贵金属周报：美联储暗示3月不降息 美国就业数据强劲贵金属冲高回落

美联储暗示3月不降息美国就业数据强劲贵金属冲高回落 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 贵金属行情回顾 l本周，美国公布多项经济数据和美联储利率决议，在制造业和服务业呈现改善，非农就业数据维持强势的情况下，美联储保持谨慎3月降息可能性不大，市场对降息时点预测推迟到5月，美债收益率短期受到美财政部减少美债供应和美联储放缓缩表进程的预期影响波动反复，黄金盘中冲高当周收涨。国际金价周一至四价格持续反弹最高接近2070美元，但周五非农数据表现强劲价格自高位大幅回落，收盘报2039.28美元/盎司，当周累计上涨1.06%，国内金价同步上涨；国际银价周中跟随黄金上涨但随后回落转跌，收盘报22.673美元/盎司，当周累计下跌0.46%，国内银价在供应趋紧的情况下仍相对更强。 贵金属行情回顾——美联储暗示3月不降息美国就业数据强劲贵金属冲高回落 贵金属期现价差与比价——本周金银期现价差冲高后回落，现货恢复贴水，国内银价较强金银比自高位持续回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降 l截至2月2日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为851.7吨，较上周减少4.3吨持续4周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13534.5吨，持仓较上周大幅减少293.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍有所下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——目前市场对美联储开始降息的预期推迟至5月，黄金多头力量减弱短期仍维持区间震荡 l截至1月30日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为56024手，持仓较上周减少5009手，持仓连续4周回落，主要为多头减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头由负转正至4331手，多头持仓。目前市场对美联储开始降息的预期推迟至5月，黄金多头力量减弱短期仍维持区间震荡。 l本周COMEX黄金和白银库存水平均有回落，黄金库存续创近4年新低。 央行购金——2023年全球央行购金量同比小幅下降仍维持较高水平，12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升 l各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，，续创数十年新高；2023年全球央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4%，仍保持在多年的高位。 l1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； l2023年12月LMBA伦敦黄金库存小幅反弹至2.793亿盎司（约8697吨），当月增加月330万盎司。 美国经济景气度(PMI)——1月制造业PMI意外大幅反弹，订单需求和生产走强重回扩张水平，服务业有望同步回升 l1月美国ISM制造业PMI意外大幅反弹至49.1并好于预期的47.2，订单需求和生产走强重回扩张水平，就业则小幅走弱，物价分项大幅反弹带动整体数据走高，在库偏低的情况下未来或持续补库进程；Markit服务业PMI超预期反弹至52.9，商业活动维持韧性。 美国经济景气度——1月消费者信心指数大幅上升超预期连续2个月回升，消费强韧但通胀预期回落或持续降低美联储降息的迫切性 l1月美国密歇根消费者信心指数初值大幅上升至消费者信心指数初值为78.8高于预期70连续2个月回升，通胀预期则大幅回落至2.9%创3年新低，调查显示美国消费强韧但通胀预期回落或持续降低美联储较早降息的迫切性； l1月美国Sentix投资信心指数持续两个月回升至6.2，美联储停止加息美债收益率对投资信心仍有提振。 美国就业数据——1月非农人数大幅增加创1年新高，失业率维持在低位，就业市场整体维持偏强态势 l美国1月新增非农就业35.3万人为2023年1月以来高点，表现强于预期的18.5万人，且2023年12月和11月被上修至33.3万人和18.2万人，共上修了12.6万人，失业率为3.7%，劳动参与率为62.5%均与上月持平，12月职位空缺人数小幅反弹，就业市场整体维持偏强态势。 美国就业结构及薪资增长———1月除教育保健外商业服务业出现大幅新增就业，工时减少或使薪资增长强于预期暗示经济放缓 l从结构上看，1月就业新增主力依旧来自于教育卫生业，另外较12月多增幅度最为明显的为商业服务业，1月新增就业7.4万人，贸易运输仓储业、制造业随着制造业PMI复苏，制造业就业预计将继续改善； l非农数据薪资增速同比持续反弹至4.5%强于预期的4.1%，环比增幅为0.6%，当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时大幅下降至34.1小时，几乎接近2020年疫情的水平，或为薪资增长走较快的主要原因，工时减少或反映经济放缓。 美国消费数据——12月零售销售同环比增长再超预期，耐用品和非耐用品消费均大幅改善，未来放缓斜率或不会过快 l美国12月零售销售数据同比5.6%，环比0.6%均再次超预期，从同比贡献结构来看，无论是耐用品还是非耐用品均大幅改善，而餐饮服务持平，反映美国居民收入对消费循环仍然有较强保障。 l整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，传导至通胀也将更具韧性。 美国CPI通胀数据——12月CPI同比超预期反弹，能源价格上涨带来电力和汽油价格上升，核心通胀继续放缓 l美国12月CPI同比反弹至3.4%，高于预期的3.2%，环比超预期增长0.3%，核心CPI同比增幅降至3.9%强于预期，为2021年5月以来新低。能源上涨为数据略高于预期的原因，另外住房环比上升为主要贡献，但房价和市场租金同比继续放缓，核心服务项的通胀压力正在逐渐减轻。 美国其他通胀数据——12月PPI环比三连降反映通缩迹象，能源和食品为主要推手但未来油价波动可能干扰通胀 l11月核心PCE价格环比增0.1%低于预期的0.2%，同比增幅如期回落至3.2%亦不及预期，数据创2021年4月以来新低，通胀放缓或较预测更快；l美国12月环比下跌0.1%不及预期为连续第三个月出现下滑，同比上涨1%；核心PPI同比1.8%，较前值2%放缓，环比持平低于预期，前值为 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心0.2% 美国房地产销售与价格——12月成屋销售同环比下降2023年降至28年来最低值，房价环比继续回落，高利率为主要原因 l12月美国成屋销售环比下降1%，同比下降6.2%，按年率计算为378万套，成屋库存使房价同比上涨4.4%但环比则连续6个月回落，2023年全年下降18.7%创1995年以来最低水平；12月新房开工和销售均有所回升，但房价中位数则有回落；近期美国30年房贷利率持续在高位是美国成屋销售低迷的主要原因，近期租金持续走低则使不少潜在购房者转而进入房屋租赁市场； l美国11月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至5.4%，不及预期5.8%，前值4.9%，环比增幅0.2%，在10月30年期固定抵押贷款利率升至历史高位之际，房价仍较坚挺同比仍在上升，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——利率决议如期维持按兵不动，美联储暗示3月不降息耽会开始深入讨论资产负债表问题 l美联储1月底会议如期维持按兵不动，会议声明对经济的描述从12月的“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”改为“经济活动以稳健的速度扩张”，增加了“委员会认为实现其就业和通胀目标的风险正在向更好的平衡转移。经济前景不确定”的描述等内容会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和。记者会上，美联储主席鲍威尔称FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，他表示3月份不太可能降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场对首次降息预期推迟至5月。 欧元区经济———1月欧元区PMI创九个月新高衰退担忧有所缓解，CPI整体较去年12月回落但服务业通胀回落或已停滞 l欧元区1月制造业PMI初值初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，服务业有所回落，服务业PMI指数降至48.4，不及预期的49，为近三个月来低点，欧元区商业活动有所回暖，表明经济衰退压力减小，其中制造业的改善抵消了服务业的进一步下滑； l欧元区1月调和CPI同比上涨2.8%略超预期，低于前值2.9%，核心CPI同比上涨3.3%同样高于预期，食品、能源和工业品通胀均呈现放缓，但服务业的通胀回落已经停滞，欧洲央行降息讨论将更谨慎； l欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，欧洲央行官员对经济前景存在分歧，但经济学家们预计欧元区经济第四季度将环比下滑0.1%，连续两个季度环比下滑即陷入“技术性经济衰退”。 欧洲央行货币政策——欧洲央行表态对降息保持谨慎否认3月将开始降息，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月 l欧洲央行多位官员讲话表态否认3月将开始降息使市场预期调整，在欧元区劳动力较紧张情况下需要维持限制性货币政策确保通胀率达标，会议纪要显示目前数据表明对硬着陆的担忧有所缓解，金融环境大幅放松，加息行动有很大一部分尚未传导，政策对经济活动的影响预计在2024年初见顶。 l欧洲央行未来仍根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月。 汇率数据——在美联储降息预期推迟到5月，在经济数据仍较强情况下美元指数维持在1个多月新高，人民币则小幅升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———12月国内白银产量大幅回升，需求强劲情况下1月银粉进口量同环比大幅上升到达近期高位 l12月国内1#白银产量大幅回升至1524吨环比增长12.8%，同比大幅增加7.7%，白银产量持续回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。 银国内需求——12月国内珠宝消费同比增幅回升结束连续6个月的回落，光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落 l12月国内珠宝消费累计同比增长13.3%结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至54%，在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发