流动性风险反复，贵金属冲高回落
投研服务中心 2025.11.17 核心观点：宏观部分 -此前推迟公布的部分美国经济数据将逐步公布，据美国商务部公告，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日8:30公布，10月份个人收入、支出及PCE指数将于当日10点发布。美国劳工部统计局（BLS）表示，11月20日发布9月非农就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据。但不确定能否发布10月份CPI数据。 -上周后期，市场对美元流动性风险的担忧再度升温，美联储逆回购规模降至极低水平，流动性水平趋向于中性，尽管12月份美联储结束缩表，但政府停摆结束后再度融资的需求，12月份降息概率明显下行带来的担忧，使上周五晚间美股等风险资产价格再度承压。后续关注美国经济数据表现以及相应的货币政策预期变化。 -中国上周公布的社融和10月经济运行数据回落，指向内需仍然偏弱，投资增速延续下行，社会消费品零售额弱稳，出口增速在去年高基数影响下回落。政策性金融工具落地后，10月份暂未带动社会融资规模的明显回升，企业和居民中长期贷款仍位于低位，后续仍然需要关注政策效果。 -总体而言，四季度中前期中美均面临经济阶段性偏弱表现，海外基于货币政策预期的不稳定对流动性的影响，中国基于稳增长政策落地后效果待显现，造成宏观情绪阶段性不稳，对风险资产价格承压。后续均关注政策预期，中国关注财政政策前置以及此前已落地政策效果，海外关注美国政府结束停摆后政府支出情况，这将影响四季度初到明年年初中美经济是否如预期修复。 核心观点：流动性风险反复，贵金属价格冲高回落 -上周贵金属价格冲高回落，美黄金最高上行至4250美元/盎司附近，上周后期随着美联储货币政策预期偏紧，以及对美元流动性紧张的担忧再度升温，金银价格再度回落，短线有望进入宽幅震荡。 -截止上周五晚间，市场对美联储12月份降息概率的预期不足50%，主要因为美国经济数据的延迟发布，美联储12月份降息可能缺少数据指引，美国12月份CPI数据不确定能否公布，这意味着在判断12月份是否降息时，将缺少来自于通胀方面的指引，这导致了联储官员对12月份是否降息的犹豫态度。 -预计本周后期到下周初公布的美国经济数据仍然偏弱，尤其关注非农数据表现和GDP增速表现，所以美联储12月份降息并非完全排除，这对贵金属价格下方仍然形成支撑。但基于美国同各国经贸谈判仍然进行，以及中美经贸紧张关系阶段性缓和，来自于避险情绪的影响减弱，影响贵金属上行动力略有减弱，前期高点附近存在压力。贵金属价格倾向于短线高位反复震荡，等待中线方向选择。 -后续关注美国经济数据表现以及影响的货币政策预期变动，这将成为阶段性市场情绪波动的来源。 -结论：短线震荡，沪金主力合约短线关注920-950短线区间，沪银主力合约短线关注11500-12300短线区间。 -风险因素：超预期地缘风险。 宏观经济 关注美经济数据表现 美元剩余流动性明显缩窄，逆回购量下降，隔夜担保融资利率较基准利率水平偏高 上周，美国隔夜逆回购量降至不足100亿美元的水平，这显示美国市场中过剩的流动性明显减少。此前流动性最为宽松的时候处于2022年下半年到2023年上半年，最高额超过两万亿美元，此后逐步回落，逐步从流动性过剩向流动性中性转变。 美联储12月份议息会议降息概率下降 上周，美联储降息预期较此前明显偏紧缩，美联储12月份降息概率降至不足50%，市场认为截止明年3月份，美联储只降息一次，美联储可能选择在今年12月份、明年1月份以及明年3月份的议息会议择机进行降息一次。 上周美债利率小幅上行，高于10月底的水平 上周受到美联储货币政策预期收紧影响，美债利率偏向上行，10年期美债利率一度回升至4.15%附近，2年期美债利率回升至3.6%附近。 上周美元指数略有调整，但下方支撑仍然较为稳定 美元指数在97-99附近，经历了近四个月的震荡之后，11月上旬短暂的突破100，但上周美元指数再度调整，目前来看下方支撑仍然较为稳定。后续关注美国经济数据表现，将影响美元指数向上反弹的力度和持续性 欧元区经济指标略有修复 2025年11月，欧元区ZEW经济景气指数为25.0，前值22.7，经济现状指数为-27.3，前值-31.8，经济景气情况较前值有所改善，但幅度暂时有限，后续关注制造业和服务业PMI指数表现。 中国：11月中上旬，新房成交和二手房成交均出现回落 11月上半月，新房成交和二手房成交均较去年同期出现明显回落，有超过20%的跌幅，一方面原因是今年需求仍然偏弱，另一方面则是去年9月份地产新政后四季度成交量位于高位。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1044吨，较前一周增加1.94吨。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15218.42吨，较前一周增加129.79吨。10月份以来SLV持仓量变动基本同价格走势一致，价格上涨时持仓量增加，价格调整时持仓量减少，上周随着白银价格逐步回稳，SLV持仓量有所增加。 上周交易所白银库存继续减少 上周COMEX白银库存和上期所白银库存均减少，减少幅度仍然少于10月中上旬白银价格上涨导致伦敦白银现货市场紧张时。 上周COMEX黄金库存小幅减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少10.79吨，减少幅度相较10月中上旬明显缓和。上期所黄金库存增加0.81吨至90.43吨。 上周COMEX金银比价略有回落，在80附近徘徊 上周前期金银比价略有回落，主要因为白银反弹更为明显，上周后期比价持稳略有回升，主要因为上周五晚间白银调整更为明显。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
