贵金属周报：消息面扰动贵金属波动风险加大 金银冲高回落当周仍收涨

目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——消息面扰动贵金属波动风险加大金银冲高回落当周仍收涨 ⚫本周，贵金属保持在高位呈现震荡上行但波动风险有所增加。随着美国1月通胀数据呈现全面反弹，多位官员表态需要努力压制通胀，对未来货币政策保持谨慎，周二金价冲高最高至2942美元后回落。然而随着美国财政部公布赤字预期进一步扩大，叠加关税等政策担忧使金银现货持续向美国转移加剧供应结构性紧张，贵金属上行趋势持续。周五金银价格再度冲高特别是白银盘中拉升超过3%但随后俄乌停战消息使避险情绪减弱，金银盘中大幅跳水。国际金价当周2900美元关口得而复失，收于2882.09美元/盎司，当周累计仍涨0.77%；国际银价跟随黄金走强但受到工业属性和投机资金影响波动更大，收于32.11美元/盎司，当周涨1.07%。 贵金属行情回顾——消息面扰动贵金属波动风险加大金银冲高回落当周仍收涨 贵金属期现价差与比价——黄金基差受到行情影响呈现宽幅波动，白银基差震荡上行，国内金价本周大幅对外盘升水，金银比维持高位 资金面与持仓分析 资金面变化——金价走强但期间波动风险增大部分机构资金套现离场，白银价格相对黄金补涨资金重新增持 ⚫截至2月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为863吨，当周下降5.4吨，金价走强但期间波动风险增大部分机构资金套现离场；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13654.2吨，当周持仓增加264.8吨，相关政策预期扰动提振白银价格相对黄金补涨资金重新增持。 ⚫截至2月11日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为194803手，当周持仓下降14730手，投机净多头持仓连续3周回落，多头大幅平仓离场；白银期货投机持仓净多头为34376手，持仓较上周减少1871手，多头减仓； ⚫受特朗普关税政策担忧影响，去年年底以来大量交易商将黄金库存从伦敦运到纽约，COMEX黄金注册仓单数量持续大幅上升，截至2月14日达到1674.3万盎司，当周增加月44万盎司，增幅较前期有所放缓；白银仓单同步增加，当周增加406万盎司。期货库存上升，若临近交割可能对市场冲击可能较大。 全球黄金供需——2024年黄金需求创历史新高，央行与投资者共同推动需求走强 ⚫据世界黄金协会统计，四季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长1%，创下2年季度新高；全年总需求也随之达到创纪录的4,974吨，同比增长1%；除央行购金量连续第三年超过1,000吨外，2024年全球黄金ETF实现4年来首次正流入，对需求增长带来较大驱动。 央行购金与现货库存——2024年全球央行购金需求量再创新高，1月中国央行连续3个月增持黄金，现货结构性短缺伦敦库存再创新低 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，2024年全球央行购金需求量为1026.5吨，同比增长0.7%，中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布1月末黄金储备为2284.6吨，较去年12月增持约5吨，连续3个月增持； ⚫受到特朗普可能对进口金银加征关税的担忧影响，大量交易商将黄金库存从伦敦运到纽约导致伦敦现货出现结构性短缺，2025年1月LBMA伦敦黄金库存大幅回落至2.74亿盎司（约8534.8吨），当月减少149吨库存，再创2016年以来纪录新低。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——1月制造业和服务业景气度有所分化，新订单和产出指标回升提振制造业PMI重回荣枯线上，就业整体回暖 ⚫美国1月ISM制造业PMI升至50.9重回扩张，创2022年9月来新高，预期为50，前值为49.3。分项指标显示新订单和产出活动指标延续改善，物价分项大幅上升，就业分项大幅回暖回到扩张区间；1月服务业指数为52.8，不及预期54和前值54.1，商业活动受到天气影响呈现放缓，服务价格降温，就业分项则有小幅提振。 ⚫2月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数显著回落至67.8，创1年新低，受到特朗普关税、移民等政策担忧影响，未来一年通胀预期大幅升至4.3%，创1年新高； ⚫2月美国Sentix投资信心指数在短暂回落后再度反弹，特朗普就任美国总统实施相关政策使市场对经济前景的信心保持积极。 美国就业数据——1月非农新增人数大幅低于预期但前两月有所上修，失业率则意外回落，灾害天气等对劳动力市场影响较小 ⚫美国1月非农就业人口增加14.3万人，预期17.5万人，前值25.6万人，去年11和12月前值均有大幅上修，两个月累计上修10万人；失业率为4%，低于预期和前值的4.1%，数据表明美国劳动力持续保持稳定，洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气影响较小。 美国就业结构及薪资增长———休闲酒店行业首次出现负增为非农数据不及预期的主要原因，非农薪资增速下降趋势呈现缓和 ⚫从结构上看，1月教育保健行业新增岗位较前两月显著回落，零售行业保持增长，但商业服务和采矿行业出现裁员，休闲酒店行业首次出现负增为非农数据不及预期的主要原因。 ⚫非农薪资增速下降趋势呈现缓和，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.8%和前值3.9；环比涨幅超预期升至0.5%。 美国消费数据——1月零售销售环比负增大超预期，极端天气和山火影响为主要原因，居民消费整体增长温和 ⚫美国1月零售销售环比下降-0.9%，远超预期值-0.2%，前值0.4%，为2023年3月以来的最大环比下降，主要是洛杉矶严重山火使实体商店的购物活动受到影响，在13个销售类别中，有9个类别出现了下滑，尤其是汽车、运动用品和家具商店； ⚫随着美联储启动降息，美国居民消费在薪资增长维持韧性的情况下各项消费指标呈现平稳态势，1月二手车价格有所增长和美国信用卡拖欠率略有回落，反映当前居民消费收入预期相对稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——1月CPI通胀全面反弹超预期环比创1年多最高水平，能源、食品和住房共同推动指标反弹，服务价格压力较大 ⚫美国1月CPI同比增速升至3%高于前值和预期的2.9%，环比增速为0.5%亦超预期0.3%为2023年8月以来的最大涨幅，连续第七个月上行，核心CPI同比加速至3.3%强于预期3.1%，环比0.4%强于预期，食品、能源和住房价格均推动指标上行，服务价格压力较大。 美国其他通胀数据——1月PPI同比增幅为近两年新高，食品和能源成本上涨，12月核心PCE符合市场预期整体可控 ⚫美国1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值上修为0.5%；核心PPI同比上涨3.6%，高于前值的3.5%预期值的3.3%，食品和能源成本上涨。 美国房地产销售与价格——12月成屋销售超预期回升房价保持平稳，新房销售量价均有回升，更多人接受高按揭利率 ⚫美国12月成屋销售成屋销售总数年化424万户高于预期420万户，为2024年2月以来的最高水平，销售价格与11月持平，库存则进一步回落；新房销售年化升至69.8万户，高于预期的67.2万户，房价则环比反弹6%维持在近半年高位；尽管按揭利率保持较高水平，美国房市存在韧性，更多购房人接受了高于6%的按揭贷款利率水平； ⚫11月S&P/CS20座大城市房价指数同比小幅反弹至4.3%维持在2023年9月以来低位附近，前值4.2%，环比负增0.1%较10月有所收窄，房价相较去年同期回落但短期呈现企稳。 美联储货币政策——1月美联储如期暂停降息，多位官员表态需要努力压制通胀，1月CPI数据全面超预期反弹，预期年内仅降息1次 ⚫美联储1月如期暂停降息，最新决议声明与上月有所变化，称经济活动继续以稳健的步伐扩张，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健，但通货膨胀率仍然有所上升，通胀率在实现委员会2%的目标方面取得了进展的语句并未出现；美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，无须匆忙调整美联储的货币政策立场，重申政策不是按照预设的路线进行的，3月会议未有表态； ⚫美联储出于对通胀预期的不确定性如期暂停降息多位官员表态需要努力压制通胀，对未来货币政策保持谨慎，随着1月CPI数据全面超预期反弹，市场年内仅降息1次。 欧元区经济———1月欧元区制造业景气度小幅改善但服务业放缓，通胀整体意外反弹但环比负增，2024年GDP增幅略低于预期 ⚫欧元区1月制造业PMI终值为46.6，超出初步预估的46.1，并较12月的45.1有所回升，创2024年5月以来新高；服务业PMI小幅降为51.3，略低于去年12月的51.6；综合PMI终值从12月的49.6升至50.2；欧元区服务业的扩张幅度不大，但帮助抵消了制造业持续低迷的影响； ⚫欧元区1月调和CPI初值2.5%，预期2.4%，前值2.40%，环比则为-0.3%再度负增，前值0.4%，基数效应使通胀数据意外反弹，但整体开始通缩；核心调和CPI同比初值维持在2.7%与前值持平，环比负增1%；⚫欧元区2024年第四季度GDP环比零增长，同比增长0.9%，2024年GDP增长0.7%略低于预期。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行1月如期降息25个BP，官员预期年内可能再降息3次，未来欧元区可能出现滞涨 ⚫1月底欧洲央行基于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧，决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点，这是欧洲央行继2024年6月开始降息以来的第5次降息，声明中表示“通胀的下行处于正轨之上，但“经济仍然面临阻力，实际收入的增长和限制性货币政策影响的逐渐消退，应该会支持需求随着时间的推移回升； ⚫近期央行官员表示，市场对欧洲央行利率押注合理，央行今年再有三次降息，应降低借贷成本至低于中性水平，预期未来可能会出现滞涨，短期预计通胀率将于春季将接近2%。 利率数据——美国通胀反弹压力加剧，美联储官员释放鹰派信号，美债收益率有所反弹但赤字压力下上行动力受限 汇率数据——受制于关税政策的持续不确定性，在美国通胀升温但消费疲软情况下美元指数持续回落，非美元货币有所升值 数据来源：Wind，广发期货研究所 白银产业基本面分析 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显现库存持续小幅下降，国内供应整体平稳； ⚫12月我国银粉进口量止跌回升至292.5吨环比增长53%，尽管在反“内卷式”恶性竞争的方针下国家时隔5年再度下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，但受到美国特朗普关税政策担忧部分光伏企业提前“抢装”使银粉需求增加，12月新增装机量高达70.87GW创单月历史新高；未锻造白银出口量则结束四个月的上升回落至419.3吨，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量延续小幅回升。 白银国内需求——11月珠宝消费降幅再度扩大创4年的新低，光伏产量同比结束反弹而回落，刺激政策关工业需求提振持续性不足 ⚫12月国内珠宝零售额累计同比降幅小幅收窄至3.1%但维持在4年的低位，2024年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；12月电子消费工业增加值同比增幅回落至11.8%连续6个月下降，电子电气相关制造业景气度延续放缓趋势；12月光伏太阳能电池产量当月同比增速大幅反弹至20.7%，累计同比升至15.7%。9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到较大提振，随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告