贵金属周报：美国通胀相对温和，美联储官员释放鸽派信号，国内金价创新高

美国通胀相对温和美联储官员释放鸽派信号国内金价创新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国通胀相对温和美联储官员释放鸽派信号国内金价创新高 ⚫本周，市场对美国CPI等通胀数据备受关注，公布表现反映物价升幅相对温和，核心通胀降温，对此美联储官员态度较为乐观并暗示年内将继续降息，这使此前不断走强的美元指数和美债收益率见顶回落，叠加特朗普即将上任市场寻求风险对冲资产，都驱动贵金属价格持续走强，国内金价在人民币贬值情况下更回到历史最高位置。国际金价当周先跌后持续回升并突破2700美元创1个多月新高但在2715美元的阻力未能有效突破，周五价格有所回调但当周仍收涨，收盘报2702.12美元/盎司，周累计涨0.46%；国际银价受到金融属性和工业属性等双重影响，同时COMEX银价大幅升水扰动下盘中波动幅度更大但表现不及黄金，收盘报30.324美元/盎司，当周累计微跌0.18%。 贵金属行情回顾——美国通胀相对温和美联储官员释放鸽派信号国内金价创新高 贵金属期现价差与比价——沪金主力合约切换黄金基差回落，白银基差同步回落，内盘金贴水后收复呈温和溢价，金银比维持高位 资金面与持仓分析 资金面变化——美联储释放鸽派信号叠加市场避险情绪延续仍有资金流入黄金，白银跟随黄金回升刺激资金流入 ⚫截至1月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为879吨，当周增加2.3吨，美联储释放鸽派信号叠加市场避险情绪延续仍有资金流入黄金；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14410吨，当周持仓上升103吨，白银价格跟随黄金回升刺激部分资金流入。 贵金属期货持仓与库存——各国央行宽松预期上升，叠加地缘风险等使多头重新押注贵金属，CMX黄金库存上升 ⚫截至1月14日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为195622手，持仓上升17981手，投机净多头持仓连续3周回升，多头显著增仓；白银期货投机持仓净多头为29343手，持仓较上周增加3904手，多头增持空头平仓。随着各国央行宽松预期有所上升，叠加地缘风险等使多头重新押注贵金属； ⚫本周COMEX黄金注册仓单数量大幅上升创1年多高位，白银仓单小幅回落但总体变化不大。 央行购金与现货库存——12月中国央行连续两个月增持黄金，美国大选落地引发央行机构等对逆全球化担忧而增持黄金避险 ⚫据世界黄金协会统计，2024年三季度全球黄金需求量1176.5吨，环比回升23%，同比微降0.3%，央行购金需求增长186.2吨，季度环比再度回落8%但仍维持较高水平，珠宝消费和投资需求的显著回升带动当季需求大幅上升； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，三季度印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布12月末黄金储备为2279.6吨，较11月增持10.3吨，连续两个月增持，整体外汇储备则环比下降； ⚫2024年12月LBMA伦敦黄金库存连续回落至2.79亿盎司（约8684吨），当月减少31吨，12月随着美国大选落地一些央行等机构担忧新政府关税贸易政策的影响而增持黄金避险。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——12月制造业景气度超预期回升，新订单和产出指标持续改善反映需求的回暖，服务业景气度超预期改善 ⚫美国12月ISM制造业PMI升至49.3，创今年2月以来新高，预期48.2。分项指标显示新订单和产出指标持续改善反映需求的回暖，物价分项亦上升，但就业分项则有所走弱维持低迷；12月服务业指数止跌回升至54.1，预期53.5好于预期反映服务业增长加快，商业活动走强，分项方面新增订单和商业活动持续提升，价格指标更升至2023年初以来的最高水平。 美国经济景气度——1月消费者信心指数回落但仍未今年4月以来最高，特朗普关税政策使居民对通胀预期持续反弹 ⚫1月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数小幅回落至73.2，仍为今年4月以来最高水平，未来一年通胀预期进一步反弹至3.3%，为今年5月高位，随着特朗普上台将全面实施关税政策使居民对通胀预期持续反弹； ⚫1月美国Sentix投资信心指数结束4个月的回升而拐头回落，特朗普即将就任美国总统叠加美联储释放鹰派信号时降息空间收窄市场对经济前景信心有所减弱。 美国就业数据——12月非农新增人数大超预期创九个月最大增幅，失业率回落都反映劳动力市场仍然强劲运行 ⚫美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，远超预期的16.5万人，11月前值有所下修而10月则有上修合计下修0.8万人；失业率回落至4.1%，低于预期和11月的4.2%，与非农人数同时反映劳动力市场仍然强劲运行。 美国就业结构及薪资增长———除教育保健外休闲酒店行业新增岗位较多，零售行业由负转正，非农薪资增速呈现温和下降趋势 ⚫非农薪资增速呈现温和下降趋势，平均时薪同比上涨3.9%，低于预期4%和前值；环比涨幅降至0.3%，和预期持平，低端劳动力的薪资增长持续放缓。 美国消费数据——12月零售销售环比增长低于预期，汽车销售额强劲但食品消费走弱，居民消费整体增长温和 ⚫美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，主要因为建筑材料和食品服务拖累，不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额增长0.7%，为三个月来最高，13个类别中有10个出现增长，其中汽车销售额继续大增，消费者仍在增加支出； ⚫随着美联储启动降息，居民消费在薪资增长相对温和的情况下各项关联指标呈现平稳态势，12月二手车价格持续和11月美国信用卡拖欠率与前值相比变化不大，因此通胀反弹较温和。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——12月CPI通胀温和反弹而核心通胀回落，能源和食品价格升幅有限，核心服务价格呈现结构性分化但总体可控 ⚫美国12月CPI同比增2.9%符合预期，环比增长0.4%则略高于市场预期，核心CPI同比增速由3.3%回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期，环比增0.2%也低于预期和前值的0.3%，其中酒店住宿价格下降、医疗服务以及租金涨幅相对温和均有助干核心通胀增长放缓。 美国其他通胀数据——12月PPI同比反弹不及预期但创近2年个月新高，能源涨价驱动指标上升但食品价格跌幅较大 ⚫美国12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高，前值为3%，预期值为3.5%；核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，前值3.4%，预期3.8%，能源等大宗商品涨价驱动指标上升但食品价格跌幅较大，服务通胀相对温和。 美国房地产销售与价格——11月成屋销售创三年最大同比涨幅，房价基本持平，新房销售则量增价跌，目前更多人接受高按揭利率 ⚫美国11月成屋销售创三年最大同比涨幅，总数年化为415万户为6个月来首次超过400万户，预期408万户，销售价格环比微降同比涨幅升至5%，库存显著回落；新房销售年化升至66.4万户，略低于预期，房价则环比大幅回落创2021年9月以来新低；在按揭利率保持较高水平情况下，美国房市表现出现分化，但越来越多购房人接受了高于6%的按揭贷款利率水平，房地产相对维持韧性； ⚫10月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅持续下降至4.2%至2023年9月以来新低但符合预期，前值4.6%，环比转正增0.3%高于预期0.2%，房价相较去年同期回落但短期呈现企稳。 美联储货币政策——美国12月通胀数据温和美联储官员释放鸽派信号，但市场对年内降息次数预测暂未调整，1月将暂降息 ⚫美联储最新经济褐皮书指出2024年11月底至12月期间，美国各地的经济活动以轻微至温和的幅度增长，主要是受到假日季强劲销售的驱动，调查显示企业对特朗普未来的移民和关税政策变化总体较乐观。美国12月CPI通胀显示整体保持温和上升，美联储多位官员讲话表示对数据的认可，对通胀继续下行较有信心，而经济前景存在不确定，需要根据数据决策，市场解读相对偏鸽； ⚫随着12月通胀数据出炉美联储官员释放鸽派信号，有官员暗示3月可能降息，但市场对年内降息次数预测暂未调整，1月会议大概率停止降息，上半年降息可能性亦较小。 欧元区经济———12月欧元区制造业持平略低于预期，德法持续形成拖累，私营部门受服务业景气度提振收缩幅度低于预期 ⚫欧元区12月制造业PMI初值45.2略低于的预期45.3，前值45.2，德国、法国制造业持续衰退；服务业PMI初值重回51.4的荣枯线上方，预期49.5，部分国家商业活动改善；综合PMI初值升至49.5，好于预期48.2，前值:48.3；欧元区私营部门仍处于收缩状态但幅度低于预期； ⚫欧元区12月调和CPI同比初值持续回升至2.4%符合预期，环比升至0.4%，和预期持平，主要由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；核心调和CPI同比初值2.7%与符合预期； ⚫欧元区2024年三季 度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行会议纪要暗示如果消费者价格走势符合预期，利率可以进一步下调，市场预期年内将降息100个基点 ⚫欧洲12月央行如期降息25个BP，连续三次会议降息，声明中删除了需要维持利率“在必要的时间内保持充分限制性”以确保通胀下行路径的说法，改为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，同时下调了今明两年经济和通胀预期；会议纪要显示央行慎重而缓慢的降息步伐符合普遍看法，即必须通过更多‘验证点’才能确定通胀下降是否继续处于正轨，并保持在此过程中进行调整的选择性，如果消费者价格走势符合预期，利率可以进一步下调； ⚫目前交易员预期欧洲央行今年将降息100个基点。 利率数据——美国通胀温和上升美联储官员释放鸽派信号使美债实际利率自高位回落，欧美国债利差持续收窄 汇率数据——特朗普就任美国总统其相关政策对美元存在较强提振，美元指数冲高，非美元货币仍有贬值日元回升 数据来源：Wind，广发期货研究所 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———国家下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，光伏银粉进口量持续减少，出口则创两年新高 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显现库存持续小幅下降，国内供应整体平稳； ⚫11月我国银粉进口量环比再度回落至191.3吨为今年2月以来最低水平，在反“内卷式”恶性竞争的方针下国家时隔5年再度下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，光伏银粉进口需求亦持续减少，未锻造白银出口量则连续四个月上升至441.3吨创2年新高，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量则止跌回升。 白银国内需求——11月珠宝消费降幅再度扩大创4年的新低，光伏产量同比结束反弹而回落，刺激政策关工业需求提振持续性不足 ⚫11月国内珠宝零售额累计同比降幅再度扩大至3.3%创4年的新低，今年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；11月电子消费工业增加值同比增幅回落至12.2%连续5个月下降，电子电气相关制造业景气度延续放缓趋势；11月光伏太阳能电池产量当月同比增速结束反弹而回落至10.9%，累计同比回落至14.8%。9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振但持续性不足，随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。 免责声明 报