金融研究院洞见指数新未来之行情展望：驱动转向盈利改善，股指中枢或将上行

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年12月19日 --驱动转向盈利改善，股指中枢或将上行 股指期货今年不仅受到关税政策、美联储降息政策变动等外部冲击的影响，还受到内部政策托底、估值修复与盈利验证等因素的影响，完成了从风险规避到信心修复、再到趋势上涨与结构消化的多轮切换。 近期相关报告列表： 展望后市，在当前宏观图景下，A股市场在经历2025年的估值修复后，预计2026年的主要驱动力将更多转向盈利基本面的实质性改善。这一盈利复苏的核心逻辑在于供需格局的逐步再平衡。从市场节奏上看，一季度因美联储流动性宽松节奏更为确定以及国内业绩空窗期，整体市场继续受估值的驱动影响更大。之后随着经济数据和业绩报的公布情况，市场对于盈利质量关注提升。下半年，海外流动性一定程度受到压制，国内对于经济基本面和盈利修复更加明朗化，因此下半年A股受盈利驱动会更加明显。整年来看，2026年全年预期A股走震荡中枢上移的走势。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资分析证：Z0023501 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................32经济数据..........................................................33宏观政策..........................................................63.1国内.........................................................63.2海外.........................................................74总结与展望........................................................8 图目录 图1今年以来股指期货行情走势...................................3图2 2022年以来GDP走势........................................4图3 2022年以来PMI指数走势....................................5图4 2022年以来商品住宅价格指数................................6图5 2022年以来固定投资数据走势................................6 1行情回顾 1.1指数 指数方面，今年以来，指数均呈现震荡上行格局。截止至12月19日，上证50指数收于3004.34点，年涨幅为11.90%；沪深300指数收于4568.1781点，年涨幅为16.09%；中证500指数收于7169.5511点，年涨幅为25.22%；中证1000指数收于7329.8057点，年涨幅为23.03%。结构上，中小盘股指数表现更优。 1.2期货 期货方面，股指期货走势今年也呈现震荡上行态势。截止至12月19日，上证50主连收于3006.40点，年涨幅为13.68%；沪深300主连收于4527.00点，年涨幅为20.17%；中证500主连收于7055.40点，年涨幅为38.81%；中证1000收于7141.80点，年涨幅为39.50%。 2经济数据 GDP数据方面，今年，我国经济增速呈现前高后稳的态势。第一季度实现了良 好开局，GDP同比增长5.4%。工业生产恢复明显，消费在促消费政策的支持下持续恢复，为新一年的增长奠定了平稳基础。 第二季度经济延续了稳步前行态势，GDP同比增长5.2%。当季夏粮实现稳产丰收，工业生产保持较快增长，最终消费支出对经济增长的贡献率保持在52%以上，继续发挥主引擎作用。 进入第三季度，受外部环境复杂严峻及国内结构调整等因素共同作用，经济增速有所回落，同比增长4.8%。尽管增速放缓，但当季经济总量巨大，且发展质量持续提升。例如，高技术制造业增加值保持快速增长，核心消费价格指数（CPI）的同比涨幅连续扩大。 总体来看，前三季度GDP累计同比增长5.2%，高于上年全年增速。经济在增速温和调整的同时，产业结构持续优化，消费的拉动作用增强，高质量发展的方向更加明确。 PMI指数方面，开年以来，无论是制造业PMI还是非制造业PMI均围绕这荣枯线（50）上下波动，反映出经济景气度在扩张与收缩边缘徘徊，修复基础尚待巩固。 从统计局公布的11月PMI数据来看，11月制造业PMI为49.2%，小幅提高0.2 个百分点，但连续落入荣枯线以下，处于近10年历史同期次低。PMI弱反弹反映制造业修复动能不足，偏弱的内需不足以支撑制造业持续大幅修复。具体表现为：生产微弱提升，内需持续低迷；订单缓抬升，库存微下降，量价弱改善；外需大幅提升，支撑需求边际改善。而11月服务业指数录得49.5%，较前值下降0.7个百分点。房地产、居民服务等指数连续低于临界点，房地产需求低迷和季节性效应消退是拖累服务业PMI降至收缩区间的两个核心原因。服务业整体需求下降、价格偏弱、就业收敛。 3宏观政策 3.1国内 12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央 经济工作会议精神，研究财政部门贯彻落实工作。 会议指出，做好明年财政工作，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，继续实施更加积极的财政政策，支持持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，促进保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。 这意味着“反内卷”政策将持续深化。核心思路是结合市场化与行政手段，引导资源从低效部门有序流向创新领域。政策将重点推进传统制造业的产能置换与技术升级，同时着力提升新兴产业的技术标准，以优化产业结构、增强全球竞争力。具体措施兼具约束与激励，例如对煤炭等行业实行产量硬约束，对电解铝等行业则设定可再生能源使用比例的强制指标。最终目标是依托产业升级与能源转型的双轮驱动，全面提升全要素生产率，夯实经济高质量发展的供给基础。 与此同时，积极的财政政策和适度宽松的货币政策预计将延续。财政政策方面，赤字率预计维持在4%左右，新增专项债规模或达4.4万亿元，超长期特别国债规模可能增至1.6万亿元，重点用于支持消费品以旧换新、新型基础设施建设和民生保障。货币政策将保持适度宽松，M2同比增速预计在7.7%—8.1%之间，可能实施50个基点的降准和10—20个基点的降息，结构性工具将更多向人工智能、高端制造等领域倾斜。 3.2海外 海外方面，12月议息会议前，市场预期波动剧烈。11月上旬，因美联储官员的鹰派发言，市场对12月降息的概率预期一度跌破30%。但随着劳动力市场疲软数据发布及官员鸽派言论，降息预期再度回暖，并在会议前接近被完全定价。 12月11日，美联储如期宣布降息25个基点。然而，此次行动被市场普遍解读为“鹰派降息”。会议释放了强烈的谨慎信号：市场预计2026年可能仅有一次降息。同时，内部意见分裂加剧，决议出现了自2019年以来首次的三张反对票。 议息会议后，政策预期进一步转向谨慎。美联储理事沃勒虽表示货币政策仍偏紧、具备降息空间，但也强调“没有必要急于行动”。市场预期随之调整，对于2026年1月即再次降息的概率已大幅降低。综合来看，12月的议息会议标志着美联储政策节奏的显著转变，未来降息的门槛已明显提高。 4总结与展望 总的来说，股指期货今年不仅受到关税政策、美联储降息政策变动等外部冲击的影响，还受到内部政策托底、估值修复与盈利验证等因素的影响，完成了从风险规避到信心修复、再到趋势上涨与结构消化的多轮切换。 展望后市，在当前宏观图景下，A股市场在经历2025年的估值修复后，预计2026年的主要驱动力将更多转向盈利基本面的实质性改善。这一盈利复苏的核心逻辑在于供需格局的逐步再平衡。从市场节奏上看，一季度因美联储流动性宽松节奏更为确定以及国内业绩空窗期，整体市场继续受估值的驱动影响更大。之后随着经济数据和业绩报的公布情况，市场对于盈利质量关注提升。下半年，海外流动性一定程度受到压制，国内对于经济基本面和盈利修复更加明朗化，因此下半年A股受盈利驱动会更加明显。整年来看，2026年全年预期A股走震荡中枢上移的走势。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。