洞见指数新未来之行情展望：韧性凸显，慢牛有望延续

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年12月25日 --韧性凸显，慢牛有望延续 2025年，A股市场开启了新一轮牛市行情，上证指数一度上破4000点大关，创下近十年来新高，总市值突破100万亿元，一个更具韧性、更为活跃的资本市场逐步形成。 近期相关报告列表： 展望后市，宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定；产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会，A股业绩将更有韧性；资本市场改革深化，市场功能全面升级，投资功能更加凸显；资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑；海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升，全球流动性担忧消退，美联储12月如期降息25个基点，预计明年仍有2次降息。因此，2026年支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望延续慢牛行情。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资分析证：Z0023501 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................32经济数据..........................................................33宏观政策..........................................................63.1国内.........................................................63.2海外.........................................................74总结与展望........................................................8 图目录 图1今年以来股指期货行情走势...................................3图2 2022年以来PMI指数走势....................................5图3 2022年以来通胀数据走势....................................5图4 2022年以来消费数据走势....................................6图5 2022年以来固定投资数据走势................................6 1行情回顾 1.1指数 指数方面，今年以来，指数均呈现震荡上行格局。截止至12月25日，上证50指数收于3032.8414点，年涨幅为12.96%；沪深300指数收于4642.5357点，年涨幅为17.98%；中证500指数收于7410.7119点，年涨幅为29.43%；中证1000指数收于7579.3791点，年涨幅为27.22%。结构上，中小盘股指数表现更优。 1.2期货 期货方面，股指期货走势今年也呈现震荡上行态势。截止至12月25日，上证50主连收于3034.00点，年涨幅为14.73%；沪深300主连收于4610.60点，年涨幅为22.39%；中证500主连收于7320.60点，年涨幅为44.03%；中证1000收于7419.00点，年涨幅为44.91%。 2经济数据 从11月数据上看，消费与投资持续面临较大压力，四季度GDP同比增速可能 较三季度有所放缓，当前经济运行的核心矛盾仍是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，房地产低迷与居民消费谨慎构成短期制约，而政策发力与产业升级则提供关键支撑。12月社零仍面临2024年同期同比+3.7%的基数压力，国补退坡效应或持续显现；固投方面，地产跌幅扩大，基建或受财政约束压力较大，仅制造业升级提供支撑。2025年中央经济工作会议重点任务中更加强调内需的作用，强化企业创新主体地位，宏观政策中新增“加大逆周期和跨周期调节力度”相关表述。 具体来看，11月消费增速持续回落，或因为去年同期基数较高和今年“双十一”整体较往年更为提前。11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%，较上月-1.6pct，增速已连续六个月回落，为2023年以来最低单月同比增速。1-11月社会消费品零售总额同比+4.0%，较1-10月下降0.3pct。分项看，1-11月商品零售额和服务零售额同比分别+4.1%/+5.4%，较1-10月分别-0.3pct/+0.1pct。往后看，24年12月单月社零同比增速为+3.7%，25年12月面临同比高基数压力依旧较大。去年12月国补相关品类（如家用电器和音像器材等）同比高增，今年同期或面临增长压力。 固投压力持续增大，固投累计同比增速连续八个月走弱，连续三个月累计同比负增长，加速下滑，房地产开发投资跌幅连续九个月扩大。今年1-11月固定资产投资同比-2.6%，从分项上看，1-11月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-1.1%/+1.9%/-15.9%，较上期分别-1.0pct/-0.8pct/-1.2pct，其中基础设施投资连续两个月累计同比负增长。地产产业链承压，商品房销售面积与销售额持续下滑（前11个月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%），或对家具、家电等后周期消费有一定的影响，进而抑制地产开发投资，形成“销售-投资”负反馈。民间投资累计同比连续六个月为负，1-11月同比跌幅扩大至-5.3%，较1-10月下降0.8pct，或因经济预期偏弱叠加盈利前景不明。25年中央经济工作会议删除“稳住楼市股市”相关表述，在地方化债的背景下，叠加一般公共预算收入累计同比持续维持低位，基建和地产对经济的拖累或将持续。 总的来说，经济增长仍面临一定的压力。消费端虽有政策支持的耐用品和服务消费增长，但11月CPI结构性分化、核心CPI温和回升、限上耐用品零售额同 比下滑，反映居民整体消费意愿仍待提振。投资端基建和地产对经济的拖累或将持续。受今年上半年抢出口高基数影响，明年外贸增长韧性有待持续观察。外部美联储下半年共计降息75BP，带来全球流动性变化，叠加海外贸易摩擦或仍持续扰动出口预期。内外因素交织下，降准降息等稳增长政策出台概率上升。 3宏观政策 3.1国内 政策方面，中国人民银行货币政策委员会于12月18日召开2025年第四季度 例会，为明年货币政策定调。 首先，会议上明确了“适度宽松”的政策总基调。会议决定继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，旨在促进经济稳定增长和物价合理回升。为此将加强货币与财政政策的协同配合。 其次，会议部署了具体的调控与支持措施。在操作上，会议要求保持流动性充裕，确保货币供应与社会融资规模增长同经济目标相匹配，并促进社会综合融资成本维持在低位。同时，会议特别强调维护资本市场稳定，提出要“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排”。 最后，会议划定了金融支持的重点领域。政策将着力引导资金投向扩大内需、科技创新、中小微企业等关键领域，并扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融这“五篇大文章”。此外，会议也关注外汇市场，提出将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 3.2海外 海外方面，美联储在12月的议息会议上宣布降息25个基点，符合市场普遍预期，但其释放的信号整体趋向谨慎。 首先，官方指引偏向“鹰派降息”。尽管实施了降息，但美联储通过声明和主席表态强调后续将“小心评估”，暗示将暂停行动、进入观察期。其官方预测（点阵图）维持原有路径，即仅预计2026年再降息一次。这与市场部分期待更多降息的声音形成反差。 其次，决策层内部分歧公开化。本次会议上出现了三张反对票，分别主张更大幅度降息或按兵不动，这是2019年以来的首次，凸显委员会内部对未来路径的判断存在显著差异。这种分歧削弱了政策前景的明确性。 最后，未来预期将受多重因素扰动。市场对2026年降息次数的预期（约2次）仍多于美联储的官方指引（1次）。此外，2026年美联储主席即将换届，热门人选被普遍认为持有更宽松的立场，这可能为未来的降息节奏带来新的变数。 总而言之，12月会议后，市场对美联储降息的预期从“是否继续”转变为“以多慢的速度、在何时继续”，不确定性与复杂性明显增加。 4总结与展望 总的来说，2025年，A股市场开启了新一轮牛市行情，上证指数一度上破4000点大关，创下近十年来新高，总市值突破100万亿元，一个更具韧性、更为活跃的资本市场逐步形成。 展望后市，宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定；产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会，A股业绩将更有韧性；资本市场改革深化，市场功能全面升级，投资功能更加凸显；资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑；海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升，全球流动性担忧消退，美联储12月如期降息25个基点，预计明年仍有2次降息。因此，2026年支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望延续慢牛行情。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。