贵金属周报：美联储议息决议暗示四季度或再次加息 强势美元打压黄金冲高回落
美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美联储决议如预期暂停加息，但点阵图暗示四季度仍可能加息且明年降息幅度减少被解读为偏鹰派，欧元区制造业仍较萎靡使欧洲央行或停止加息，美元指数和美债收益率维持强势，黄金价格冲高回落。国际金价周中在美联储决议公布前一度冲高至1947美元但决议公布后随即回落，收盘报1924.68美元/盎司，当周累计微涨0.06%；国际银价当周后段受到原油和有色等工业品价格走强的提振而进一步反弹至半个月高位，收盘报23.551美元/盎司，当周累计上涨2.28%。本周国内黄金在人民币小幅贬值但内外盘价差有所收窄的情况下走势相对平缓，AU2312主力合约周五收盘报470.48元/克，当周微涨0.16%。 贵金属行情回顾——美联储议息决议暗示四季度或再次加息强势美元打压黄金冲高回落 贵金属期现价差与比价——本周在美元强势的情况下人民币维持弱势使国内金持续较高溢价，现货再度较期货升水 资金面与持仓分析 ⚫截至9月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为877.4吨，较上周下降2.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13980.8吨，持仓较上周大幅回升254吨。尽管金价相对抗跌但资金仍持续流出使ETF持仓进一步下降，工业品价格则带动资金流入白银使使ETF持仓上升。当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储加息周期尚未终止，短期贵金属价格触底反弹但空间有限，库存见底回升 ⚫截至9月19日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为47390手，持仓较上周增加12819手；白银期货投机持仓净多头为1354手，环比小幅增加786手。美联储加息周期尚未终止，短期贵金属价格触底反弹但空间有限，多空力量较平衡后市贵金属价格或维持震荡。 ⚫本周COMEX黄金和白银库存同步见底回升，黄金库存维持在3年多低位。 央行购金——中国与土耳其央行持续增持黄金储备，8月伦敦金库存大幅下降，二季度全球央行黄金储备上升 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫8月中国黄金储备增加32.03吨达到2165.42吨连续10个月增持；土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨； ⚫8月LMBA伦敦黄金库存大幅回落246.8万盎司至2.825亿盎司（约8787吨），央行购金需求持续使库存下降。 数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业和服务业PMI均有回升且好于预期，订单需求的改善反映韧性 ⚫8月美国ISM制造业PMI连续两月回升至47.6并高于预期的47，表明制造业的疲软状况正在改善，分项中除了新订单有所恶化外其他均有改善特别是产出分项回到50荣枯线的位置；服务业PMI数据超预期反弹至54.5，订单需求和就业分项仍强劲或进一步持仓核心通胀。 美国经济景气度——9月消费者信心指数和通胀预期均回落不及预期或受就业市场降温影响，投资信心指数小幅回落 ⚫9月最新美国密歇根消费者信心指数连续两月回落至67.7低于预期但整体维持在高位，通胀预期则小幅回落至3.1%创两年新低，目前就业市场放缓使美国居民消费预期有所回落但仍有韧性，通胀预期或进一步走低； ⚫9月美国Sentix投资信心指数小幅回落但仍为正，美联储停止加息或使投资信心持续改善。 ⚫美国8月非农就业人数增加18.7万人超过预期的17万人，但6-7月合计下修11万，连续三个月低于20万人，这或与近期美国演员等行业人员罢工有关；失业率为3.8%超出预期的3.5%，前值为3.5%，劳动参与率回升推动失业率意外飙升创去年2月以来新高，但反映人们求职积极性正 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心在上升。 美国就业结构及薪资增长——教育保健对新增就业人口贡献较大后期或大幅减少，时薪增速环比放缓亦反映就业降温 ⚫从结构上看，8月教育保健对新增就业人口仍有较大贡献，但部分服务行业就业岗位负增显著，随着暑假结束，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口加上放缓； ⚫8月非农薪资增速同比4.3%符合预期，但环比增0.2%弱于预期，时薪增速环比放缓，就业市场降温有望进一步缓解美联储加息压力。 美国消费数据——8月零售销售环比受能源价格提振高于预期且连续第五个月增长，多数类别销售额增长存在弹性 ⚫美国8月零售销售额环比增长0.6%，远高于市场预期的0.1%，数据连续第五个月增长；同比增长2.5%较7月小幅回落。分类别看，多数类别销售额环比出现增长，其中加油站销售环比增长了5.2%为一年多来最大增幅，汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素。整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——8月CPI同环比升幅均高于预期，能源价格形成较大驱动，核心通胀则继续回落 ⚫美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的3.2%大幅反弹至3.7%高于预期3.6%，核心CPI则如期回落至4.3%但环比反弹0.3%为近6个月来首次加速，能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温，后期有望加速回落。 美国其他通胀数据——8月PPI同比持续2个月反弹比高于预期，能源和商品价格同环比回升影响较大 ⚫美国7月核心PCE价格环比为0.2%符合预期，同比为4.2%较6月有所反弹，通胀回落至美联储目标水平仍需时间；⚫8月PPI同比增1.6%高于预期的1.3%，数据持续2个月反弹，环比增0.7%，高于市场预期的0.4%，主要受到能源价格上涨的推动。 美国房地产销售与价格——8月美国成屋销售连续3个月回落，库存维持高位但房价仍较坚挺，新房开工数据有所上升 ⚫8月美国成屋销售年化数据连续3个月回落至404万户低于预期，环比下降0.7%，成屋售价中位数则小幅升至40.71万美元，同比上涨4%但环比升0.3%维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存维持高位，但成屋价格仍较坚挺。目前美国30年房贷利率维持在7%以上的历史新高，但8月新房开工数量仍在上升，融资成本压力下未形成明显影响。 ⚫今年6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 美联储货币政策——美联储如期停止加息但点阵图暗示四季度仍可能加息，在经济预测上调的情况下明年降息幅度减少 ⚫美联储9月利率决议如期暂停加息，从声明变化看主要是基于近期美国就业增长放缓，主席鲍威尔会后新闻发布会称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，同步发布的点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——9月欧元区制造业PMI小幅回落但服务业PMI有所回升，经济衰退风险或使欧洲央行停止加息步伐 ⚫欧元区9月制造业PMI初值小幅降为43.4低于预期的44，需求减弱导致使制造业仍持续萎缩，服务业PMI回升至48.4高于预期，也带动综合PMI回升至47.1。制造业的疲弱对欧洲经济衰退的影响持续，或使欧洲央行停止加息； ⚫欧元区8月调和CPI同比初值维持在5.3%与上月持平整体但高于预期5.1%，环比则超预期增加0.6%高于预期的0.4%。核心调和CPI同比小幅增长5.3%，较7月小幅走低但符合预期。目前尽管能源价格负增但食品价格维持高企支撑欧元区CPI环比走高，由于工资增长压力，核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间； ⚫受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，但未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期加息25个BP但暗示将停止加息，未来政策讨论可能转向资产负债表 ⚫本周四欧洲央行如期加息25个BP，声明指出会继续基于数据决策，将在必要时间内把利率维持在足够限制性的水平。行长拉加德称利率并未达到顶点且未讨论降息，而部分欧洲央行管理委员会成员明确表示目前不会进一步加息，利率可能会在一段时间内保持稳定，市场预期欧洲央行将停止加息，未来政策的讨论很可能转向资产负债表。 利率数据——美国经济相对欧洲更强且美联储加息周期尚未结束，美债收益率上升带动实际利率创新高 汇率数据——美联储如期暂停加息但紧缩周期或持续更久，美元指数进一步走高，非美元货币汇率持续贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——8月白银产量止跌回升反映需求有所改善，银粉进口量连续4个月上升光伏企业需求较强 ⚫8月国内1#白银产量小幅上升至1388.85吨环比增2.9%，同比升0.2%，8月白银产量止跌回升反映需求有所改善。8月我国银粉进口量为263.3吨，同比上升30.9%，环比则上升7%，未锻造白银出口量345.4吨同比上涨14.6%，环比回落5.5%； ⚫8月银粉进口量持续4个月上升，光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强。 ⚫8月国内珠宝消费累计同比增长进一步回落至12.8%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓但连续6个月增长超两位数，随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加或提振消费；7月电子制造业生产同比增长0.1%，消费电子需求持续温和复苏；8月光伏太阳能电池产量同比大幅增长60.2%为2年多以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks
