棉系年报

2025-12 棉花：多重利好共振下价格中枢或抬升 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 从大豆/棉花和玉米/棉花比价走势上看，当前的比价较去年明显走高。单从比价上判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降。 王晓蓓从业资格证号：F0272777投资咨询资格证号：Z0010085 巴西国内几家机构对2025/26年巴西棉花产量增减预测不一，不过市场预计巴西本年度棉花植棉面积易减难增。受灌溉水供应不足、播种期棉田土壤墒情偏差、植棉成本上涨、其它竞争作物收益更好等因素影响，2025/26年度，澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降。关注南半球2025/26年度面积是否下降，或将对全球棉花供给产生一定的积极影响。 市场猜测政策导向或将使2026年棉花植棉面积下降。不过，政策是否如市场猜测一般导向植棉面积下降以及实施的力度是否能够使面积真实下降仍是未知。国际经贸环境逐步向好，中美贸易关系阶段性缓和降低出口关税，纺织品出口预期改善，叠加新疆棉纺产能持续扩增，有利于国内棉花消费。2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值处于历史偏低区间，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将成为价格上行的重要驱动力。 关注：宏观、天气、政策 目录 一、行情回顾...........................................................5（一）ICE窄幅震荡.....................................................5（二）ZCE先抑后扬，整体估值偏低.......................................5二、全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积...........................6（一）全球棉花期末库存增加，整体压力不大...............................6（二）欧美纺服进口需求好转.............................................61、美国消费者信心整体表现不佳，年末季节性回升..........................62、欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著......................73、东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳................................8（三）美棉出口签约进度整体偏慢.........................................91、美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限................................92、出口签约整体偏慢，中国签约量大减...................................113、美棉检验偏慢.......................................................13（四）其他产棉国供需概况..............................................141、印度棉累库.........................................................142、巴西棉产量预估增减不一.............................................153、澳大利亚棉产量大概率下降...........................................16三、国内市场供需概况..................................................17（一）产量大增........................................................171、产量增加、进口维持低位.............................................172、皮棉成本不集中，销售同比较快.......................................183、商业库存同比持平...................................................194、内外价差先抑后扬，棉花进口量大降...................................19（二）内需温和修复，出口不佳..........................................221、棉纺PMI四季度有所恢复.............................................222、纱厂开机整体不佳...................................................233、内需温和修复.......................................................25 4、纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降.......................25四、后市展望..........................................................27（一）美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降....................27（二）政策导向下植棉面积存有不确定性..................................28 图表目录 图表1今年以来ICE连续合约和郑棉主力合约走势图.......................5图表2全球棉花供需情况...............................................6图表3美国密歇根大学和欧盟消费者信心指数.............................7图表4欧盟和美国纺服进口情况.........................................7图表5中国在欧盟进口四国的市场份额...................................8图表6中国在美国纺服进口中的市场份额.................................8图表7印度纺企开机率.................................................8图表8越南和巴基斯坦纺企开机率.......................................9图表9美棉播种及收获面积............................................10图表10美棉单产及弃种率情况.........................................10图表11美棉生长优良率情况...........................................10图表12美棉主产区天气干旱指数.......................................11图表13美棉供需情况.................................................11图表14美棉周度签约量及中国周度签约美棉量...........................12图表15美棉整体签约进度.............................................12图表16美棉累计检验量...............................................13图表17美棉季度可交割比例...........................................13图表18印度棉花供需情况.............................................14图表19 CAI印度棉花供需变化情况.....................................14图表20印度最低支持价:中纤维........................................15图表21印度S-6现货价格走势.........................................15图表22巴西棉花供需概况.............................................16 图表23澳大利亚棉花供需概况.........................................17图表24中国棉花供需情况.............................................17图表25籽棉收购价格走势.............................................18图表26全国皮棉销售进度.............................................18图表27国内棉花商业库存.............................................19图表28国内外棉花价差走势...........................................20图表29国内外棉纱价差走势（C32S）...................................20图表30棉花月度进口情况.............................................21图表31棉花累计进口情况（2025年截止10月份）........................21图表32棉纱月度进口情况.............................................21图表33棉纱累计进口情况（2025年截止10月份）........................22图表34 2025年（10月份）和2024年进口棉花来源国占比变化.............22图表35 2025年（10月份）和2024年进口棉纱来源国占比变化.............22图表36棉纺PMI指数.................................................23图表37纱厂和布厂开机负荷...........................................24图表38纱厂和布厂产成品库存情况.....................................24图表39纺企理论加工利润.............................................24图表40全社会纺服零售额（2025年至10月份）..........................25图表41纺织品服装累计出口情况（2025年至11月）......................26图表42纺织品服装当月出口情况.......................................26图表43 2025年1-10月中国纺织品服装出口主要市场统计（亿美元）........27图表44 2025年1-10月我国纺织品服装出口各市场占比....................27图表45大豆/棉花比价................................................28图表46玉米/棉花比价................................................28 一、行情回顾 （一）ICE窄幅震荡 今年美棉产量同比下降，不过由于中美关税冲突不断、中国仅少量签约美棉，ICE美棉连续合