金蝶国际是全球领先的企业管理云SaaS服务商，构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，主要产品包括企业级AI平台金蝶云苍穹，SaaS管理云星瀚、星空、星辰。公司自2011年开启云转型，2025H1公司云服务收入占公司收入比重达83.74%。随着订阅模式的成熟，公司收入持续提升，2020-2024年间CAGR达16.84%，近年来销售毛利率、净利率均有所回升。
云原生EBC重构管理软件，为AI落地的必要方案。公司与Gartner共同提出企业数字化管理进入后ERP时代，开始向云原生EBC转型。EBC把原本封闭的功能模块重新拆分成可被AI调用的能力服务，成为企业AI落地必要的接口层。公司为云原生EBC转型的先驱，客户粘性持续提升。
信创、更新需求推动软件换代，国产替代仍有较大空间。在ERP换代需求推动下，央国企引领ERP招投标数量上行，并逐渐开始ERP系统的国产化替代。当前星瀚和苍穹已经实现了与中国电子系、电科系、华为系以及中科院系等国内主流信创生态的全栈适配，成为国内央企和500强企业的首选之一。
智能体打开AI应用场景，企业端渗透加速推进。近年来全球AI持续发展，大模型在知识问答、数学、编程等能力上达到新高度，Agent协议涌现，为企业级应用提供基础。AI竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合，SaaS企业依据自身技术或行业know-how迅速切入市场，拥有明显的生态占位优势。公司平台全面集成AI能力，签约海信集团、通威股份等头部客户。
中国企业出海加速，推动跨境ERP需求增长。全球数字经济规模持续增长，为中国企业出海提供增长空间，随着出海市场拓展、下游需求回暖，中国企业级SaaS市场亦有望迎来持续增长。公司已形成包含研发、销售、供应链、财务等在内的全场景出海解决方案，2025H1星空签约259家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长114.05%。
盈利预测与估值：考虑到公司为全球领先的SaaS服务商，AI新品推进顺利，预计2025/2026/2027年公司实现营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元，分别同比增长11.2%/14%/14.3%，实现归母净利润分别为0.72/3.69/6.34亿元，对应当前PS为6.1/5.35/4.69倍，给予2026年7-8倍PS，对应估值区间为610.68-697.92亿港元市值，给予“优于大市”评级。
风险提示：盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、政策变动的风险等。
