美国10-11月非农就业点评：年初将博弈降息
年初将博弈降息—美国10-11月非农就业点评 事件：北京时间12月16日21:30，美国公布10-11月非农就业数据，受政府停摆影响10月数据未能按时公布，改为和11月数据合并公布。核心结论：美国10-11月新增非农就业波动较大，主因政府部门扰动，私人部门相对平稳，失业率小幅抬升，整体就业温和放缓但韧性仍强。数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的2026年1月降息概率维持24%左右、全年大概率降息2次。继续提示：2026年1月议息会议前还能看到更多就业和通胀数据，叠加特朗普可能提名下任美联储主席，2026年初可能是降息预期的关键博弈窗口。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、美国10-11月新增非农就业波动较大，失业率小幅抬升。 1、《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》2025-12-162、《怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月议息会议》2025-12-113、《《乘势而上——2026年宏观经济与资产展望》2025-11-104、《《美联储重降降息，怎么看、怎么？？》2025-09-185、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-10 >整体就业表现：美国11月新增非农就业6.4万，高于预期值5万；10月新增非农就业-10.5万，8月和9月数据合计下修3.3万。11月失业率4.6%，高于预期值4.5%和9月数据4.4%，是2021年10月以来最高。11月劳动参与率62.5%，高于预期值和9月数据62.4%。11月每周平均工时34.3小时，10月为34.2小时，自2024年初以来变化不大。11月平均时薪环比0.1%，低于预期值0.3%，10月为0.4%，两月平均为0.3%左右，与前几个月相比变化不大。 >就业分项表现：从10-11月美国各行业就业来看，政府部门就业波动较大，10月新增就业大幅减少15.7万，11月降幅收窄至0.5万；其他行业中，制造业、运输仓储业、信息业、金融业连续2个月新增就业均为负。政府部门就业大幅负增，主要反映了政府停摆以及特朗普买断式裁员计划的影响，若剔除政府部门的扰动，10-11月私人部门合计新增就业分别为5.3万、6.8万，仍相对平稳。再结合10-11月的新增ADP就业、初请失业金人数等数据进行交叉验证，可以看出美国劳动力市场整体延续温和放缓，但韧性仍强。 2、非农公布后，资产价格窄幅波动，美联储降息预期变化不大。 >大类资产表现：非农公布后，主要资产价格窄幅波动。截至12/17收盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.2%、0.6%，纳斯达克指数上涨0.2%，10Y美债收益率下行3.5bp至4.14%，美元指数下跌0.1%至98.2，现货黄金基本收平为4303.5美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期变化不大。利率期货隐含的1月降息概率维持24%左右，2026全年大概率仅降息2次。 3、继续提示：2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口。 >降息前景展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》中我们曾指出，2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年只降息2次，这一预期符合经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。 >短期重点关注：一是2026年1.28美联储议息会议前，还可以看到12月非农就业和10-12月3个月的CPI数据；二是特朗普可能在2026年初提名下任美联储主席，近期哈塞特获胜概率明显下降，结果仍有较大悬念。因此，2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Polymarket，国盛证券研究所绘制 风险提示 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
