海外观察：美国2025年11月非农数据：美国就业市场“紧平衡”脆弱性显现

核心观点与关键数据

美国11月非农就业数据略微优于预期，但失业率超预期大幅上行，显示就业市场“紧平衡”的脆弱性。10-11月，移民和本土劳动力供给上升，但企业雇佣减少，导致大量再就业人员陷入失业。

数据分析

• 10月非农数据：受政府停摆影响，非农就业人数减少10.5万人，其中政府部门减少15.7万人。剔除政府部门扰动后，私人部门就业平淡，但时薪增速上行显著。
• 11月非农数据：新增就业6.4万人，生产部门就业转正，建筑业为主要贡献项；服务部门就业新增下滑，主要受运输业拖累；政府部门变动较小。
• 时薪增速：11月时薪增速放缓，受10月高基数影响，私人部门时薪环比增速由0.4%下降至0.1%。
• 失业率：U3失业率上升至4.6%，为2021年10月以来最高水平；U6失业率上升至8.7%，为2021年8月以来最高水平。再就业人数激增是失业率上升主要因素。

研究结论

• 就业市场脆弱性：再就业人数激增叠加企业招聘放缓，劳动力供需“紧平衡”摇摇欲坠。
• 市场反应：市场对非农数据存在分歧，1月降息概率小幅上升至25.5%。但鉴于利率已接近中性水平，1月降息门槛依然偏高，美联储或在1月维持利率不变。
• 风险提示：关税导致通胀上行超预期，就业数据下行超预期。