原油年报：供需偏向过剩

供 需 偏 向 过 剩20251215 黄 桂 仁 交易咨询号：Z0014527从业资格号：F30322750769-22112875 审核：姜世东从业资格号：F03126164交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 1、大国博弈延续特朗普政府第二任期，继续挑起全球贸易摩擦，单边主义、保护主义抬头。但中美关系在竞争中保持战略稳定，元首 外交引领合作方向，经贸关系仍是“压舱石”，但在科技、地缘等领域存在竞争与分歧，双方通过对话管控分歧。2、科技竞争成为核心战场 人工智能、量子科技、空间科学等新兴技术快速发展，各国竞相争夺战略制高点。中国在量子计算、5G通信、新能源 汽车等领域取得重大成果，同时积极参与全球科技治理，推动科技成果惠及全人类。3、安全挑战传统与非传统交织 传统安全方面，台海、南海问题仍是热点，中国坚决维护国家主权和领土完整。俄乌冲突仍在继续，继续关注和平谈 判进展。美国、委内瑞拉关系紧张，有进一步升级可能。4、美联储降息 美联储2024年以来共6次降息，在2024年降息3次累计降息100个BP，2025年降息降息3次累计降息75个BP。最新公布的 “点阵图”显示，美联储官员的中值预期为2026年再降息25个基点， 2027年再降25个基点。而多家国际投行预计2026年降息2-3次。 来源：WIND 国内形势 1、总体形势 经济运行延续回升向好态势，但面临一定压力。2025年一季度经济表现良好，GDP增速稳定，工业生产、服务业增长较快，消费和投资稳步恢复。但二季度以来部分指标增速有所放缓，需警惕名义增速放缓、财政压力、产业结构不匹配等风险。 2、产业发展 高新技术产业和新兴产业保持较快增长，如新能源汽车、太阳能电池、人工智能等领域发展势头强劲，成为经济增长新引擎。传统产业加速数字化、智能化、绿色化转型，但部分劳动密集型行业受外部环境影响较大，增速有所回落。3、消费与投资 消费市场持续回暖，以旧换新政策、节日促销等拉动作用明显，服务消费增长较快。投资结构优化，制造业投资、基础设施投资保持较高增速，民间投资活力有待进一步激发。4、就业与收入 就业形势总体稳定，城镇调查失业率处于合理区间，但青年就业压力较大，灵活就业人数持续增加。居民收入增长与经济增长基本同步，但收入分配差距仍需关注，消费信心和意愿有待进一步提升。5、外贸形势 出口面临外部关税压力和全球需求波动挑战，但对“一带一路”国家和地区贸易增长较快，外贸结构持续优化。进口保持稳定，贸易顺差维持在较高水平。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 国内宏观政策的总体基调是坚持稳中求进、提质增效，标志着经济工作重心正式转向追求高质量、可持续的结构性成果，而非仅仅追求数量增长。1、财政政策方面，政府将继续实施“更加积极的财政政策”，保持必要的支出强度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，以继续加强逆周期调节、稳定宏观经济大盘。2、货币政策方面，政府将继续实施“适度宽松的货币政策”，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，明确了货币政策将聚焦应对国内的通缩压力和需求疲软。灵活高效运用降准降息等多种政策工具，以保持流动性充裕、降低社会综合融资成本，并畅通货币政策传导机制。3、内需主导被放在首位，以解决“供强需弱”的矛盾。推动投资止跌回稳，并优化实施“两重”项目（重大工程建设和重点领域补短板）和“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）。4、防范化解重点领域风险房地产市场稳定：持续用力推动房地产市场止跌回稳，并强调因城施策控增量、去库存、优供给。存量房产处置：鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，并积极盘活存量用地和商办用房。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。5、发展新质生产力：坚持创新驱动，要求因地制宜发展新质生产力，深化拓展“人工智能+”。6、制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观数据 资料来源：MYSTEEL 资料来源：MYSTEEL 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观数据 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾与展望 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 2026年行情展望 供应：受制于资本支出限制，原油产量增长较为温和。IEA预计2025年非欧佩克+供应量将增长170万桶/日，预计2026年非欧佩克+原油供应量将增长120万桶/日。欧佩克于今年4月重启增产，目前OPEC+产量较年初已增加242万桶/日，主要为沙特、伊拉克、阿联酋、俄罗斯增量贡献，总体剩余闲置产能仍可达300万桶/日以上，且部分成员国如阿联酋、利比亚等仍有远期增产计划。OPEC+明年一季度暂缓增产，需要关注实际执行情况。而美国方面产量今年再度创下新高，美国特朗普政府施行“释放能源”等行政命令鼓励发展传统能源，但油价低位下难以提振石油公司增加资本开支，预计明年美国原油产量仍为低速增长。如果俄乌冲突能进一步放缓甚至解决，预计俄罗斯油品出口供应增加。需求：原油下游需求总体与全球宏观经济增速呈现较明显的正相关。从对2026年经济预期来看，国际主流机构普遍 偏谨慎，多数下调明年经济增速。IEA预计2026年全球石油需求增长86万桶/日，预计2026年全球石油供应总量将比需求量高出384万桶/日。EIA预计2026年全球原油需求增量约为110万桶/日，OPEC相对最乐观，预计2026年石油需求增长140万桶/日，指出全球经济仍处于稳健轨道。从平衡表看预计2026年上半年原油过剩压力偏大。而从长期看，新能源消费对原油传统能源消费的替代效应将进一步显现。特别是随着电动汽车的快速发展，国内成品油消费或已在2023年提前达峰。库存：全球石油库存区域有所分化。IEA预计全球石油供需平衡继续呈现供应严重过剩局面，原油产量和库存激增， 但成品油市场供应紧张。(OECD)10月商业石油库存高于去年同期6270万桶，但低于5年均值1240万桶。年内呈现震荡上行累库趋势，临近5年均值。全球在途原油库存虽然自高位有所回落，但仍在高位。而美国库存水平相对健康，原油及成品油库存均在中性偏低位，显示其需求韧性较强。宏观：美国特朗普政府挑起的全球贸易摩擦仍会反复，货币环境整体偏向宽松，国内政策稳中求进。 观点：基于油市总体偏向过剩的判断，上半年建议逢高偏空交易为主，WTI暂关注60-65美元/桶压力。 风险点：OPEC+再度减产挺价；地缘影响、如俄乌、美国与委内瑞拉等冲突加剧 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面-产业政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业政策 1、《中华人民共和国能源法》2025年1月1日期施行。明确要求加大石油资源勘探开发力度，鼓励规模化开发页岩油等非常规油气资源，以增强国内供应保障能力。这是对“大力提升油气勘探开发力度七年行动计划”的延续，旨在提高国内原油自给率。 2、国家发展改革委等五部门发布的《炼油行业节能降碳专项行动计划》提出，到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼油行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，推动行业绿色低碳转型。 3、1月20日，特朗普宣布国家能源进入紧急状态并签署相关行政令，以此为契机大力推动国内油气资源的开发，强调要充分挖掘美国本土的石油和天然气资源，提升传统化石能源的产量。将开放更多地区（包括近海和阿拉斯加）进行石油和天然气勘探；计划将美国战略石油储备补充至最高水平，增加美国能源出口。 4、12月特朗普政府发布新版《美国国家安全战略》，指出美国核心战略目标包括打造全球最坚实、最高效且最具创新力的能源产业体系，扩大能源生产与出口能力。致力于打造全球最坚实、最高效且最具创新力的能源产业体系——不仅能够驱动美国经济增长，更要使其本身成为美国主导性的出口支柱产业之一。致力于防止敌对势力主宰中东地区及其油气资源与运输咽喉要道，同时避免再次陷入曾付出沉重代价的长期战争。把恢复美国在石油、天然气、煤炭及核能领域的能源主导地位，并将关键能源组件产业链回迁本土，作为首要战略任务。 5、沙特阿拉伯计划开发新油田、提升天然气液产量，并推进贾夫拉气田开发，目标是到2050年将常规原油产量提升至1300万桶/日以上。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链图 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面-供应 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 钻井数量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 贝克休斯数据显示，截至今年11月全球油气活跃钻机数为1812台，环比增加12台，同比减少95台。其中美国钻机数量为549台，环比增加1台，同比减少35台。从公开的国际大型石油公司财务预测数据看，整体呈现谨慎态势，采取保守策略，2026年上游资本支出增速预期继续放缓或持平，全球第二大油田服务公司贝克休斯认为，预算限制将影响美国陆上勘探活动，早期指标表明2026年可能仍是活动低迷的一年。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 欧佩克及沙特原油产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧佩克12月报显示，11月份OPEC+原油总产量4306.5万桶/日，较年初增加242万桶/日。其中欧佩克原油产量2848.0万桶/日，较年初增加176.5万桶/日。自2020年公共卫生事件后，OPEC+曾多次通过反复的原油产量调节来调控油价，欧佩克+今年4月开始增产，逐步取消此前8个核心成员国自愿减产，恢复产量至减产前水平。但在11月会议上，决定明年一季度再度停止增产。关注明年二季度后政策。其中沙特原油产量1005.3万桶/日，较年初增加111.2万桶/日，为剩余闲置产能最大的国家。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 欧佩克成员国原油产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 伊拉克方面，原油产量已较年初增长100万桶/日。占国内10%产量的卢克石油旗下西古尔纳2号油田受美英制裁影响，在2025年11月起进入不可抗力状态，12月上旬已恢复正常运营。 美国虽对伊朗采取全面核相关制裁及持续对经济领域全面施压，但自2024年以来，伊朗原油产量已稳定在300万桶/日以上的高位。出口方面，伊朗通过影子船