2025年度宏观展望20241223

2024年12月23日21:27 关键词关键词 2025年宏观经济政策国内海外金融政策实体经济产业链需求侧通胀汇率特朗普美国经济中国经济财政政策货币政策关税先进制造业美元指数财政扩张 全文摘要全文摘要 讨论者深入分析了2025年国内外宏观经济形势及政策导向，强调内外、虚实、因果三个分析维度的重要性。指出中国经济面临内外部下行压力，房地产市场深度调整与地方政府债务要求的双重挑战。预计全球经济可能因美国政策转向而波动，尤其在货币和贸易政策方面。 2025年度宏观展望年度宏观展望20241223_导读导读 2024年12月23日21:27 关键词关键词 2025年宏观经济政策国内海外金融政策实体经济产业链需求侧通胀汇率特朗普美国经济中国经济财政政策货币政策关税先进制造业美元指数财政扩张 全文摘要全文摘要 讨论者深入分析了2025年国内外宏观经济形势及政策导向，强调内外、虚实、因果三个分析维度的重要性。指出中国经济面临内外部下行压力，房地产市场深度调整与地方政府债务要求的双重挑战。预计全球经济可能因美国政策转向而波动，尤其在货币和贸易政策方面。针对中国，分析房地产市场与消费政策，政府将调整基础设施投资和财政政策以应对挑战，促进可持续增长。讨论涵盖货币政策适度宽松方向，旨在支持经济增长，同时关注汇率稳定和出口压力。整体上，提出了一个旨在应对经济挑战并推动持续增长的综合性宏观经济和政策展望。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年宏观经济与政策展望年宏观经济与政策展望本报告对2025年的宏观经济形势及政策导向进行了综合性的展望，采用’内外、虚实、因果’ 三个维度进行分析。指出了中国经济面临内外部下行压力叠加的复杂形势，特别是从2022年以来，中国经济相对于美国的占比下滑，反映出追赶过程中遇到的前所未有的压力。分析认为，应从经济增长、通胀控制、汇率稳定三个角度出发，寻求最优的政策传导路径和政策力度组合，以实现稳增长、优结构、稳汇率的多重目标。 ● 06:18特朗普第二任期对美国经济与政策展望特朗普第二任期对美国经济与政策展望展望特朗普的第二任期，预计美国经济可能在增速与通胀之间保持在较高位置，形成所谓的“ 特朗普泡沫”。此阶段可能引发货币战，美元指数预期在2025年震荡上扬。特朗普的政策方向集中在扩张性财政政策、希望维持货币宽松环境以及实施保护主义的产业政策。这些政策可能导致美国财政扩张持续，消费需求旺盛，同时通过降低个税提高居民收入，但也可能增加美国的财政赤字。此外，特朗普政策主张的系统性和政策组合的一致性可能对全球经济和政策制定带来额外的约束和不确定性。 ● 12:59特朗普政策对全球经济及美国通胀影响分析特朗普政策对全球经济及美国通胀影响分析2018年至2019 年间，特朗普政府对中国的加征关税政策导致全球出口增速快速回落，中国出口受到显著影响。特朗普的关税政策不仅对美国国内价格提升产生影响，通过提升美国本土先进产能吸引全球投资，还可能导致美国劳动力市场进一步趋紧，进而提升薪资增速，长期可能加剧薪资通胀。预测显示，特朗普的政策短期内可能推高美国实际经济增速和核心通胀，形成所谓的“特朗普泡沫”。这种情况下，美国的货币政策可能保持相对宽松，对美元指数和人民币汇率产生影响。与其他非美发达经济体相比，美国显示出更强的财政和货币政策灵活性，可能加剧非美发达经济体的内需不足和财政扩张空间有限的问题，导致这些经济体需要采取更激进的降息政策来刺激需求。 ● 20:48中国出口面临的挑战与对策中国出口面临的挑战与对策 自2008年全球金融危机以来，中国出口部门在逆全球化进程中努力应对来自国际市场的压力。美国的财政政策虽暂时提振了国内消费需求，但未对全球产业链产生正向拉动，且美国改变全球贸易和投资规则对中国出口构成挑战。中国在半导体电子产业链中取得了一定的技术自主能力，暂时缓解了美国围堵带来的压力，但在新能源汽车等领域虽取得技术领先，仍面临需求增长和国际贸易政策的不确定性。预计如果特定政策实施，2025年中国出口可能面临显著增速下降，需通过促进国内耐用消费品需求等措施来稳定经济增长。 ● 26:36中国房地产市场及城镇化战略调整分析中国房地产市场及城镇化战略调整分析在2023年七月政治聚会后，房地产市场需求侧限制政策放松，但需求释放短暂。房地产需求主要受城镇化、工业 化影响，目前集中式城镇化导致房价收入比升高，特别是在一线城市。城镇化战略需调整，提倡下沉式城镇化，将产能转移至中西部和中小型城市，以激发新一轮城镇化。预计房地产市场需求呈现L型走势，销售面积将逐步稳定。供给侧短期内可通过政策改善，优化供给结构。 ● 33:14 2025年消费拉动策略与房地产市场分析年消费拉动策略与房地产市场分析从供给侧角度，地产竣工对房地产周期及后地产周期消费至关重要。2023 年竣工面积同比增长，但随后增速转负，导致耐用消费品增速回落。政策通过保交付、老交付再贷款及保障型住房再贷款等方式尝试改善，但效果缓慢。特别关注2025年专项债用于保障房销售的可能性，预计需约8000亿。消费方面，关注居民收入预期、资产增值、加杠杆意愿及住宅情况。2025年，消费补贴特别是耐用品补贴可能扩大规模，对零售产生积极拉动。 ● 40:10 2025年消费补贴政策及其经济影响分析年消费补贴政策及其经济影响分析2025年的消费补贴政策预计将投入5000 亿资金，重点覆盖汽车、家电、家具建材及通信器材等领域，补贴比例维持在15%到20%之间。此举旨在通过提高居民消费意愿，拉动房地产相关消费品及信息台领域的需求，预计能将商品零售同比增速提升至5.0%左右，同时对经济增长产生0.3到0.4个百分点的正面影响。此外，政策还有望稳定消费需求，预测2025年CPI同比均值为0.6%，较2024年温和上涨。 ● 44:16 2025年基建投资与债务管理展望年基建投资与债务管理展望预计2025年社融和信贷增速可能出现背离，社融增速趋平，而信贷增速可能下滑。基建投资增速预计保持平稳， 与2024年基本一致，宏观杠杆率有望通过债务资金效率转换得到控制。自2015年以来，基建投资经历了四个周期阶段，显示出不同政策和市场环境下的投资增速变化。新一轮的债务转换计划重点在于实质性置换，以稳住基建投资增速，并优化债务结构。预计2025年，广义和狭义基建投资同比增速将分别上升，固定资产投资同比增速预计增长，其中预算内投资的增加将对实际GDP增长产生积极影响。 ● 53:56财政与货币政策分析及预测财政与货币政策分析及预测对需求侧的系统性分析后，明确了财政政策和货币政策的方向。财政政策方面，预计2025 年一般公共预算的赤字率为3.6%到4.0%，强调提升财政支出强度，关注民生、消费及社会保障。同时，指出了土地出让金收入下滑对财政赤字率的影响，并提出了通过增加消费补贴和发行超长期特别国债来应对。货币政策方面，讨论了适度宽松的政策并不等同于大幅度转向，强调降息降准和流动性充裕的指引，同时保持汇率基本稳定。 ● 59:36 2025年货币政策展望与经济增速预测年货币政策展望与经济增速预测 2025年货币政策预计包括政策利率和LPR下调40个BP，降息集中在上半年，旨在降低实体经济融资成本。预计使用降准置换高成本的MIF工具，全年降准100到150BP，以降低银行持有成本并避免国债收益率下行压力。人民币汇率预计波动区间为7.2到7.6，适度宽松的货币政策引导下，2025年实际GDP增速约4.5%。关注降准时间对债券市场长端收益率的影响。 要点回顾要点回顾 在本次演讲中，您提到关于在本次演讲中，您提到关于2025年国内和海外宏观经济及政策展望的核心观点是什么？年国内和海外宏观经济及政策展望的核心观点是什么？ 我们的核心观点是采用内外、虚实、因果三个维度来综合分析和展望2025年的宏观经济形势与政策导向。考虑到经济面临的内外部下行压力叠加、赶超逆风以及房地产市场深度调整等复杂严峻形势，我们将从金融政策和实体经济产业链变化两个层面进行综合考量。 中国经济相对于美国经济的整体占比经历了怎样的变化？中国经济相对于美国经济的整体占比经历了怎样的变化？ 自2022年以来，中国经济占美国经济整体占比从最高峰时的75%左右下降到2024年的62.5%，回到了大约2017年的水平，显示了赶超过程中的前所未有的压力，这种压力来自国内外多个方面。 在分析在分析2025年宏观经济政策时，您建议应该关注哪些维度？年宏观经济政策时，您建议应该关注哪些维度？ 我们建议关注三个关键维度：一是实际经济增速，但过度追求短期提升可能对国家赶超美国经济目标产生负面影响；二是通胀情况，涉及到需求结构优化，需要确保价格尽快趋稳；三是汇率，它反映了国内与全球先进制造业的竞争关系，以及保持领先优势的能力。 对于海外市场的情况，您有什么样的判断和展望？对于海外市场的情况，您有什么样的判断和展望？ 预计特朗普第二任期期间，美国经济可能受到扩张性财政政策和相对宽松货币政策支持，形成类似“特朗普泡沫”的现象，这可能导致新一轮货币战的发生。美元指数在2025年可能出现震荡上冲格局，并进一步巩固其地位。 您如何看待美国当前的财政政策和货币宽松环境对未来经济的影响？您如何看待美国当前的财政政策和货币宽松环境对未来经济的影响？ 美国政府正实施扩张性财政政策，通过财政赤字方式刺激消费，并可能继续减税以提升消费需求。同时，尽管特朗普主张降息，但只要不明显加息，相对宽松的货币环境仍将持续，这将有利于美国消费需求的增长和房地产市场的复苏，从而对整体消费链产生拉动作用。 美国特朗普政府的产业政策，尤其是关税政策，对美国本土的实际经济增长和通胀有何影响？特朗普的美国特朗普政府的产业政策，尤其是关税政策，对美国本土的实际经济增长和通胀有何影响？特朗普的第第二任期期间，其政策主张相比第一任期有何不同？二任期期间，其政策主张相比第一任期有何不同？ 特朗普政府的产业政策，通过提高关税构建贸易壁垒，试图将制造业产能拉回美国本土。虽然这种单一的关税政策可能导致美国实际经济增长前景弱化及短期通胀上升，但由于其财政政策扩张和货币政策宽松的系统性配合，美国实际经济增速短期内可能不会快速下滑。对中国而言，若美国实际增速明显回落，中国面临的外部约束会减小。特朗普第二任期的政策主张比第一任期更具系统性和政策组合层面的内在一致性，可能会对全球经济尤其是中国带来额外的政策约束和经济不确定性。 非美发达经济体与美国在经济增长和货币政策上的差异如何影响美元指数及人民币汇率？非美发达经济体与美国在经济增长和货币政策上的差异如何影响美元指数及人民币汇率？ 非美发达经济体面临内需不足和财政扩张空间受限的问题，导致其货币环境相对宽松程度不如美国。若美国核心通胀假摔后重回高位，而非美经济体因基数效应导致的核心通胀快速走低后进入新一轮快速下 行阶段，则非美经济体可能采取更大幅度降息以刺激需求，这将导致美元指数震荡上冲，对人民币汇率产生下行压力。 特朗普的激进关税主张对中国出口的影响是什么？在全球逆全球化趋势下，中国出口面临的压力有多特朗普的激进关税主张对中国出口的影响是什么？在全球逆全球化趋势下，中国出口面临的压力有多大？大？ 特朗普激进的关税主张对中国出口的压力更大，因为上一轮中国通过与东盟及其他经济体合作绕过美国对中国特定产品的关税冲击的能力，在本轮无差别及针对性更强的关税攻击下可能无法有效应对，导致我国出口压力增大。在全球逆全球化长周期视角下，中国出口面临一定压力，但已通过技术积累在半导体产业链等领域形成一定程度的自主能力，有助于一定程度上避免相关出口遭遇更大冲击。然而，与美国等全球尖端技术水平相比，中国在某些底层架构技术上仍有一定差距，尚未完全突破围堵能力，需要时间观察。 特朗普加强边境管控对美国经济的具体影响是什么？特朗普加强边境管控对美国经济的具体影响是什么？ 特朗普加强边境管控可能导致美国失业率在未来明显下降，薪资增