海外宏观周报：美联储未来降息路径分歧加大

发布时间：2025-12-15 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美联储未来降息路径分歧加大 ⚫核心观点： 在12月的议息会议上，美联储如期降息25bp，但点阵图中值显示，26、27年各仅有一次降息，同时与会者对于利率水平预测的分布更加分散，反映出政策路径不确定性上升，未来多种情景并存。我们认为，2026年的降息幅度将超出市场预期，联邦基金目标利率终值有望降至3%以下。 近期研究报告 《全球流动性处于何种水平？---数量篇》-2025.12.08 当前市场对“关税改善财政状况”已经充分认可，但1月最高法院有较大概率判定关税无效，市场可能重新聚焦美国财政可持续性问题。为降低长端利率，短端利率必须“有克制”地下降更多，即节奏上慢于预期，幅度上大于预期。 今年以来美股企业盈利持续超预期，显著推升居民部门财富效应，却也掩盖了巨大的结构性差异。美股上涨带来的财富效应主要集中于富人群体，同时美国富人也贡献了大部分的消费。但经济好的同时并未同步转化为强就业，美国当前呈现出典型的“K型经济”特征。与19年贸易摩擦时期相比，同样是面对上升的成本压力，25年企业选择压缩劳动力成本而非大幅加价来应对冲击，从而导致就业走弱，通胀向消费终端的传导不明显。 展望通胀路径，受基数效应影响，通胀同比高点或将于26年一季度到来，随后由于较高的长端利率对需求的压制、松动的就业市场等因素，通胀中期趋势仍有望回落。综合以上判断，我们认为，2026年美联储降息幅度将超出当前市场隐含的两次降息预期。 ⚫风险提示： 若美国经济韧性持续强于预期，就业重新加速或通胀再度超预期走强，市场或将重新定价更高的利率路径。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................52美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：美国纽约联储通胀率预期（%）........................................................4图表2：美国初请失业金人数（万人）.........................................................5图表3：美国续请失业金人数（万人）.........................................................5图表4：本周重要数据与事件.................................................................5图表5：市场定价明年降息2次...............................................................8 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 美国时间周三，甲骨文最新业绩显示，其大规模数据中心建设狂潮带来了显著的现金消耗，引发投资者对其为推动人工智能而大规模举债的担忧。这导致其股价在周四开盘时暴跌超过14%。该公司五年期CDS当天上涨近12个基点，达到139个基点，这是自2020年9月以来的最高水平。 同日，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至3.50%-3.75%区间，符合市场普遍预期。本次决议出现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息50个基点外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月不应降息。此外，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到400亿美元。 经济数据方面，截至12月6日当周，美国初请失业金人数较11月有所增加，为23.6万人，可能是受到感恩节短期调整扰动，四周移动平均值仍处于低位。纽约联储通胀率预期趋于稳定，一年期通胀预期为3.2%，显示消费者对短期物价上升的担忧逐渐缓解。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.美联储主席鲍威尔： 美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到400亿美元，并可能在接下来的几个月内维持在较高水平，以缓解近期货币市场的潜在压力。之后购买的规模将会减少，实际速度将取决于市场情况。 鲍威尔表示，最新发布的九月份劳动力市场官方报告显示，失业率继续上升，达到了4.4%，比之前的4%有所增加，而且新增就业岗位相比年初明显放缓。劳动力增长减缓，这主要是由于移民减少和劳动参与率下降。劳动力需求也明显变弱。在这个相对疲软的劳动力市场里，下行风险也在增加。 服务业通胀在下降，但被商品价格的上涨抵消了，而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。在未出现新的关税措施的假设下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。 对于未来的货币政策路径，大多数与会者预计，2026年底联邦基金利率的合适水平将是3.4%，2027年底则是3.1%，与九月份的预测保持不变。和往常一样，这些预测存在不确定性，不是委员会的计划或决定。货币政策不会按预设路线走，美联储会根据每次会议的情况做出决策。 2.费城联储主席保尔森： 在12日的讲话中保尔森指出，经济增长放缓部分源于移民和贸易政策。近期降息后，货币政策仍具限制性，美联储将在1月FOMC会议上掌握更多相关信息。明年通胀有很大几率回落，劳动力市场面临的风险比通胀更大，如今的经济数据已经过时。如果形势发生重大变化，我们预计会从我们的联系人那里听到相关消息，未见关税转化为物价普遍上涨。民众和市场都相信，我们即将实现2%的通胀目标。 3.芝加哥联储主席古尔斯比： 古尔斯比对当前的通胀数据表示担忧，他反对过快的降息，认为应当谨慎应对通胀和经济前景，在上周五的讲话中他提到对未来利率走势持乐观态度，但是 对政策的放松感到不安。他认为债券购买和储备充足是控制利率和通胀的关键措施，应该持续关注就业市场的稳定性和对经济的影响，强调薪资数据的复杂性。 4.克利夫兰联储主席哈玛克： 哈玛克指出劳动力市场逐步降温，但通胀仍高于目标，接近3%。哈玛克强调独立央行的重要性，认为能带来更好的经济管理效果。他提到缺乏数据增加了通胀解读难度。哈玛克关注美元走弱反映投资者的转变，以及通胀压力持续偏高。他表示美联储正处于中性利率附近，倾向采取略微限制性的政策，关注通胀和就业稳定。 3风险提示 若美国经济韧性持续强于预期，就业重新加速或通胀再度超预期走强，市场或将重新定价更高的利率路径。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048