美国11月非农就业数据“好坏参半”。平均时薪的超预期上涨，再度引发市场对“工资-通胀”螺旋支撑的担忧。但从失业率等其他数据来看，我们认为美国本轮疫后经济复苏周期中的3.5%的失业率低点大概率已经过去，预计后续失业率将逐渐走高，劳动力市场逐渐走弱，时薪增速的短期抬升并不具备持续性。美国非农就业数据中的“好消息”：基于企业调查的新增非农就业为26.3万人，超市场预期的20万人，反映劳动力市场需求延续强韧性。11月劳动参与率再次下降0.1个百分点至62.1%，仍较疫情前低约1.2%。美国非农就业数据中的“坏消息”：11月基于家庭调查的失业率维持在3.7%，同时劳动参与率继续下降，若剔除劳动参与率下降对失业率的扰动，则11月失业率上升至3.8%。11月基于家庭调查的新增就业人数为-13.8万，连续两个月为负，与基于企业调查的新增非农就业人数背离。
