食品饮料行业月度点评（R3）：低预期下，等待边际改善

食品饮料 低预期下，等待边际改善 2025年12月15日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 月度回顾：2025年12月以来（12月1-12日），受三季报业绩承压和近期高端白酒批价持续下跌影响，食品饮料板块走弱，食品饮料（申万）指数下跌3.50%，跑输沪深300指数4.70个百分点，在申万31个一级行业排名第27位。个股来看，进入业绩真空期后，市场博弈成分增加。估值来看，截至2025年12月12日，食品饮料（申万）的PE（TTM）为21.24倍，位于2010年以来的18.77%分位。 经济数据跟踪：1）11月社零数据，内生动力偏弱叠加高基数因素影响下，增速继续回落。11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。2）11月CPI数据，同比为去年3月份以来最高，环比略降。11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为去年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，特别是鲜菜价格上涨；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业2025年10月月报：关注高股息品种与三季报业绩2025-10-242食品饮料行业2025年9月月报：重视边际变化，以时间换空间2025-09-23 投资建议：展望2026年，宏观经济层面，2025年中央经济工作会议对于明年宏观政策做出系统部署，较为积极。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策；会议确定，明年经济工作首要的重点任务是坚持内需主导，建设强大国内市场，继续深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。中观行业层面，加快行业见底出清。一方面，三季报业绩披露显示，食品饮料行业整体经营承压，行业竞争现加剧迹象，企业报表风险继续出清；另一方面，重点细分赛道白酒行业中，高端白酒批价持续下行，影响经销商信心，或加快行业见底速率。微观企业层面，经营分化加剧，企业面对风险更加谨慎。在行业和企业见底出清的过程中，期待国内宏观政策发力，带来经济环境的边际改善，维持行业“领先大市”评级。短期投资建议：1）关注具备防御属性的高股息标的；2）关注业绩增长稳健型标的的估值切换机会，如万辰集团、盐津铺子、东鹏饮料等。中长期来看，白酒板块业绩或于2026年下半年企稳改善；大众品板块 景气度分化，关注重点企业边际变化。 风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全 问题；行业政策风险等。 内容目录 1行业月度回顾...........................................................................................................5 1.1市场表现..................................................................................................................................................51.2行业估值情况.........................................................................................................................................6 2.1社零总体：内生动力偏弱叠加高基数因素，增速继续回落.....................................................72.2 CPI整体：同比为去年3月份以来最高，环比略降....................................................................72.3社零细分..................................................................................................................................................82.3.1商品零售额增速持续下滑，餐饮收入增速略有放缓...........................................................82.3.2线上消费占比显著提升................................................................................................................82.3.3必选消费持续降速.........................................................................................................................92.4 CPI细分：受鲜菜价格上涨影响，食品价格同环比均上涨.....................................................10 3行业重要信息跟踪..................................................................................................12 3.1中国奶业经济月报数据跟踪.............................................................................................................123.2中国奶业贸易数据跟踪.....................................................................................................................13 4投资建议................................................................................................................13 5风险提示................................................................................................................14 图表目录 图1：2025年12月1-12日，食品饮料（申万）指数下跌3.50%..................................5图2：12月1-12日，细分板块均下跌..........................................................................5图3：2025年以来食品饮料板块累计涨跌幅.................................................................5图4：食品饮料（申万）的历史PE（TTM）................................................................6图5：2025年11月社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%............................................7图6：2025年11月CPI同比上涨0.7%........................................................................7图7：2025年11月CPI环比下滑0.1%........................................................................7图8：2025年11月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售额同比增长1.0%......................8图9：2025年11月网上实物商品零售单月同比+1.5%..................................................8图10：2025年11月线上销售渗透率为32.37%............................................................8图11：2025年11月粮油食品类零售额同比+6.1%........................................................9图12：2025年11月饮料类零售额同比+2.9%...............................................................9图13：2025年11月烟酒类零售额同比-3.4%..............................................................10图14：2025年11月食品烟酒CPI同比+0.3%，环比+0.3%.........................................10图15：2025年11月食品CPI同比+0.2%，环比+0.5%................................................10图16：2025年11月粮食价格环比持平.......................................................................11图17：2025年11月食用油价格环比-0.1%..................................................................11图18：2025年11月鲜菜价格环比+7.2%.....................................................................11图19：2025年11月鲜果价格环比-0.3%......................................................................11图20：2025年11月水产品价格环比-1.8%..................................................................11图21：2025年11月畜肉价格环比-1.0%......................................................................11图22：2025年11月猪肉价格环比-2.2%...................................................