股指专题报告：洞见指数新未来之行情展望--股市趋于谨慎，突破需待信号

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年12月5日 --股市趋于谨慎，突破需待信号 近一月以来，在美国降息预期、经济数据、流动性以及国内宏观政策等因素的博弈之下，股指期货整体呈现震荡调整格局。宏观流动性方面，11月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳。经济数据方面，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，但内需仍需进一步拉动。 近期相关报告列表： 展望后市，短期内，股指或维持震荡格局，需耐心等待明确的回暖信号出现。中长期来看，年末季节性因素可能会增加资金面的波动，考虑到央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动性方面，美联储官员11月末连续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能性增加，美联储12月降息预期再度升温。而随着资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或继续缓慢上行。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................31.3板块.........................................................42经济数据..........................................................53宏观政策..........................................................73.1国内.........................................................73.2海外.........................................................74总结与展望........................................................8 图目录 图1近一月以来股指期货行情走势.................................3图2近一月以来Wind一级行业涨跌幅（%）.........................4图3近一月以来全球主要股票指数涨跌幅（%）......................5图4 2022年以来PMI数据走势....................................6 1行情回顾 1.1指数 指数方面，近一月以来，无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均呈现震荡调整格局。截止至12月5日，上证指数收于3902.8076点，区间跌幅为1.45%；深证成指收于13147.6769点，区间跌幅为0.21%；上证50指数收于3002.0087点，区间跌幅为0.36%；沪深300指数收于4584.5368点，区间跌幅为0.74%；中证500指数收于7097.8389点，区间跌幅为1.57%；中证1000指数收于7342.4924点，区间跌幅为1.25%。 1.2期货 期货方面，股指期货走势则呈现涨跌互现的态势。截止至12月5日，上证50主连收于2997.40点，区间跌幅为0.19%；沪深300主连收于4574.40点，区间跌幅为0.07%；中证500主连收于7083.20点，区间涨幅为0.20%；中证1000收于7319.80点，区间涨幅为0.90%。 1.3板块 板块方面，近一月以来，板块大部分呈现下跌态势。截止至12月5日，一级行业中唯有材料、可选消费和能源板块上涨，涨幅分别为3.99%、0.07%和0.05%。而一级行业中区间跌幅最大的板块是房地产，跌幅为4.88%。通讯服务和公用事业板块也在下跌，跌幅分别是3.81%和2.41%。此外，医疗保健和信息技术两个板块区间跌幅也都超了2%。 2经济数据 PMI数据方面，十一月我国制造业景气度平稳恢复，环比增速0.2%小幅超过历史季节性水平0.1%。具体来看，生产指数回升0.3至50%。从企业规模看，大中小型企业景气水平均低于50，尤其是大型企业由升转降，“反内卷”政策或进一步影响盈利结构，中小型企业成本承压，利润或遭受负面影响。高技术制造业和装备制造业PMI为50.1%，增速仅小幅高于荣枯线，而装备制造业PMI回落至49.8%，反映后续新质生产力相关政策需持续加码，否则景气水平料承压。11月份新订单回升0.4个百分点至49.2%，主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，恢复至相对正常水平，而内需层面或仍然偏弱。在手订单和生产经营活动预期分别环比上升1.0、0.3个百分点至45.5%、53.1%，虽然环比改善，但绝对水平相较于历史均值仍然偏低。11月标普全球制造业PMI录得52，显示第四季初制造业景气大幅好转，后续对我国出口料有支撑，制造业有望平稳回涨。 此外，11月非制造业PMI录得49.5，比上月回落0.6个百分点，自2024年10月以来首次落入收缩区间。与居民出行消费相关的住宿业、水上运输业、餐饮业、航空运输业、道路运输业回落显著，主要与节假日因素消退相关，12月或保 持平淡。11月建筑业PMI较上月回升0.5个百分点，10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，支撑基建投资。但同时也连续四个月处于收缩区间，财政节奏缓慢是主要原因。11月建筑业业务活动预期环比上升1.9个百分点至57.9%，为2024年4月以来的新高值，市场反应较为乐观。往后看，随着新增政府债券、新型政策性金融工具逐步落地，基建增速有望筑底回升。 总的来说，11月制造业PMI运行总体符合季节性，企业盈利结构持续分化，“反内卷”拉动作用强，商品持续去库。往后看，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，叠加新一轮政府增量资金料拉动内需，料提振市场信心，基建行业亦有望筑底回升。 3宏观政策 3.1国内 货币政策方面，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元。 尽管近期7天期逆回购操作出现净回笼，但在中长期流动性工具“组合拳”呵护下，当前公开市场流动性依然充裕。目前中国人民银行流动性投放呈现“锁短放长”特点：7天期逆回购回笼大量资金，但通过MLF加量续做、恢复国债买入等方式实现中长期流动性净投放。这些操作有助于应对年末政府债券发行、银行考核等因素带来的资金面扰动，保障岁末年初金融市场平稳运行。这使得11月资金面呈现“两头低、中间紧”走势，隔夜利率在中旬受税期走款影响两度抬升，但中国人民银行通过灵活操作给予对冲。 展望后市，支持性货币政策基调仍将延续，同时将更加注重“精准、协同和均衡”。在精准性方面，未来政策的重点将更侧重于引导金融资源优化配置。在协同性方面，考虑到地方政府债务风险化解工作持续推进、新的政策性金融工具可能落地，货币政策需要保持流动性合理充裕给予积极配合。在均衡性方面，需兼顾好短期稳增长与中长期防风险、内部均衡与外部均衡之间的关系。 3.2海外 海外方面，市场对于货币政策路径的预期也有所变化，核心驱动因素是对劳动力市场数据的解读和美联储官员的表态。 11月中旬，由于多位官员警告通胀风险，市场预期一度大幅降温。截至11月16日，CME“美联储观察”工具显示，美联储12月降息25个基点的概率跌破50%。当时，美联储内部的分歧非常明显，一些官员以通胀仍远高于2%目标为由，明确反对再次降息。 然而，这一悲观预期在11月下旬发生了戏剧性逆转。从11月24日开始，包括纽约联储行长威廉姆斯在内的多位官员密集发声，将关注点转向就业市场走弱的风险，并表达了对12月降息的支持。这一转变极大提振了市场情绪，使得市场 预期的降息概率在短短几天内从不到30%急速拉升至80%。 进入12月，疲软的就业数据成为压倒性的关键因素。尽管存在政府停摆导致的数据延迟，但已公布的9月非农数据显示失业率上升至4.44%，其他高频数据也指向劳动力市场正在“降温”。这使得市场普遍认为，美联储为应对就业下行风险而实施“风险管理”式降息的可能性极高。与此同时，被视为下任美联储主席热门人选的凯文·哈西特也公开预测12月将降息25个基点，进一步巩固了市场共识。截至12月5日，市场预期的降息概率已升至87%。 总而言之，在约两周的时间里，市场预期完成了从摇摆不定到近乎确定的转变，其背后主线是经济焦点从“通胀担忧”转向了“就业风险”。 4总结与展望 近一月以来，在美国降息预期、经济数据、流动性以及国内宏观政策等因素的博弈之下，股指期货整体呈现震荡调整格局。宏观流动性方面，11月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳。经济数据方面，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，但内需仍需进一步拉动。 展望后市，短期内，股指或维持震荡格局，需耐心等待明确的回暖信号出现。中长期来看，年末季节性因素可能会增加资金面的波动，考虑到央行货币政策支持性立场明确，资金面大概率将继续保持合理充裕。外部流动性方面，美联储官员11月末连续放“鸽”，美国经济数据同样显示降息可能性增加，美联储12月降息预期再度升温。而随着资金逐步开始布局2026年方向、美联储降息靴子落地、“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场或继续缓慢上行。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。