贵金属周报：美联储决议鸽派超预期 欧洲经济疲软提振美元 贵金属冲高回落

美联储决议鸽派超预期欧洲经济疲软提振美元贵金属冲高回落 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美联储利率决议如期维持按兵不动，主席鲍威尔淡化通胀反弹对降息决策的影响，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。在美债收益率和美元指数大幅回调的情况下，贵金属迅速拉涨，国际金价创出历史新高，然而随后公布的欧元区制造业PMI意外走弱暗示经济下行压力或使欧洲央行更快开始降息，美国成屋销售大超预期反映住房通胀压力，美元指数大幅反弹，黄金多头驱动减弱，价格随即自高位回落。国际金价周四一度冲高至2222美元的历史新高随后回调，收盘报2165.04美元/盎司，当周累计小幅涨0.44%；国际银价受到欧洲制造业恶化原油和有色等工业品下跌的拖累跌幅更大并失守25美元，收盘报24.661美元/盎司，当周累计下跌2.03%。 贵金属行情回顾——美联储决议鸽派超预期，欧洲经济疲软提振美元，贵金属冲高回落 贵金属期现价差与比价——本周金价基差窄幅震荡，白银现货升水后段修复，金融和工业属性扰动白银使金银比震荡走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，投资需求有待进一步改善 ⚫截至3月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为835.3吨，较上周增加3.5吨，持续连续两周回升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13095吨，持仓较上周大幅回升172吨。近期金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头占优价格偏强震荡但要谨防多头获利离场，黄金库存回落实物需求保持强势 ⚫截至3月19日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为142896手，持仓较上周增加1813手，主要为空头减仓，金价维持高位多头多头持续增仓动力有所减弱；白银期货投机持仓净多头为37122手，持仓较上周增加11328手。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，投机多头占优持续价格维持偏强震荡但要谨防多头获利离场。 ⚫本周COMEX黄金库存回落4.4吨续创4年新低，黄金实物需求保持强势，白银库存延续小幅回落。 央行购金——2月中国央行增持12.14吨黄金储备为连续16个月上升，伦敦黄金库存持续下降反映实物需求旺盛 ⚫2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年2月中国外管局公布黄金储备增加12.14吨达到2275.5吨连续16个月增持； ⚫2024年2月LBMA伦敦黄金库存降至2.753亿盎司（约8562吨），当月减少23.5万盎司，旺盛的实物需求使黄金库存不断下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——2月制造业PMI意外大幅放缓，生产和产出分项萎缩，3月Markit制造业PMI指标进一步呈现改善 ⚫2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，3月Markit制造业PMI指标进一步呈现改善；服务业PMI受到物价和就业分项拖累亦有所回落至52.6不及预期。 美国经济景气度——3月消费者信心指数温和回落，通胀预期持平在低位阶段，市场对美联储宽松预期持续增强 ⚫3月美国密歇根消费者信心指数终值较较2月温和回落至76.5仍维持在2年多高位，通胀预期则维持在3%与上月持平，调查显示美国消费保持平稳通胀预期维持在低位，美联储货政转向宽松的预期持续增强； ⚫3月美国Sentix投资信心指数持续四个月回升至16.9，美联储停止加息美债收益率走低对投资信心形成较强提振。 美国就业数据——2月新增非农人数高于预期招聘情况仍健康，但失业率意外反弹反映劳动力市场有所降温 ⚫美国2月新增非农就业人口达27.5万人，高于市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长，12月和1月新增人数均有下修，失业率意外反弹至3.9%高于预期的3.7%，创两年新高，目前招聘情况仍健康但劳动力市场有所降温。 美国就业结构及薪资增长———教育保健和休闲酒店等服务业仍是主要贡献，薪资环比不及预期或传导至消费通胀 ⚫从结构上看，2月服务业的就业增长中占据了主要位置，尤其是医疗保健、休闲酒店业，特别是休闲酒店业当月有较多新增岗位，运输业岗位由负转正反映中东冲突对航运影响持续消退； ⚫非农数据薪资增速同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%，未能达到预期的0.2%。当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时前期持续回落接近2020年疫情的水平，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——2月零售销售环比转正但弱于预期，美国个人信用卡拖欠率持续上升，居民消费维持疲软 ⚫美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降； ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率持续上升，居民家庭财务状况正在转弱。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——2月CPI小幅反弹强于预期，住房价格反弹导致核心通胀较为顽固，通胀存在反弹风险 ⚫美国2月CPI数据同比增长为3.2%较1月增长0.1个百分点，且强于预期的3.1%，环比增长0.4%与前值和预期持平，核心CPI同比增幅由1月3.9%降至3.8%，略高于预期，同比增长0.4%。受到核心住房和交通服务物价坚挺加上能源和二手车商品萎缩收窄的影响，通胀存在反弹风险。 美国其他通胀数据——2月PPI同环比大幅超预期走强，商品汽油价格反弹为主要驱动，通胀压力正在增加 ⚫1月核心PCE物价指数同比增速略有下降，但环比增速反弹。服务通胀增速达到2022年3月以来最高，超级核心各部分环比均上升；⚫美国2月PPI同比升至1.6%，高于市场预期1.1%，环比为0.6%，高于市场预期0.3%；商品特别是汽油价格上涨是数据走强主要动力。 美国房地产销售与价格——2月成屋销售超预期增长库存亦有增长，房价环比同步上升，供应持续改善未来或需求放缓 ⚫2月美国成屋销售环比大幅上升10%高于续创1年来最大升幅，同比仍负增下降3%，按年率计算为438万套，库存亦有增长，房价则止跌环比上涨2%，而同比增长5.7%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落； ⚫美国12月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至6.1%，预期为6%，11月为5.4%，环比则负增0.23%，12月正值房贷利率急速回落之际，买家需求回升房价上涨，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——美国通胀短期反弹不影响美联储降息决策并释放鸽派信号，市场预期最快6月开始降息 ⚫美联储3月利率决议如期维持按兵不动，决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面较去年12月则上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。面对通胀短期反弹的压力，主席鲍威尔淡化其对降息决策的影响，重申年内降息是合适的并确认会议讨论了即将缩减QT的问题，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。 ⚫在美国经济温和放缓的情况下，美联储更加倾向预防性降息，包括避免过快减持美债对金融市场带来的冲击，市场预测6月降息25BP的概率升至67.2%。 欧元区经济———3月欧元区制造业PMI初值大幅走弱，德法仍较疲软，服务业景气度持续改善或使核心通胀强于预期 ⚫欧元区3月制造业PMI初值由上月的46.5降至45.7，远低于预期的47，以德国和法国为首的制造业仍低迷，生产和新订单的降幅正在加深；服务业从50.2进一步升至51.1，强于预期的50.5，服务业趋于回暖并显示一定的活力驱动综合PMI回升至49.9接近荣枯线，抵消了制造业的疲软； ⚫欧元区2月调和CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，食品、能源和服务业通胀均呈现温和放缓，物价压力总体仍在降温但未对欧洲央行降息形成支持；⚫欧元区复苏进程喜忧参半，德国经济衰退的风险仍存，但服务业的回暖可能对核心通胀形成提振使欧洲央行货币政策存在扰动。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员表态夏季是开始放松政策的时机，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月 ⚫欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，有官员表示最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机；到6月份形势应该会更加清晰，采取逐次会议作出利率决定的方式更好。⚫欧洲央行未来仍根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎，首席经济学家则暗示首次降息最早在6月。 利率数据——美联储决议按兵不动主席释放鸽派信号，美债收益率随即结束反弹并回落，整体维持区间波动 汇率数据——美联储决议偏鸽美元指数回落，但欧洲经济相对弱势叠加日本加息影响较小对美元形成提振，美指创1个月新高 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———2月国内白银产量同环比均有下降，受春节因素影响白银进出口量环比回落，国内银粉供应偏紧 ⚫2月国内1#白银产量小幅回落至1260吨环比下降3.5%，同比降2.6%，供应偏紧叠加需求预期较强使白银现货价格持续呈现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。1-2月我国银粉进口量分别为200吨和165.8吨，受到春节因素影响，进口量较去年12月显著下降，未锻造白银出口量分别为321.1吨和261.5与去年同期接近但环比下降；银粉进口量下降或使国内供应持续偏紧，现货价格呈现升水。 银国内需求——1-2月国内珠宝消费同比增长创1年以来最低，春节因素影响光伏生产回落，制造业疲软或打击白银需求 ⚫1-2月国内珠宝消费累计同比增幅大幅下降至5%创1年以来最低，金银价格上涨或影响人们实物消费的意愿；1-2月光伏太阳能电池产量累计同比增幅大幅降至8.6%，春节因素有较大影响，在全球制造业复苏不及预期的情况下，光伏产业承压或打击白银需求。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广