原油：过剩和地缘交织，油价震荡运行

正信期货原油月报20251010 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美国政府陷关门风波，10月降息预期升温。据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为5.9%，降息25个基点的概率为94.6%。12月维持利率不变概率为0.9%，降息25个基点概率为19.0%，累计降息50个基点的概率为80.1%。 Ø供应端：地缘上，俄乌继续边打边谈，尚无新进展，潜在风险依旧支撑油价底部。丹麦宣布收紧对过境油轮的监管措施，以配合欧洲遏制俄罗斯规避制裁的“影子船队”。欧盟拟对俄罗斯“影子舰队”使用的假国旗实施制裁。美国方面，至10月3日原油产量增加12.4万桶至1362.9万桶/日，当前油价仍能支持生产商刷新产量记录。欧佩克方面，OPEC+八国达成将在11月进一步增产13.7万桶/日的决议，低于市场预期。会议后沙特与俄罗斯对于增产有所分歧，沙特倾向更大幅度增产及市场份额。 Ø需求端：高频数据来看，美国成品油四周平均总需求9月季节性下滑，但10月或进入一个由馏分油主导的小高峰，炼厂开工最近一期也随之有所回升，预计原油10月需求表现或略好于9月。非农数据因政府关门延期发布，10月1日公布的ADP就业人数减少3.2万人，低于市场预期，市场对经济走弱的担忧加剧，10月降息预期升温。 Ø策略：10月地缘扰动和供应过剩继续主导油市，目前降息预期有所升温，俄乌仍存不确定性，但原油库存仍处于极低水平，底部支撑仍存，预计油价和9月一样仍在WTI60—65美金区间震荡为主。中长期，关注地缘扰动带来的反弹抛空机会，保守起见可配上虚值买看涨期权以对冲地缘突发而向上突破风险。未来半年过剩格局进一步加剧，原油仍以下行趋势看待。尽管OPEC+并未明确增产路线，一旦油价上涨便会提升OPEC+增产积极性，对油价上方始终存在压制。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø9月油市主要由地缘和供应过剩两个驱动轮番主导，价格运行区间主要在WTI 60—65美金，地缘担忧加剧是油价挑战上方压力位，但最终也难有效突破，而过剩担忧加剧时，潜在的地缘风险以及较低的库存又能支撑油价站稳60美金。截至9月30日，WTI和Brent月均结算价分别为63.57美元/桶（-3.21%）和67.58美元/桶（-3.54%）；INE SC月均结算价486.19元/桶（-1.01%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø9月美国公布的经济数据显示通胀可控但就业疲软，月初时降息预期升温，并在9月议息会议如期降息并释放偏鸽信号。截至9月30日，标普500指数录得6753.72，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率16.3，较关税政策刚落地时已有显著回落，本月仍处低位。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率和美元指数震荡。截至9月30日，原油波动率ETF 31.53，美元指数录得98.849。9月份原油市场的驱动中地缘、宏观和基本面交织反复，整体原油波动率仍在底部震荡，缺乏使油价突破震荡区间的强驱动；9月公布就业数据不及预期加上美联储降息，美元指数低位震荡。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加但投机净多头减少：截至9月23日，WTI管理基金净多头持仓环比上月增加0.19万张至2.65万张，月度涨幅7.6%；投机净多头减少0.84万张至7.65万张，月度跌幅9.9%。市场分歧明显，基金多头呈现出左侧布局的特征，油价整体延续箱体震荡，持仓量已大幅下降。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：8月欧佩克产量较上月增幅继续扩大，增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日。大多国家已开始增产，沙特、阿联酋以及伊拉克引导增产节奏，但同意增产的OPEC+核心八国8月产量仍低于计划15.4万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国8月产量为2328万桶/日，环比增加19万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，8月沙特原油产量增加25.9万桶/日至970.9万桶/日。 Ø伊朗产量继续下滑：8月伊朗原油产量减少2.7万桶/日至321.8万桶/日。7月底伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯8月原油产量917.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日；IEA统计口径显示其产量为928万桶/日，环比增加8万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于较低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数本月缓慢回升：截至10月3日的一周，美国在线钻探油井数量422座，较前月增加10座，同比减少57座。三季度旺季油价在成本之前提振生产商情绪，钻井数止跌。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量反弹：截至10月3日的一周，美国原油产量环比上周及上月回升，边际上升至1362.9万桶/日，环比增加12.4万桶/日，同比增加1.71%。上半年低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响。但6月来的高油价似乎再次提升了产油积极性，9月美国原油产量不断刷新去年以来的历史记录。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求仍处高位：截至10月3日的当周，美国成品油需求总量平均每日2089.7万桶/日，较上周增加55.3万桶/日，同比增加1.68%。9月为油品需求季节性转弱的时期，需求对油价的支撑减弱，使得油价震荡重心有所下移，进入10月油品需求将会由阶段性的回升小高峰。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求表现一般：截至10月3日的四周，美国汽油平均需求量增加10.3万桶/日至880.2万桶/日，同比减少2.62%；馏分油平均需求增加24.2万桶/日至383万桶/日，同比减少1.08%；煤油类平均消费较上周减少1.4万桶/日至164万桶/日，同比减少6.92%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差本月回落，取暖油裂解价差震荡。截至10月8日，汽油裂解价差为17.65美元/桶，取暖油裂解价差为33.68美元/桶。9月裂解价差走势符合各油品季节性，汽油如期进入季节性淡季，价差不断回落，馏分油需求仍处于季节性回升期，裂解价差表现更好。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至10月8日，ICE柴油裂解价差为26.31美元/桶，取暖油裂解价差为29.98美元/桶。三季度前期欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油，整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高，且在9月份处于高位震荡。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求处于旺季：8月中国原油加工量同比增加439.1万吨至6346万吨（+7.43%）；8月进口量同比增加39.2万吨至4949.2万吨（+0.8%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。8月进口量环比季节性回升。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速转乐观，OPEC维持上月预测不变，IEA和EIA上调对全球石油需求增长预测：9月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↑）、74万桶/日（↑）及130万桶/日（-）。明年增速分别为128万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA认为新兴和发展中经济体石油消费整体弱于预期，但反复强调OECD石油需求表现更具韧性。OECD分国家来看，虽然日本石油需求同比下降8万桶/日，但美国、德国、意大利和韩国等国6—8月的需求较此前预期强劲。 ØOPEC认为8月全球制造业PMI重回扩张区间表明制造业前景改善，服务业PMI微降0.1至53.4显示服务业维持稳健。因此认为下半年经济将保持良好增长趋势以及贸易紧张局势缓解的情况下全球经济增长预测仍维持在3.0%。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油9月先去后累：美国原油库存目前进入累库通道，但绝对值仍处于近五年极低位置，提升价格向上弹性。截至10月3日，EIA商业原油库存较上周增加371.5万桶至4.2026亿桶，同比减少0.59%；SPR库存增加28.5万桶至4.0699亿桶；库欣原油库存减少76.3万桶至2270.4万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工下滑：截止10月3日四周，美国原油净进口量环比减少71.3万桶/日至281.3万桶/日。美国炼厂加工量较上月末减少52.1万桶/日至1629.7万桶/日，炼厂开工率9月最低跌至91.4%，上周环比回升1%至92.4%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至9月30日，WTI M1-M2月差0.44美元/桶，M1-M5月差1.01美元/桶，月差指标继续转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或维持低位，在地缘绕扰动时阶段性反弹。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至9月30日，Brent M1-M2月差0.99美元/桶，M1-M5月差为1.88美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但相对更强，是由于俄乌冲突导致的欧美对俄制裁使得欧洲区域供应预期更偏紧。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø9月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0554亿桶，需求日均1.0381亿桶，日均过剩量达173万桶，较上月的过剩量继续增加。本期尽管EIA上调需求预测，但由于OPEC+开启165万桶/日的灵活增产窗口，预计今年供应过剩压力将更大。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø美国基本面数据反映出淡季已至，期限结构继续走平。而Brent由于地缘因素供应仍有偏紧预期，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh