贵金属周报：美联储鸽派超预期，通胀预期增强提振金价

贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 品种 贵金属：美联储鸽派超预期，通胀预期增强提振金价 中期展望 贵金属 上周贵金属价格震荡上行，已连续两周上涨。上周10年期美债收益率飙涨至1.75%方，为14个月新高，一度引起金价大跌，但市场对通胀预期的担忧加强，短期冲击了权益市场，贵金属价格受到提振。上周美联储会议维持利率不变，并上调GDP与通胀预期，鲍威尔再次对美债收益率的上涨表示容忍，重申了通胀不是问题，表示在2023年底前不加息，美联储将持续宽松政策以求完全就业和达到通胀目标。美联储鸽派程度超预期，且拜登政府在推出1.9万亿美元刺激案后，开始着手基建计划，规模可能在两万亿以上，市场对通胀预期的预期加强，推动贵金属价格走高。美联储的鸽派态度暂时打消了市场对美联储提前加息的担忧，且拜登政府将推出基建计划使得通胀预期进一步走强，但这也意味着美债收益率仍有大幅上涨的空间。接下来贵金属价格的走势将取决于通胀预期与美债收益率哪个上涨更快。我们认为，通胀预期与美债收益上涨这两者的博弈之下，短期贵金属价格或呈震荡走势。 本周重点关注：欧美制造业PMI、美国PCE及个人支出等数据。事件方面，多位美联储官员将发表讲话及其影响，鲍威尔和耶伦将出席两场听证会。 全 球 央行维 持 低 利率利 好 贵 金属长期价格 操作建议：金银暂时观望 风险因素：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期 观点及策略摘要 2021年3月22日 星期一 贵金属周报 联系人 李婷 电子邮箱 li.t@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 一、上周市场综述 上周贵金属价格震荡上行，已连续两周上涨。上周10年期美债收益率飙涨至1.75%方，为14个月新高，一度引起金价大跌，但市场对通胀预期的担忧加强，短期冲击了权益市场，贵金属价格受到提振。 表1 上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 367.66 6.90 1.91 221896 192669 元/克 沪金T+D 366.40 7.00 1.95 46390 155008 元/克 COMEX黄金 1743.90 18.10 1.05 美元/盎司 SHFE白银 5446 102 1.91 1223474 551144 元/千克 沪银T+D 5390 109 2.06 8719744 8710342 元/千克 COMEX白银 26.34 0.32 1.25 美元/盎司 注:(1) 成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2) 涨跌= 周五收盘价－上周五收盘价； (3) 涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/ 上周五收盘价*100%； 资料来源：Wind、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美联储会议维持利率不变，并上调GDP与通胀预期，鲍威尔再次对美债收益率的上涨表示容忍，重申了通胀不是问题，表示在2023年底前不加息，美联储将持续宽松政策以求完全就业和达到通胀目标。美联储鸽派程度超预期，且拜登政府在推出1.9万亿美元刺激案后，开始着手基建计划，规模可能在两万亿以上，市场对通胀预期的预期加强，推动贵金属价格走高。 数据方面：最新公布的上周美国首次申请失业救济人数升至77万，期创一个月新高，凸显了劳动力市场复苏的间歇性。初请失业金人数数据表明，就业市场仍在努力应对企业倒闭和健康问题。在最新的1.9万亿美元经济刺激计划出台后，随着各州继续放松限制，未来几周的数据将会下降。美国2月零售销售月率录得-3%，创去年4月以来新低。主要原因是政府救助措施的失效和异常恶劣的天气。美国2月工业产出月率录得-2.2%，预期值为0.3%，数据与市场预期相差较大，制造和汽车成重要拖累，产能利用率的下降表明可能与天气影响有关。美国2月进口物价指数月率1.3%，前值 1.40%，预期1.2%。美国2月房屋营建量142.1万户，美国2月营建许可总数168.2 万户，降幅大于预期，因美国许多地区遭遇严寒天气，房屋市场暂时受挫。在房屋需求强劲的环境下，库存极度匮乏仍对房屋市场构成支撑。 欧元区2月CPI年率终值0.90%，与预期和前值一致，欧元区2月CPI月率0.2%，均符合预期和前值。欧元区3月ZEW经济景气指数录得74，创历史新高。德国3月ZEW经济景气指数76.6，高于预期和前值。 美联储的鸽派态度暂时打消了市场对美联储提前加息的担忧，且拜登政府将推出基建计划 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 使得通胀预期进一步走强，但这也意味着美债收益率仍有大幅上涨的空间。接下来贵金属价格的走势将取决于通胀预期与美债收益率哪个上涨更快。我们认为，通胀预期与美债收益上涨这两者的博弈之下，短期贵金属价格或呈震荡走势。 本周重点关注：欧美制造业PMI、美国PCE及个人支出等数据。事件方面，多位美联储官员将发表讲话及其影响，鲍威尔和耶伦将出席两场听证会。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期 表2 贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2021/3/19 2021/3/12 2021/2/16 2020/3/19 较上周增减 较 上 月 增减 较 去 年增减 ETF黄金总持仓 1051.78 1052.07 1136.68 922.23 -0.29 -84.90 129.55 ishare白银持仓 18302.71 18426.89 19552.37 11502.36 -124.18 -1249.66 6800.35 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3 CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2021-03-16 256237 76041 180196 5033 2021-03-09 254839 79676 175163 -14475 2021-03-02 265533 75895 189638 -26095 2021-02-23 284081 68348 215733 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2021-03-16 70658 37049 33609 -2540 2021-03-09 71445 35296 36149 -3467 2021-03-02 74925 35309 39616 -8027 2021-02-23 78710 31067 47643 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1 SHFE金银价格走势 图2 COMEX金银价格走势 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 8 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图3 COMEX黄金库存变化 图4 COMEX白银库存变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图5 COMEX黄金非商业性净多头变化 图6 COMEX白银非商业性净多头变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图7 SPDR黄金持有量变化 图8 SLV白银持有量变化 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00001002003004005002015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-11SHFE金价SHFE银价0510152025303505001,0001,5002,0002,5002015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-11COMEX金价COMEX银价05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00005001,0001,5002,0002,5002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司盎司050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000051015202530352014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-03COMEX白银库存COMEX银价美元/盎司盎司1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12COMEX黄金净多头COMEX金价美元/盎司张1015202530-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12COMEX白银净多头COMEX银价美元/盎司张 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 8 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图9 沪期金与沪金T+D价差变化 图10 沪期银与沪银T+D价差变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 图11 黄金内外盘价格变化 图12 白银内外盘价格变化 资料来源：Wind，铜冠金源期货 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2005006007008009001,0001,1001,2001,3001,4002016-03-022016-09-022017-03-022017-09-022018-03-022018-09-022019-03-022019-09-022020-03-022020-09-022021-03-02SPDR持金量伦敦金价美元/盎司吨1015202530358,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002016-03-022016-08-022017-01-022017-06-022017-11-022018-04-022018-09-022019-02-022019-07-022019-12-022020-05-022020-10-022021-03-02SLV持银量伦敦银价美元/盎司吨-4-2024681012142015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-01沪期金-沪金T+D-200-10