企业SaaS服务领军者，AI赋能重构管理软件
优于大市 企业SaaS服务领军者，AI赋能重构管理软件 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 互联网·互联网Ⅱ 企业管理解决方案完善，积极推进AI落地。公司是全球领先的企业管理云SaaS服务商，构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，主要产品包括企业级AI平台金蝶云苍穹，SaaS管理云星瀚、星空、星辰。公司自2011年开启云转型，2025H1公司云服务收入占公司收入比重达83.74%。随着订阅模式的成熟，公司收入持续提升，2020-2024年间CAGR达16.84%，近年来销售毛利率、净利率均有所回升。 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004证券分析师：刘子谭联系人：侯睿liuzitan@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980525060001 云原生EBC重构管理软件，为AI落地的必要方案。公司与Gartner共同提出企业数字化管理进入后ERP时代，开始向云原生EBC转型。EBC把原本封闭的功能模块重新拆分成可被AI调用的能力服务，成为企业AI落地必要的接口层。公司为云原生EBC转型的先驱，客户粘性持续提升。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值17.20-19.66港元收盘价13.16港元总市值/流通市值46711/46711百万港元52周最高价/最低价19.00/7.64港元近3个月日均成交额429.92百万港元 信创、更新需求推动软件换代，国产替代仍有较大空间。在ERP换代需求推动下，央国企引领ERP招投标数量上行，并逐渐开始ERP系统的国产化替代。当前星瀚和苍穹已经实现了与中国电子系、电科系、华为系以及中科院系等国内主流信创生态的全栈适配，成为国内央企和500强企业的首选之一。 智能体打开AI应用场景，企业端渗透加速推进。近年来全球AI持续发展，大模型在知识问答、数学、编程等能力上达到新高度，Agent协议涌现，为企业级应用提供基础。AI竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合，SaaS企业依据自身技术或行业know-how迅速切入市场，拥有明显的生态占位优势。公司平台全面集成AI能力，签约海信集团、通威股份等头部客户。 中国企业出海加速，推动跨境ERP需求增长。全球数字经济规模持续增长，为中国企业出海提供增长空间，随着出海市场拓展、下游需求回暖，中国企业级SaaS市场亦有望迎来持续增长。公司已形成包含研发、销售、供应链、财务等在内的全场景出海解决方案，2025H1星空签约259家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长114.05%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金蝶国际（00268.HK）25H1财报点评-利润端减亏明显，目标2030年AI收入占比达30%》——2025-08-15《金蝶国际（00268.HK）2024年报点评-云订阅ARR同比增长20%，加快AI功能迭代与行业落地》——2025-03-31《金蝶国际（00268.HK）-2023年报点评：ARR同增33%，盈利与现金流改善明显》——2024-03-24《金蝶国际（00268.HK）-23年年报业绩预告点评：ARR略低于指引，现金流和盈利改善明显》——2024-01-09 盈利预测与估值：考虑到公司为全球领先的SaaS服务商，AI新品推进顺利，预计2025/2026/2027年公司实现营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元，分别同比增长11.2%/14%/14.3%，实现归母净利润分别为0.72/3.69/6.34亿元，对应当前PS为6.1/5.35/4.69倍，给予2026年7-8倍PS，对应估值区间为610.68-697.92亿港元市值，给予“优于大市”评级。 风险提示：盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、政策变动的风险等。 内容目录 1.1公司概况：企业管理解决方案完善，积极推进AI落地...................................51.2公司结构：股权结构稳定，管理层经验丰富............................................61.3主营业务：平台+应用构建产品矩阵，覆盖下游多个行业.................................71.4财务分析：云业务稳健增长，利润表现持续修复........................................8 二、平台层：云托管ERP转型云原生EBC..........................................10 2.1云原生EBC重构管理软件，为AI落地的必要方案......................................102.2金蝶EBC：引领ERP云转型，经营表现全面提升.......................................12 三、SaaS层：信创+AI+出海打开市场空间.........................................15 3.1信创、更新需求推动软件换代，国产替代仍有较大空间.................................153.2智能体打开AI应用场景，企业端渗透加速推进........................................193.3中国企业出海加速，推动跨境ERP需求增长...........................................27 盈利预测.....................................................................30 假设前提.............................................................................30 绝对估值.............................................................................32相对估值.............................................................................34投资建议.............................................................................35 风险提示.....................................................................36 附表：财务预测与估值.........................................................38 图表目录 图1：公司为全球领先的SaaS服务商.........................................................5图2：金蝶国际发展历程....................................................................6图3：金蝶国际股权架构（截至2025年6月）.................................................6图4：公司主要产品........................................................................8图5：云服务收入快速增长..................................................................8图6：云服务成为最大收入来源..............................................................8图7：公司总收入持续增长..................................................................9图8：公司亏损大幅收窄....................................................................9图9：公司毛利率、净利率稳步回暖..........................................................9图10：公司期间费用率持续下滑.............................................................9图11：技术进步推动ERP转变为EBC.........................................................10图12：EBC重构ERP平台架构...............................................................11图13：当前云原生技术采用率逐步提高......................................................11图14：亚太地区快速追赶云原生技术部署....................................................11图15：EBC为AI落地的必要接口............................................................12图16：公司为提供全面数字化解决方案......................................................13图17：公司客户续费率维持高位............................................................13图18：公司ARR快速提升..................................................................13图19：公司应收账款规模逐步下降..........................................................14图20：公司合同负债规模快速增长..........................................................14图21：公司人均创收快速提升..............................................................14图22：转型推动公司经营性现金流增长......................................................14图23：多因素推动央国企ERP替代..........................................................15图24：中国ERP软件招投标数量上涨........................................................15图25：中国ERP市场仍有较大国产替代空间..................................................16图26：中国信创市场规模快速增长...................................................
