2025年11月美国就业数据点评：平庸的数据，微弱的影响

平庸的数据，微弱的影响——2025年11月美国就业数据点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX事件：美国劳工统计局公布10月和11月就业数据。10月就业人数下降10.5万人，预期下降2.5万人；11月新增非农6.4万人，预期5万人；11月失业率4.6%，高于预期值4.5%。8月和9月新增非农均有下修，合计较修正前减少3.3万人。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn解读：整体来看，这份就业数据偏弱，参考意义相对有限，市场解读为就业增长动能减弱。第一，11月非农的净增幅并不大，即便超出预期值，对市场的预期影响也较为有限。第二，11月的失业率意外升至4.6%。第三，薪资增速也显示劳动力市场降温，11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。第四，10月就业人数下降幅度明显超出预期，8月和9月非农均下修，均显示就业市场活力不足。第五，美国劳工统计局表示，无法量化政府关门对10-11月就业人数调查的影响，因此10月和11月的就业数据的参考意义可能没有那么强。因此整体来看，这份就业数据显示美国劳动力市场仍然偏弱，但考虑到数据的可靠性和边际变化幅度较小，市场的反应可能不会非常强烈。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 分项来看，政府部门就业人数继续下降。结构性来看，11月医疗保健就业人数增加4.6万人，与过去12个月平均水平基本持平；建筑业就业人数增加了2.8万人，过去12个月该行业就业人数变化不大；运输和仓储行业下降1.8万人，自2月达到峰值以来该行业的就业人数已经减少7.8万人；政府部门拖累最甚，10月就业人数大幅下降16.2万人，11月继续下降6000人，主要原因在于部分接受延期辞职方案的联邦雇员不再领取联邦政府工资。 降息预期略有抬升，整体影响不明显。由于这份就业数据可能受到政府停摆的干扰，且11月新增数量较小，目前来看对降息预期的提升作用并不明显。CME模型显示，非农公布之前，预期明年3月、4月降息25bp的概率分别为41.9%和43.8%，公布后两者分别略微提升至43.5%和44.4%。下一个货币政策节奏的观察点是本周公布的通胀数据，以及特朗普对于美联储主席的提名。 大类资产波动不大。昨日美股纳斯达克指数窄幅震荡后转升，涨幅为0.23%；道琼斯工业平均指数震荡走低，跌幅为0.62%，美股三大指数呈现涨跌分化走势。美债利率有所下行，对失业率的意外走升有所反应。美元指数低位震荡，伦敦金现则维持高位。上述现象或表明了本次非农数据对市场预期的影响不明显，后续需要更多的经济数据来给市场提供更清晰的路径。我们认为大类资产当前的窄幅波动并不意味着定价趋稳，而是需要更多数据和信息的指引，随着后续经济数据逐渐摆脱停摆干扰，市场的波动率将会放大。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：CME Group，德邦研究所注：时间截止2025年12月16日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。