洞见指数新未来之行情展望：中央经济会议定调，慢牛格局不改

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年12月12日 --中央经济会议定调，慢牛格局不改 近一月以来，在美国降息预期、经济数据、流动性以及国内宏观政策等因素的博弈之下，股指期货整体呈现震荡调整格局。此轮调整主要受多重因素影响：一是国内经济数据温和修复，市场处于重要政策会议前的“观察窗口期”，增量政策预期尚不明朗。二是临近年底，资金存在“落袋为安”的倾向，风险偏好趋于谨慎。三是外围市场波动，前期美联储降息预期的摇摆对市场情绪形成扰动，但随着12月议息会议降息兑现，这一不确定性已消除。 近期相关报告列表： 展望后市，市场短期或维持震荡格局。一方面，股指估值已修复至近年高位，进一步上行需要基本面改善或超预期政策的推动；另一方面，国内政策基调保持积极，美联储降息落地有利于全球流动性环境，市场向下空间有限。综合来看，股指中长期震荡上行的慢牛格局有望延续。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资分析证：Z0023501 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................31.3板块.........................................................42经济数据..........................................................53宏观政策..........................................................73.1国内.........................................................73.2海外.........................................................84总结与展望........................................................8 图目录 图1近一月以来股指期货行情走势.................................3图2近一月以来Wind一级行业涨跌幅（%）.........................4图3近一月以来全球主要股票指数涨跌幅（%）......................5图4 2022年以来PMI数据走势....................................6图5 2022年以来通胀数据走势....................................7 1行情回顾 1.1指数 指数方面，近一月以来，无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均呈现震荡调整格局。截止至12月12日，上证指数收于3889.3457点，区间跌幅为2.83%；深证成指收于13258.3281点，区间跌幅为0.23%；上证50指数收于2994.6446点，区间跌幅为1.32%；沪深300指数收于4580.9500点，区间跌幅为1.53%；中证500指数收于7169.7910点，区间跌幅为1.67%；中证1000指数收于7370.9416点，区间跌幅为2.25%。 1.2期货 期货方面，股指期货走势也呈现震荡调整态势。截止至12月12日，上证50主连收于2986.80点，区间跌幅为1.51%；沪深300主连收于4574.00点，区间跌幅为1.25%；中证500主连收于7174.00点，区间跌幅为0.15%；中证1000收于7361.80点，区间涨幅为0.54%。 1.3板块 板块方面，近一月以来，板块绝大部分呈现下跌态势。截止至12月12日，一级行业中唯有信息技术上涨，涨幅分别为1.97%。而一级行业中区间跌幅最大的板块是房地产，跌幅为9.14%。日常消费和能源板块也在下跌，跌幅分别是5.31%和5.06%。此外，医疗保健和公用事业两个板块区间跌幅也都在4%左右。 2经济数据 PMI数据方面，十一月我国制造业景气度平稳恢复，环比增速0.2%小幅超过历史季节性水平0.1%。具体来看，生产指数回升0.3至50%。从企业规模看，大中小型企业景气水平均低于50，尤其是大型企业由升转降，“反内卷”政策或进一步影响盈利结构，中小型企业成本承压，利润或遭受负面影响。高技术制造业和装备制造业PMI为50.1%，增速仅小幅高于荣枯线，而装备制造业PMI回落至49.8%，反映后续新质生产力相关政策需持续加码，否则景气水平料承压。 总的来说，11月制造业PMI运行总体符合季节性，企业盈利结构持续分化，“反内卷”拉动作用强，商品持续去库。往后看，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，叠加新一轮政府增量资金料拉动内需，料提振市场信心，基建行业亦有望筑底回升。 通胀数据方面，国家统计局发布的数据显示，11月，CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 此外，本月食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄。 PPI数据方面，本月PPI环比运行的主要特点：一是国内部分行业需求季节性增加带动其价格上涨。各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格环比上涨3.4%，燃气生产和供应业价格环比上涨0.7%。入冬以来，防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格环比上涨0.2%。 二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.1%，其中铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨2.9%、 1.4%和0.2%。国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格环比下降2.2%。 总的来说，11月份，随着存量和增量政策接续发力，综合整治“内卷式”竞争持续推进，物价水平进一步企稳。展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进、市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升。 3宏观政策 3.1国内 货币政策方面，12月7日，中国人民银行宣布推出包含10项措施的一揽子政策，标志着新一轮宽松周期的开启。具体措施包括：全面降准0.5个百分点以释放约1万亿元长期流动性；下调公开市场操作利率0.1个百分点以引导贷款市场报价利率（LPR）下行；同时调降了支农支小再贷款、公积金贷款利率，并显著增加了对科技创新、服务消费等领域的再贷款额度。随后，在12月10日至11日举行的中央经济工作会议上，官方正式定调明年将继续实施“适度宽松的货币政策”， 并强调要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量。 一方面，通过降准降息进行逆周期调节，旨在降低社会融资成本、稳定市场预期。另一方面，通过创设和优化多项结构性工具，精准支持科技创新、绿色发展和中小微企业等重点领域，体现了政策的针对性与跨周期调节意图。此外，会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，并与积极的财政政策加强协同，共同旨在为“十五五”开局之年营造适宜的货币金融环境。 3.2海外 海外方面，12月最新的议息会议上，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。这是其自今年9月以来连续第三次降息。会议更关键的举措在于宣布将于12月12日启动短期国债购买计划（即重启“扩表”），首月购买规模为400亿美元，旨在维持银行体系准备金的充足供应。 本次会议最突出的特点是美联储内部分歧罕见加剧，利率决议遭遇了三张反对票。其中，理事斯蒂芬·米兰主张更大幅度降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比则反对降息，倾向于维持利率不变。这是自2019年以来首次出现三名异议者，凸显了在就业市场疲软与通胀仍处高位的“两难”局面下，决策层共识难以达成。 对于未来政策路径，美联储释放了将进入观望期的信号。主席鲍威尔表示政策利率已处于“中性利率”区间，未来决策将高度“依赖数据”。同时，最新的利率点阵图维持了2026年仅降息一次的预测中值，表明后续降息节奏或将显著放缓。 4总结与展望 近一月以来，在美国降息预期、经济数据、流动性以及国内宏观政策等因素的博弈之下，股指期货整体呈现震荡调整格局。此轮调整主要受多重因素影响：一是国内经济数据温和修复，市场处于重要政策会议前的“观察窗口期”，增量政策预期尚不明朗。二是临近年底，资金存在“落袋为安”的倾向，风险偏好趋于谨慎。三是外围市场波动，前期美联储降息预期的摇摆对市场情绪形成扰动， 但随着12月议息会议降息兑现，这一不确定性已消除。 展望后市，市场短期或维持震荡格局。一方面，股指估值已修复至近年高位，进一步上行需要基本面改善或超预期政策的推动；另一方面，国内政策基调保持积极，美联储降息落地有利于全球流动性环境，市场向下空间有限。综合来看，股指中长期震荡上行的慢牛格局有望延续。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。