金融研究院洞见指数新未来之行情展望：美联储鸽派表态，流动性支撑股市估值修复

金融研究院 洞见指数新未来之行情展望 报告日期2025年11月27日 --美联储鸽派表态，流动性支撑股市估值修复 11月以来，一方面海外扰动加剧，中日地缘风险持续发酵与美联储降息预期反复共同压制风险偏好；另一方面近期国内政策面消息较平淡，利好政策预期信号减弱，下方支撑力度不足。 近期相关报告列表： 展望后市，短期内，随着股指震荡消化多时，指数层面下探空间相对有限，但在地缘扰动的情况下，资金行为可能持续偏向谨慎，市场波动也会有所加大。此外，美联储鸽派表态奠定短期宽松预期基调，若即将公布的核心PCE数据符合或低于预期，12月降息概率将进一步提升，全球流动性宽松预期将支撑市场估值修复；而地缘风险与国内政策真空期形成制衡，市场风险偏好难以快速回升，因此预计指数整体仍将维持区间震荡。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢涨行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在走强的基础。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1指数.........................................................31.2期货.........................................................31.3板块.........................................................42经济数据..........................................................53宏观政策..........................................................83.1国内.........................................................83.2海外.........................................................84总结与展望........................................................9 图目录 图1近一月以来股指期货行情走势.................................3图2近一月以来Wind一级行业涨跌幅（%）.........................4图3近一月以来全球主要股票指数涨跌幅（%）......................5图4 2022年以来消费数据走势....................................6图5 2022年以来固定资产投资数据走势............................7 1行情回顾 1.1指数 指数方面，近一月以来，无论是上证指数、深证成指，还是股指期货对应的几个指数现货，均呈现震荡调整格局。截止至11月27日，上证指数收于3875.2594点，区间跌幅为1.90%；深证成指收于12875.1949点，区间跌幅为3.12%；上证50指数收于2972.2651点，区间跌幅为2.41%；沪深300指数收于4515.4027点，区间跌幅为3.12%；中证500指数收于6951.2844点，区间跌幅为4.23%；中证1000指数收于7257.4540点，区间跌幅为2.18%。 1.2期货 期货方面，股指期货走势与指数现货相符，整体也呈现震荡调整走势。截止至11月27日，上证50主连收于2962.40点，区间跌幅为2.69%；沪深300主连收于4492.60点，区间跌幅为2.90%；中证500主连收于6896.20点，区间跌幅为3.27%；中证1000收于7179.00点，区间跌幅为1.22%。 1.3板块 板块方面，近一月以来，板块大部分呈现下跌态势。截止至11月27日，一级行业中唯有通讯服务和材料上涨，涨幅分别为1.15%和1.03%。而一级行业中区间跌幅最大的板块是信息技术，跌幅为5.97%。工业术和房地产板块也在下跌，跌幅分别是2.88%和3.97%。此外，医疗保健和可选消费两个板块区间跌幅也都超了2%。 2经济数据 消费数据方面，10月消费增速持续回落，服务消费表现持续突出。10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，增速已连续五个月回落。1-10月社会消费品零售总额同比+4.3%，较上期-0.2pct。分项看，1-10月商品零售额和服务零售额同比分别+4.4%/+5.3%，较1-9月分别-0.2pct/+0.1pct。往后看，24年11月和12月单月社零平均同比增速为+3.35%，较24年10月有所下滑，25年11、12月面临同比高基数压力较10月较小。去年11月和12月国补相关品类（如家用电器和音像器材等）同比高增，今年同期或面临增长压力。 固定资产投资数据方面，固投连续七个月走弱，连续两个月累计同比负增长，加速下滑，除开2020年，为1992年以来第二次出现累计同比负增长。房地产开发投资跌幅连续八个月扩大，录得1995年以来第二低值。或表明传统“地产+基建”驱动模式难以为继，反映中国经济正经历“去地产化”的深度调整。今年1-10月固定资产投资同比-1.7%，目前已连续五个月累计同比增速较大幅度下降，近五个月分别下降0.9/1.2/1.1/1.0/1.2pct。 工业利润方面，1—10月份，规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自今年8月份以来累计增速连续三个月保持增长。从三大门类看，1—10月份，采矿业下降27.8%，降幅较1—9月份收窄1.5个百分点；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。 总的来说，10月物价虽有所修复，但经济整体不及预期，经济下行压力可能上升。10月经济数据持续放缓，固投累计同比增速负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继。当前经济运行中，支撑经济的“三驾马车”均面临压力。去年11月和12月国补相关品类同比高增，今年同期或面临增长压力；固投中基建和房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑；12月出口同比增速面临去年的高基数，25年上半年因“抢出口”效应整体外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大。 3宏观政策 3.1国内 货币政策方面，中国人民银行连续第九个月加量续做中期借贷便利（MLF），于11月25日开展10，000亿元MLF操作，实现净投放1，000亿元。结合本月早些时候通过买断式逆回购净投放的5，000亿元，央行在11月通过这两项工具合计释放中期流动性高达6，000亿元。 展望后市，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等。因此，市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期。下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。 3.2海外 海外方面，11月以来，降息预期发生了显著的变化。在11月中旬，市场对12月降息的预期曾显著降温。这主要是受两大因素影响：一是此前美国联邦政府长达43天的"停摆"导致关键经济数据延迟发布，市场缺乏判断依据；二是政府在11月20日发布的9月非农就业报告显示，新增就业人口高达11.9万人，远超预期。这一强劲数据削弱了降息的紧迫性，导致芝商所（CME）的"美联储观察"工具显示，12月降息25个基点的概率在11月21日早间一度跌至35.4%的低点。 转折点发生在11月21日。当天，被市场视为美联储主席鲍威尔"亲密盟友"的纽约联储主席威廉姆斯公开表示，他仍认为"短期内有进一步调整利率的空间"。由于威廉姆斯在美联储决策层拥有巨大影响力，他的这番鸽派表态被市场解读为高层释放的明确信号，预示着领导层倾向于在12月再次降息。此举立竿见影，市场预期随即大幅逆转，12月降息概率从低点迅速跃升至约70%。 此后，支持降息的阵营不断扩大。11月24日至25日，美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利等多位官员接连发表鸽派言论。沃勒指出大多数私营数据显示就业市场疲软，并明确主张在12月降息；戴利则担忧就业市场突然恶化的风险比通胀上升更大。这些言论使得市场预期进一步强化。截至11月27日，根据"美联储观察"工具，市场预计美联储12月降息25个基点的概率已飙升至85%，成为主 流预期。 尽管美联储内部仍有分歧，但是市场普遍预计12月会有所降息，降息预期的升温使得流动性增强，对股指有所支撑。 4总结与展望 11月以来，一方面海外扰动加剧，中日地缘风险持续发酵与美联储降息预期反复共同压制风险偏好；另一方面近期国内政策面消息较平淡，利好政策预期信号减弱，下方支撑力度不足。 展望后市，短期内，随着股指震荡消化多时，指数层面下探空间相对有限，但在地缘扰动的情况下，资金行为可能持续偏向谨慎，市场波动也会有所加大。此外，美联储鸽派表态奠定短期宽松预期基调，若即将公布的核心PCE数据符合或低于预期，12月降息概率将进一步提升，全球流动性宽松预期将支撑市场估值修复；而地缘风险与国内政策真空期形成制衡，市场风险偏好难以快速回升，因此预计指数整体仍将维持区间震荡。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢涨行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在走强的基础。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。