香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 中國消費行業：社零增速創三年新低 11月社零增速未達市場預期。國家統計局數據顯示，中國11月社會消費品零售總額（RSV）同比增長1.3%達4.4萬億元人民幣，低於市場預期的2.9%，亦不及10月的2.9%增速。主要由於各大電商平台紛紛將促銷週期拉長，從10月上旬一直持續至11月11日，創下雙11最長周期紀錄。與此同時，家電、傢俱等受益於政府補貼的品類，因基數偏高也面臨增長壓力。事實上，社零增速已連續六個月放緩，11月增速更是降至2023年1月以來最低水準。2025年1-11月，社會消費品零售總額同比增長4.0%達45.6萬億元人民幣。 11月多數消費品類增速放緩。汽車銷售成為拖累零售增長的主要因素，其零售額同比降幅從上月的6.6%擴大至8.3%，創下2022年4月以來新低。家電、建材、傢俱等享受國家補貼的品類，零售額同比均由正轉負，降幅分別達19.4%、17%和3.8%，較10月增速回落4.8個、8.7個和13.4個百分點。金銀珠寶類銷售增速大幅回落29.1個百分點，同比僅增長8.5%；餐飲收入增速亦從10月的3.8%放緩至3.2%。與此相對，通訊器材類延續強勢表現，同比增速保持在20%以上，主要受益於各大品牌秋季陸續推出旗艦新機。 政府將在明年聚焦於刺激消費。2025年12月，中國商務部、中國人民銀行與國家金融監督管理總局聯合發佈11項提振消費的政策舉措，涵蓋強化金融支持、擴大消費信貸、繼續運用新增政策性金融工具等方面。政府將重點推動綠色、健康、數字及人工智能等高潛力領域的消費增長。與此同時，補貼式以舊換新政策將延續至2026年，財政資金規模不低於今年的3000億元人民幣（約合424億美元）。 我們觀點：短期內，隨著房地產、製造業等傳統增長引擎持續面臨壓力，中國消費者信心預計將維持弱勢。12月10–11日召開的中央經濟工作會議已明確強調明年擴大消費需求的必要性，預期2026年將有更多支持性政策出台。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam