美国11月非农就业数据点评：美国最新就业的三大“谜团”

美国11月非农就业数据延续今年上蹿下跳的特征：新增非农就业22.7万人高于预期，但失业率4.2%高于预期和前值。市场解读聚焦于稳定经济和美联储降息预期，12月降息概率升至85%，2025年降息预期维持在2.6次。

三大“谜团”：

1. 失业率超预期上升：连续第二个月上升至4.2457%，主要受新进入劳动力市场者和永久性失业者推升，暂时性失业下降。
2. 非农就业趋势放缓：私营部门新增就业6个月移动均值为10.8万人，连续第6个月下降，达到疫后新低。
3. 新增非农就业结构不佳：教育医疗和政府部门贡献较大（占49%），私营部门新增就业19.4万人低于预期，休闲与酒店业、专业和商业服务、制造业表现相对较好。

薪资增速虽超预期，但不足以推升通胀担忧：11月非农薪资增速4.0%，持平前值，高于市场预期，但未引发通胀担忧，主要提升来自采矿业、批发业和零售业。

市场反应：12月降息概率上升至85%，2025年降息预期基本不变。12月降息焦点在于下周CPI数据，若超预期可能引发降息节奏放缓。

展望2025年：

• 特朗普政策或成就业数据关键变量，收紧移民和边境管控政策将加剧劳动力短缺。
• 预计明年非农新增就业人数呈趋势性降温，月均可能降至15万人以下，失业率维持在4.5%以内。
• 美联储2025年下半年暂停降息概率上升，预计全年降息2-3次，下半年暂停。

风险提示：海外货币政策超预期、特朗普政策超预期、地缘因素超预期。