洞见指数新未来之行情展望：降息预期博弈，股指或维持震荡

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年11月21日 --降息预期博弈，股指或维持震荡 11月以来，A股市场在宏观数据承压与政策宽松预期交织影响下呈现震荡格局，且结构上来看，中小盘指数表现更为强劲。此外，受国内消费与投资数据放缓、及美联储政策路径不确定性等多重因素影响，市场风险偏好受到一定抑制。 近期相关报告列表： 展望后市，短期来看，A股市场仍有政策托底支撑，货币宽松环境为市场提供流动性并降低系统性风险，整体或呈现震荡格局，但也需警惕结构性调整行情。中长期来看，国内聚焦科技、绿色等领域的产业政策与潜在财政发力将为市场注入新的增长动力，而美联储的货币政策路径及其对全球流动性的影响仍是关键变量。此外，前期扰动市场的一些因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场仍在等待多项重要事件进一步明朗，包括国内稳增长政策的实际效果、美联储下一步政策走向等。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................31.3板块.........................................................42经济数据..........................................................52.1消费数据.....................................................52.2固定资产投资数据.............................................63宏观政策..........................................................83.1国内.........................................................83.2海外.........................................................84总结与展望........................................................8 图目录 图1近一月以来股指期货行情走势.................................3图2近一月以来Wind一级行业涨跌幅（%）.........................4图3近一月以来全球主要股票指数涨跌幅（%）......................5图4 2022年以来消费数据走势....................................6图5 2022年以来固定资产投资数据走势............................7 1行情回顾 1.1指数 指数方面，近一月以来，无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均呈现震荡格局。截止至11月21日，上证指数收于3931.0512点，区间涨幅为1.74%；深证成指收于12980.8183点，区间涨幅为1.31%；上证50指数收于3008.2904点，区间涨幅为1.12%；沪深300指数收于4564.9483点，年涨幅为0.59%；中证500指数收于7061.9497点，区间跌幅为0.11%；中证1000指数收于7340.4118点，区间涨幅为1.40%。 1.2期货 期货方面，股指期货走势与指数现货相符，整体也呈现区间震荡格局。截止至11月21日，上证50主连收于3002.60点，区间涨幅为1.11%；沪深300主连收于4539.20点，区间涨幅为0.78%；中证500主连收于7000.00点，区间涨幅为1.32%；中证1000收于7263.60点，区间涨幅为2.98%。结构上，中小盘股表现更好。 1.3板块 板块方面，近一月以来，板块大部分呈现上涨态势。截止至11月21日，一级行业中材料领涨，区间涨幅为6.62%。能源和金融板块紧随其后，涨幅分别为3.80%和1.88%。而一级行业中区间跌幅最大的板块是医疗保健，跌幅为1.97%。信息技术和可选消费板块也在下跌，跌幅分别是0.64%和0.92%。此外，通讯服务和工业两个板块区间涨幅也都超了1%。 2经济数据 经济数据方面，10月数据表明，支撑GDP的“三驾马车”消费、投资和净出口压力增大，短期经济增长或面临一定的挑战，考虑到今年前三季度经济表现较好，完成今年总量5%的经济增长目标压力不大。具体来看： 2.1消费数据 消费数据方面，10月消费增速持续回落，服务消费表现持续突出。10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比增长2.9%，较上月下降0.1pct，增速已连续五个月回落。1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，较上期减少0.2pct。分项看，1-10月商品零售额和服务零售额同比分别增长4.4%和5.3%，较1-9月分别减少0.2pct和增长0.1pct。往后看，去年11月和12月单月社零平均同比增速为3.35%，较10月有所下滑，因此25年11、12月面临同比高基数压力较10月较小。去年11月和12月国补相关品类（如家用电器和音像器材等）同比高增，今年同期或面临增长压力。 此外，服务零售额持续高增，服务消费或获得持续利好。今年国庆中秋双节叠加，居民出行需求增加，带动餐饮、文娱、交通等相关消费增长加快。10月餐 饮收入同比增长3.8%，较9月增长2.9pct。与此同时，国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓。受去年高基数等因素影响，10月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落17.9pct至-14.6%。10月限上家具类零售额同比+9.6%，较9月-6.6pct；限上通讯器材类零售额同比+23.2%，较9月+7.0pct。10月节假日增多叠加“双十一”促销活动提前，限上单位吃类/穿类商品零售额同比分别+8.0%和+6.3%，较9月+3.4pct和+1.6pct。 2.2固定资产投资数据 固定资产投资数据方面，截至10月固定资产投资累计同比增速降幅进一步走扩。具体来看： 制造业投资方面：下游需求偏弱以及“反内卷”政策实施共同导致10月同比增速较前值下降4.7个百分点至-6.7%，下降速度加快。尽管投资增速在放缓，但投资结构在优化，航空航天器及设备制造业、信息服务业、新能源行业代表的新兴产业投资不断壮大。展望来看，外部环境缓和、内部财政下达，企业投资意愿或小幅改善并带动投资在年底温和回升。 基建投资方面：整体同比增速较前值下降约4.1个百分点至-12.1%，电热燃水、交通仓储以及水利环境和公共设施同比降幅均走扩。从近期沥青开工率和水 泥发运率等实物工作量指标看，基建投资低迷也得到印证。后续，随着聚焦项目开发的系列增量财政政策发力，地方财政偏紧导致的部分项目建设面临资本金不足的问题将得到重点解决，基建投资增速有望逐步企稳。 房地产投资方面：增速同比降幅扩大1.7个百分点至-23.0%，新开工和竣工面积增速均处于年内低位。房价持续下探致使销售面积和销售额累计同比增速双双回落。房企内外部资金来源同比降幅进一步走扩，限制后续企业土地购置投资。展望来看，高频销售数据和房价仍疲软，年内房地产投资或继续探底，待扶持政策出台。 总的来说，10月物价虽有所修复，但经济整体不及预期，经济下行压力可能上升。10月经济数据持续放缓，固投累计同比增速负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继。12月出口同比增速面临去年的高基数，25年上半年因“抢出口”效应整体外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大。 3宏观政策 3.1国内 宏观政策方面，11月11日央行发布2025年第三季度《中国货币政策执行报告》，定调“实施好适度宽松的货币政策”，并重提“做好逆周期和跨周期调节”，同时通过专栏释放信号，一方面针对10月经济数据总量放缓的情况，稳定市场情绪，另一方面进一步强化市场预期。对后续货币政策展望，央行将继续保持政策连续性和稳定性，兼顾短期稳增长与长期防风险，结构性工具仍将是政策发力重点，不排除根据经济复苏节奏加大逆周期调节力度的可能。短期对A股市场而言，宽松的货币环境为市场提供流动性支撑，降低估值下行风险，同时结构性政策倾斜将强化科技、消费、绿色等领域的板块机会，增强市场韧性。 3.2海外 海外方面，持续了43天的美国联邦政府停摆于11月12日正式结束，政府恢复运转。这一事件对美联储的货币政策造成了直接冲击，由于停摆期间关键的经济数据（如非农就业报告）发布受阻，美联储陷入了“决策盲区”。在10月会议纪要显示内部存在显著分歧的背景下，市场对美联储在12月再次降息的预期因此大幅降温，根据CME“美联储观察”工具，市场预计12月维持利率不变的概率已升至接近70%，而降息25个基点的概率则降至约30%。总而言之，政府停摆的结束虽然消除了不确定性的一大来源，但数据的缺失与内部分歧使得美联储的货币政策路径更趋谨慎。 4总结与展望 11月以来，A股市场在宏观数据承压与政策宽松预期交织影响下呈现震荡格局，且结构上来看，中小盘指数表现更为强劲。此外，受国内消费与投资数据放缓、及美联储政策路径不确定性等多重因素影响，市场风险偏好受到一定抑制。 展望后市，短期来看，A股市场仍有政策托底支撑，货币宽松环境为市场提供流动性并降低系统性风险，整体或呈现震荡格局，但也需警惕结构性调整行情。 中长期来看，国内聚焦科技、绿色等领域的产业政策与潜在财政发力将为市场注入新的增长动力，而美联储的货币政策路径及其对全球流动性的影响仍是关键变量。此外，前期扰动市场的一些因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场仍在等待多项重要事件进一步明朗，包括国内稳增长政策的实际效果、美联储下一步政策走向等。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。