贵金属周报：美国与欧日等贸易谈判进展反复 贵金属冲高回落

目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国与欧日等贸易谈判进展反复贵金属冲高回落国际金价走势数据来源：文华财经⚫本周，随着8月1日进一步临近，市场对美国与欧盟日本等国贸易谈判进展关注度持续增加，此外美国财税法案加剧赤字，不确定性下市场资金流向黄金白银等避险资产，叠加国内“反内卷”政策使国内商品市场情绪持续性高涨也推动金银价格走强，然而周中特朗普宣布与日本达成贸易协议，与欧盟谈判也有进展的消息，周四欧洲央行停止降息，周五国内商品市场开始降温，金银价格回落。国际金价周初持续走强一度回到3400美元上方但随后持续回落，周五收于3336.22美元/盎司，当周累计下跌0.4%,；国际银价在ETF等资金持续流入和商品属性驱动下一度升至39.5美元的年内新高随后回落完全抹去涨幅，收盘价为38.137美元/盎司，当周基本收平。 贵金属期现价差——本周黄金基差小幅上升，白银基差快速走高反映近期银价走强预期黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——近期国内商品价格普涨使内盘金银价格相对外盘价格更强，银价在工业属性支撑下偏强金银比持续下行黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-05-262021-07-262021-09-262021-11-262022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-262022-11-262023-01-262023-03-262023-05-262023-07-262023-09-262023-11-262024-01-262024-03-262024-05-262024-07-262024-09-262024-11-262025-01-262025-03-262025-05-26外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-042024-11-042025-01-042025-03-042025-05-042025-07-04SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)130001350014000145001500015500SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——本周黄金白银ETF持仓大幅增加，近期金银行情上涨驱动资金再度流入ETF，短期价格受到支撑全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所957吨⚫截至7月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为957吨，本周持仓较上周大增13.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15230吨，当周ETF持仓大增572吨。近期美国关税威胁升温，同时“反内卷”等政策对工业品价格带来利好，行情上涨驱动资金再度流入，短期价格受到支撑。 贵金属期货持仓与库存——近期金银价格震荡上行，特别是黄金投机多头力量显著增强，目前伦敦白银现货供应紧张情况缓解CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至7月22日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为159934手，持仓较上周增加23207手，多头大幅增仓空头离场，近期多重利好使投机资金迅速加仓多头；白银期货投机持仓净多头为44014手，持仓较上周略增808手连续两周小幅回升，多头进场而空头离场；近期金银价格震荡上行，特别是黄金投机多头力量显著增强。⚫近期白银价格走强COMEX实物交割需求持续增加仓单库存维持在高位，此前伦敦白银拆借和租赁利率快速攀升，但目前利率有所回落反映现货供应紧张情况缓解。050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002021-03-102022-03-102023-03-102024-03-102025-03-10COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年Q1黄金需求创近10年单季新高，6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，金价短期回调刺激机构低位买入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，各地区均流入，特别是北美地区流入最多达到44.3吨，其次是欧洲地区的23吨，金价短期回调或刺激机构低位买入从而支撑金价。-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金0500100015002000250030003500400045002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03北美欧洲亚洲其他地区 央行购金与现货库存——中国6月增持黄金2.2吨为连续8个月购金，金价回调或刺激央行增持意愿，但总体实物需求减少库存持续回升新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布6月末黄金储备约2298.6吨，较5月末环比增加约2.2吨，为连续8个月增持，规模略有增加，当月金价回调过程中或刺激了央行增持意愿；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年6月LBMA伦敦黄金库存连续4个月回升至2.82亿盎司（约8774吨），近期金价面临前高阻力但总体在高位徘徊，实物需求总体仍有减少，现货库存持续回升。200300400500600700800900100018001900200021002200230024002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06吨中国印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业和服务业PMI有所改善，服务业重新扩张，但分项指标均反映经济活动前景并不理性，需求疲软制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫美国6月ISM制造业PMI49，预期48.8，前值48.5，生产带动整体指标回升但新订单和就业分项指标均有下降，物价支付指数进一步升至69.7，数据反映关税对制造业影响进一步凸显；服务业PMI指数为50.8，略高于预期的50.6，由5月的49.9转向重新扩张，商业活动和订单有所回升，但就业指数却出现三个月来最大幅度的收缩。50.8054.4040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价49.0050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价 美国经济景气度——7月消费者信心略有回升而通胀预期再度回落，“对等关税”推迟生效对消费和通胀影响仍未显现美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数数据来源：Wind，广发期货研究所⚫7月美国密歇根消费者信心指数指数略升至61.8，好于市场预期，消费者对未来一年的通胀预期为4.4%，连续两个月回落，低于前值和预期的5%，在特朗普持续推迟“对等关税”生效时间情况下对消费和通胀影响仍未显现；⚫7月美国Sentix投资信心指数由负转正值5.3，特朗普关税政策落地推迟到8月1日叠加“大美丽”财税法案通过对企业投资信心带来持续的改善。14.80-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00美国:Sentix投资信心指数美国:Sentix投资信心指数:核心现状指数美国:Se