贵金属周报：美联储议息决议暗示四季度或再次加息 强势美元打压黄金冲高回落

2023年9月24日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美联储议息决议暗示四季度或再次加息 强势美元打压黄金冲高回落 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】在美国经济温和放缓情况下美联储9月按兵不动但四季度仍可能再次加息，期间数据改善的预期差可能带来扰动，目前因缺乏驱动多空力量总体上保持平衡，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。中期美国就业和消费在信贷收紧和高利率水平的影响下仍将承压，但美联储点阵图暗示利率水平将维持更高更久，时点上或在2024年中核心通胀放缓使美联储逐步释放鸽派信号，将加强贵金属上行趋势。短线美联储暂停加息或使美债收益率见顶，国际金价维持窄幅波动等待下月公布经济数据提供更多线索。临近十一假期，受消息面反复扰动，国内金价受人民币波动预期影响在465-475元区间偏强震荡，内外盘价差修复幅度或有限。【宏观经济面】美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制职位空缺率下降而失业率回升，薪资增速将持续减慢。尽管短期美国通胀压力在消费反弹的情况下有所上升，但由于美联储持续加息将使居民的消费贷款意愿受到压抑，融资成本高企叠加居民超额储蓄耗尽，未来经济下行压力将会持续。【美联储货币政策】美联储9月利率决议如期暂停加息，从声明变化看主要是基于近期美国就业增长放缓，主席鲍威尔会后新闻发布会称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，同步发布的点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性。【技术面】国际黄金整体呈收敛形态，价格在50日均线1950美元附近面临阻力，MACD显示多空力量相对平衡。【资金面】资金仍持续流出黄金ETF持仓进一步走低，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。国际金价在1900-1950美元区间波动，沪金在465-475元区间波动 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下，外盘银价23美元附近波动。光伏新能源和电子等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑，但受国内出口放缓工业品价格的拖累银价在回调过程中幅度更大，总体上沪银在人民币贬值的支撑下相对抗跌将在5800-6000元/千克附近波动，工业用银企业可适时逢低做买入套保。【宏观金融属性】影响偏空，在美国经济出现阶段改善的情况下通胀存在韧性，美联储加息周期无法确定结束，美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压。【金银比】影响中性，中美制造业呈现弱复苏，工业品价格短线出现反弹叠加风险偏好较高使白银相对黄金走强。【白银供需】影响偏多，8月国内1#白银产量小幅上升至1388.85吨环比增2.9%，同比升0.2%，8月白银产量止跌回升反映需求有所改善。8月银粉进口量持续4个月上升，光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强。8月光伏生产增长创两年多新高，尽管短期珠宝消费有所缓和但金九银十旺季提振需求。【技术面】影响中性，国际白银各周期均线进一步收敛走平，目前多空力量相对均衡，价格在22美元附近支撑较强，上方在24美元存在阻力。短线外盘银价在23美元/盎司附近波动，沪银在5800-6000元/千克附近波动 杰克逊霍尔年会讲话政策定调人物主要观点鹰/鸽派美联储鲍威尔主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。偏鹰派欧洲央行拉加德欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策偏鹰派 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，美联储决议如预期暂停加息，但点阵图暗示四季度仍可能加息且明年降息幅度减少被解读为偏鹰派，欧元区制造业仍较萎靡使欧洲央行或停止加息，美元指数和美债收益率维持强势，黄金价格冲高回落。国际金价周中在美联储决议公布前一度冲高至1947美元但决议公布后随即回落，收盘报1924.68美元/盎司，当周累计微涨0.06%；国际银价当周后段受到原油和有色等工业品价格走强的提振而进一步反弹至半个月高位，收盘报23.551美元/盎司，当周累计上涨2.28%。本周国内黄金在人民币小幅贬值但内外盘价差有所收窄的情况下走势相对平缓，AU2312主力合约周五收盘报470.48元/克，当周微涨0.16%。 贵金属行情回顾——美联储议息决议暗示四季度或再次加息 强势美元打压黄金冲高回落贵金属市场当周交易表现合约标的 收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1944.90-0.041968.901933.10827535376009-546沪金2312470.480.16473.12465.88659056204284-5944伦敦金1924.680.061947.391913.00---上金所黄金TD471.31-0.65473.82466.1610961416844213860COMEX白银主力23.8202.2124.05023.060264946113920-1266沪银231259630.69596658102834668602297-16524伦敦银23.5512.2823.76822.790---上金所白银TD59490.445950579027369065973146-375396数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周在美元强势的情况下人民币维持弱势使国内金持续较高溢价，现货再度较期货升水黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-4-3-2-101234黄金基差-80-60-40-2002040白银基差607080901001101202019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-29外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-02SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1012141618202224262830800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——资金仍持续流出使黄金ETF持仓进一步下降，工业品价格则带动资金流入白银使ETF持仓上升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心877吨13981吨⚫截至9月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为877.4吨，较上周下降2.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13980.8吨，持仓较上周大幅回升254吨。尽管金价相对抗跌但资金仍持续流出使ETF持仓进一步下降，工业品价格则带动资金流入白银使使ETF持仓上升。当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储加息周期尚未终止，短期贵金属价格触底反弹但空间有限，库存见底回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至9月19日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为47390手，持仓较上周增加12819手；白银期货投机持仓净多头为1354手，环比小幅增加786手。美联储加息周期尚未终止，短期贵金属价格触底反弹但空间有限，多空力量较平衡后市贵金属价格或维持震荡。⚫本周COMEX黄金和白银库存同步见底回升，黄金库存维持在3年多低位。1,600.001,650.001,700.001,750.001,800.001,850.001,900.001,950.002,000.002,050.002,100.00-50000050000100000150000200000CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价60006500700075008000850090009500100001050011000600700800900100011001200COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 央行购金——中国与土耳其央行持续增持黄金储备，8月伦敦金库存大幅下降，二季度全球央行黄金储备上升新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。⚫8月中国黄金储备增加32.03吨达到2165.42吨连续10个月增持；土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨；⚫8月LMBA伦敦黄金库存大幅回落246.8万盎司至2.825亿盎司（约8787吨），央行购金需求持续使库存下降。LMBA伦敦金库存（千盎司）0100200300400500600700800900100012001400160018002000220024002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-0