原油10月报：地缘矛盾对冲供需过剩，油价宽幅震荡

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................7四、库存与估值..........................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................14免责声明.........................................................................................................................15 原油8月报 2025年9月28日 地缘矛盾对冲供需过剩，油价宽幅震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 9月初油价受地缘影响持续上行，Brent主力合约站上69.5美金/桶。然而9月3日市场突传OPEC即将启动新一轮增产，油价在3个交易日内下跌4美金，Brent低点触及65美金/桶附近。增产消息落地后，油价触底反弹。此后市场继续交易地缘矛盾以及美联储降息预期，油价震荡上行。9月18日凌晨美联储如期降息25BP，宏观风险偏好开始降温，油价再度回落，触及65美金/桶附近。但俄乌冲突持续计划，推动油价反弹。月底Brent主力合约一度接近70美金/桶，触及近2个月以来最高水平。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 展望后市，美联储9月降息落地，宏观暂无系统性风险。供需方面，OPEC持续增产叠加需求旺季收尾，原油整体供大于求的格局逐步兑现，3季度末全球原油库存回升，4季度累库压力将进一步增加。但近端结构性问题依旧突出，俄乌冲突推高地缘溢价。3季度中国原油进口需求强劲，缓解了海外原油累库压力，进而支撑近端估值。短期来看，俄乌矛盾可能进一步推向高点，油价上行驱动主要来自地缘，10月份需关注俄乌、中东及拉美等地风险事件，Brent运行区间预计在65~72美金/桶。 【策略推荐】 1.单边：宽幅震荡，中期偏空。 2.套利：国内汽油裂解偏弱，柴油裂解偏弱。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：美国经济数据大幅超预期、美国对俄罗斯制裁超预期。 原油8月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 9月份油价波动下降，月初油价受地缘影响持续上行，Brent主力合约站上69.5美金/桶。然而9月3日市场突传OPEC即将启动新一轮增产，供应压力再临，油价在3个交易日内下跌4美金，Brent低点触及65美金/桶附近。9月7日OPEC+增产落地，油价触底反弹。此后市场继续交易地缘矛盾以及美联储降息预期，油价震荡上行。9月18日凌晨美联储宣布降息25BP，未超出市场预期，宏观风险偏好开始降温，叠加Brent主力合约换月，油价再度回落。临近月底，油价再度触及65美金/桶附近。但地缘扰动依旧剧烈，特朗普对俄乌及中东的表态更加激进，推动油价反弹。月底Brent主力合约一度接近70美金/桶，触及近2个月以来最高水平。9月份Brent整体在65~70美金/桶区间震荡，波动区间较前期进一步收窄。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油8月报 数据来源：路透 二、供应概况 OPEC方面：8月份OPEC+会议宣布9月增产，至此220万桶/日的自愿减产协议到期。对于OPEC+整体，二季度以来产量略低于目标，但仍维持稳定的增产速度。OPEC月报显示，8月该集团产量环比增长50.9万桶/日，其中OPEC12国产量环比增长47.8万桶/日，沙特领衔增产25.8万桶/日，伊拉克、阿联酋产量小幅增长，俄罗斯小幅增产5万桶/日。伊朗产量小幅下降，8月仍维持在320万桶/日以上，委内产量小幅增长1.3万桶/日至93.6万桶/日，产量继续创造新高。对于参与自愿减产的国家，8月份伊拉克、俄罗斯产量依旧不及目标，除哈萨克斯坦外其余国家总产量较8月目标产量差距接近45万桶/日。 本轮220万桶/日减产协议到期后，OPEC+在9月7日宣布将逐步退出上一层166万桶/日的减产计划，原计划持续至2026年底。新一轮参与增产的国家共有9个，其中沙特（50万桶/日）、阿联酋（14.4万桶/日）、科威特（12.8万桶/日）、伊拉克（21.1万桶/日）有足够的闲置产能支撑，而俄罗斯（50万桶/日）的增产目标将难以兑现。OPEC+宣布增产后利空出尽，油价触底反弹。 原油8月报 2025年9月28日 数据来源：OPEC 数据来源：IEA，OPEC 数据来源：OPEC 美国方面，9月19日当周，美国原油活跃钻机数418台，环比上升2台，9月份原油钻机数持续小幅回升。9月12日当周，美国原油产量1348.2万桶/日，环比减少1.3万桶/日，同比增长28.2万桶/日。进入9月，美国原油钻机数触底回升，短期处于平稳状态。原油周度产量环比小幅增长，同比增速转正。市场普遍预期2025年底美国原油产量同比仍能录得正增长，且预计在年底刷新历史高位。但低油价环境若维持，则2026年美国原油产量预计下行，支撑多头看涨预期。 原油8月报 数据来源：EIA 数据来源：EIA 俄罗斯方面，9月份俄乌冲突持续，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，导致该国原油加工量大幅下降，成品油出口下降，原油出口大幅回升。截止9月21日的四周，俄罗斯海运原油出口量攀升至16个月高位。乌克兰无人机袭击导致国内炼油厂被迫减产，原油出口量仍显著增长。根据彭博社整合的船舶追踪数据，截至9月21日的四周内，俄罗斯港口日均原油出口量达362万桶，为2024年5月以来的最高水平。摩根大通估计，乌克兰无人机袭击已使俄罗斯炼油厂日均运行量降至500万桶以下，为2022年4月以来最低水平。传统上，俄炼油厂在夏秋两季日均处理量约540万桶，此次袭击影响至少7%的燃料产能。 与此同时，欧美加强了对俄罗斯石油出口的制裁。俄乌战争以来，匈牙利等东欧国家通过德鲁日巴管道进口俄油，前期基本处于豁免状态，而当下特朗普计划对此进行制裁。印度进口俄油同样受到影响，8月，印度港口的原油日均到货量低于130万桶，较3月峰值下降约三分之一。即使未显示目的地的油轮全部最终运抵印度，其进口量仍将比3月峰值减少约55万桶/日，降幅达28%。中国原油到货量逆势上升，达到五个月高点128万桶/日。俄罗斯则在9月底宣布禁止贸易商出口柴油，进一步加剧了西方市场柴油供应的紧张格局。 原油8月报 2025年9月28日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 伊朗方面，8月份中东地区地缘冲突未出现进一步恶化，美国对伊朗的制裁与前期强度基本接近。Kpler数据显示，伊朗原油浮仓在8月份有所回落，年初至今累库速度低于10万桶/日。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 三、需求概况 美国方面，进入9月，美国汽油需求环比下降，与往年同期季节性表现基本一致。9月下旬汽油需求下降至900万桶/日以下，但美国汽油库存仍能去库，到9下旬跌至2.18亿桶以下，库存水平处于往年同期偏低位置。 原油8月报 美国柴油需求自8月底环比走弱，到9月下旬跌至370万桶/日附近，需求持续回落后处于往年同期偏低水平，同时柴油库存仍在持续上升，9月底上升至1.24亿桶附近，为2021年以来同期最高水平。3季度末至4季度初通常为柴油需求旺季，关注后期去库拐点能否兑现。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油8月报 国内方面，8月中旬主营炼厂开工阶段性触及83%的五年历史高位后，在8月下旬回落至81%左右，进入9月，主营开工率维持平稳，直至9月最后一周小幅回落至80%附近，略低于2023年，但仍显著高于其他年份。与此同时地炼开工持续回升，8月中旬地炼开工触及56.5%低位后，一路上涨至9月底的62%附近，处于过去三年同期均值水平。 主营开工小幅回落、地炼开工稳定回升的状态下，全国炼厂总开工在9月中上旬持续上行，高于过去三年均值，随后在9月底小幅回落至73%左右，仍略高于均值薯片。 下游需求方面，进入9月，汽油需求环比回落较为明显，同比几乎处于往年同期最低水平。柴油需求自8月底持续回升，旺季需求初步显现，但需求在9月份增长乏力，环比几乎持平，到9月下旬需求表现已经明显低于往年同期水平，旺季兑现幅度有限，汽柴油需求整体缺乏支撑。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 原油8月报 2025年9月28日 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 四、库存与估值 Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。1季度全口径库存累库89万桶/日，五年均值水平为累库49万桶/日。2季度全球卫星库存累库105万桶/日，五年均值水平为累库51万桶/日。 7、8月份原油去库节奏尚可，但进入9月原油累库压力逐渐显现。9月上旬的大幅累库使得3季度整体呈现累库格局，截止9月17日，卫星库存显示累库4.4千桶/日，同期五年均值水平为去库141万桶/日。 原油8月报 数据来源：Kpler 数据来源：Kpler 利润端，9月份国际油价窄幅震荡，海外柴油裂解表现格外强势，欧洲柴油裂解价差触及