国内数字创意领军者，AI赋能未来可期

主要观点： 报告日期：2024-02-06 公司成立于2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务，2022年在公司营收中的占比分别为63%、19.7%、8.4%、8.4%。2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至72%。且公司海外收入占比近九成。受益于AIGC发展，公司业绩快速增长，近5年营收复合增速达21%。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润0.75至1亿元，同比增长81.80%至142.39%；扣非归母净利润0.78至1.05亿元，同比增长636.06%至890.86%。展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在AI的赋能下加速发展。 ⚫多模态大模型不断突破，AIGC应用前景广阔 2023年12月6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的AI模型Gemini 1.0。谷歌表示，在对Gemini模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的32项学术基准中，Gemini Ultra的性能有30项都超越了目前ChatGPT代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为AIGC的商业化应用奠定了基础。且与全球创意工具软件龙头Adobe对比来看，1）公司业务布局与Adobe相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域；2）收费模式从License向订阅制转型，订阅占比不断提高；3）在AI领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。我们认为，在AI的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com ⚫明星产品不断打磨，AI创意新品不断推出 一 方 面 ， 公 司 持 续 打 磨 明 星 产 品 ， 在 万 兴 喵 影/Filmora、 万 兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com ⚫发布“天幕”大模型，构筑大模型落地应用新生态 2024年1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等在内的多媒体能力。展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。 ⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30%； 实 现 归 母 净 利 润0.9/1.5/2.1亿 元 ， 同 比 增 长126%/56%/45%。 ⚫风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。 正文目录 1.1深耕数字创意二十载，视频和绘图创意为基本盘...................................................................................................61.2创始人控股，股权结构稳定....................................................................................................................................91.3近5年营收复合增速达21%，受益AIGC发展提速...............................................................................................9 2.1多模态大模型不断突破，AIGC应用前景可期......................................................................................................152.2对标ADOBE，公司未来成长潜力较大..................................................................................................................18 3.1视频创意：持续夯实视频技术底座，全面拥抱AIGC时代机遇...........................................................................233.1.1万兴喵影：专业的视频剪辑软件，AI赋能加速发展......................................................................................233.1.2万兴播爆：出海营销神器，具有“多快好省”四大优势.....................................................................................253.2绘图创意：智能化能力不断提升，全面助力高效办公..........................................................................................293.2.1亿图系列产品：首个落地“文生流程图”的办公绘图软件................................................................................303.2.2万兴爱画：支持文生图和图生图功能............................................................................................................303.3文档创意：PDF功能丰富，陆续引入AIGC功能................................................................................................323.4实用工具：性能不断优化，场景不断拓宽............................................................................................................33 4底层技术构筑竞争壁垒，AIGC应用遍地开花............................................................................................................34 4.1发布“天幕”大模型，重塑“创意软件”，从技术到应用全方位赋能创作者...............................................................344.2推出万兴AI开放平台（AILAB），基于API接口赋能图像、音频、视频创作......................................................374.3推出多款AI应用：KWICUT、VIRLOOK等.............................................................................................................394.3.1 Kwicut：智能化轻量级视频剪辑工具，编辑文本即可编辑视频....................................................................404.3.2 Virtulook：多维赋能商家低成本、分钟级生成多元风格的高清商品图..........................................................41 5.1基本假设与营业收入预测.....................................................................................................................................425.2估值和投资建议....................................................................................................................................................43 图表目录 图表1万兴科技发展历程.................................................................................................................................................6图表22022年公司各业务占比情况.................................................................................................................................7图表3万兴科技产品矩阵.................................................................................................................................................8图表4万兴科技股权结构（截至2023年三季报）..........................................................................................................9图表52018至2023Q3万兴科技营收情况......................................................................................................................9图表62018至2023Q3万兴科技归母净利润情况.................................