南华期货外汇（美元兑人民币）周报：日元加息逆天改命，真的容易吗？

主要观点

2025年12月，美日央行货币政策分化成为影响日元走势及全球资本流向的核心变量。日本央行暗示加息信号，市场预期12月加息25个基点已高度消化，这是日本通胀高企、“物价-工资”螺旋与输入性通胀双重挤压，以及汇率与财政两难等多重压力下的必然选择。与此同时，美联储降息预期升温，美日利差收窄动摇了日元套息交易的基础。全球日元套息交易规模高达19.2万亿美元，若预期逆转引发大规模平仓，可能导致全球流动性收紧与资产价格连锁下跌。当前市场预期充分定价等因素，有望缓冲潜在冲击。

一周行情回顾及展望

1. 外汇市场行情回顾：截至12月12日16:30，美元指数贬值，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元、英镑均相对于美元升值。
2. 日元走势复盘：美日货币政策分化，日本央行转向鹰派，美联储转向鸽派，重塑全球资金流向，日元套息交易面临风险。
3. 政策转向：
   • 日本央行：信号明确，市场已“计价”，加息25个基点的概率超过90%。
   • 美联储：数据疲软，降息预期升温，年内第三次降息。
4. 核心风险：套息交易规模达19.2万亿美元，预期逆转可能引发全球流动性收紧和资产价格下跌。
5. 日本为何必须转向：
   • 通胀高企：全年通胀水平高于2%的政策目标，核心通胀率飙升。
   • “物价-工资”螺旋与输入性通胀：薪资上涨与日元贬值推升进口商品价格。
   • 贬值与财政的两难：日元贬值有利出口但加剧输入性通胀，财政赤字问题严峻。
6. 行情展望：短期内美日政策分化推动日元升值，套息交易平仓将放大波动；中长期看，日本庞大财政赤字仍是隐患，加息落地后日元汇率或转入震荡；若加息预期落空，日元则可能出现贬值。

人民币市场观测

1. 政策工具跟踪-逆周期因子：央行对汇率的维稳力度继续收敛。
2. 投资者预期及情绪跟踪：
   • 企业部门预期：10月银行结汇和售汇规模均较为可观，但顺差额度收窄，市场供求关系趋于平衡。
   • 海外投资者预期：对人民币的升贬值情绪较为均衡。
   • 专业投资者预期：市场对人民币的情绪仍以升值为主。
3. 衍生品市场跟踪：香港和新加坡人民币期货市场状况。

重点关注数据及事件

1. 中国：前11个月货物贸易进出口总值同比增长3.6%，11月金融数据显示人民币贷款和社会融资规模增量均超预期。
2. 美国：ADP就业数据走弱，美联储降息25个基点，第三季度就业成本指数同比涨幅放缓。
3. 英国：10月GDP环比下滑0.1%，通胀预期从两年高位回落，降息预期升温。
4. 日本：第三季度实际GDP确认萎缩，10月名义工资同比上涨2.6%，实际工资连续第十个月下降。

全球央行重点发言梳理

1. 中国央行：中央政治局会议强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，中央经济工作会议确定8方面重点任务。
2. 美联储：鲍威尔表示货币政策无预设路径，通胀仍偏高但非关税驱动的核心通胀已显著改善，短期国债购买规模将在未来数月维持高位。
3. 欧洲央行：鹰派执委施纳贝尔认为经济和通胀风险偏向上行，对市场押注欧央行下一次利率动作将是加息感到满意。
4. 英国央行：无重要发言。

国际相关行情

1. 主要国家汇率行情：日元、欧元、英镑等主要货币对美元走势。
2. 大类资产联动：各类资产价格联动情况。
3. 资金面：全球资金面状况。
4. 中美利差：中美利差走势。
5. 人民币汇率指数：人民币汇率指数情况。
6. 全球经贸摩擦跟踪：主要国家经贸摩擦动态。