旭电子工业类产品布局..........................................................................................8图表5环旭电子云端及存储类产品布局..............................................................................8图表6环旭电子汽车电子类产品布局..................................................................................9图表7环旭电子医疗电子类产品布局..................................................................................9图表8环旭电子股权结构（截至2025年一季报）..........................................................10图表9公司管理层产业经验丰富........................................................................................10图表10公司营收及增速......................................................................................................11图表11公司归母净利润及增速..........................................................................................11图表12公司2019-2024年营收拆分（亿元）...................................................................12图表13公司2019-2024年主要产品&整体毛利率情况....................................................12图表14公司净利率&毛利率情况.......................................................................................12图表15公司费用率情况......................................................................................................12图表16 SiP示意图...............................................................................................................13图表17 SiP对应单片封装/先进封装对应传统封装...........................................................13图表18 22-28E全球SiP细分市场规模（亿美元）..........................................................14图表19 S10 SiP配备四核神经引擎....................................................................................14图表20 Apple Watch S4 SiP中的先进封装.........................................................................15