换手率对当下成长行情节奏如何指示？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 市场热点1：如何看待11月金融、通胀与出口数据? 已公布的11月经济数据延续此前边际放缓趋势，其中出口维持较高景气，金融数据显示内需依然偏弱，CPI走势偏强但主要受鲜菜一项拉动、PPI降幅并未明显收窄，价格水平延续低位企稳。考虑到已临近年末，完成全年5%目标压力不大，政策可能在2026年初加码。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待12月中旬国内外重要会议？ 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 本次中央经济工作会议延续了“更加积极有为的宏观政策”总基调，财政与货币政策整体注重连贯性，基本符合市场预期。12月美联储议息会议整体如期降息25BP，会议释放信号整体偏鸽派。市场对于后续美联储降息路径偏乐观，有望对市场风险偏好形成小幅提振。 行业配置：继续围绕AI产业链布局和挖掘 配置热点：换手率对当下AI产业主线行情的机会节奏有何指示？ 在成长产业景气周期第一阶段，我们发现换手率可以作为观察成长风格及强势主线是否阶段尾声的有效辅助指标，即当换手率达到阶段性峰值，行情将面临阶段性调整。在第一阶段过程中，成长风格和主线行业一般会出现多次换手率阶段性高点，且这数次高点达到的位置不会出现很大偏差；若换手率达到阶段性高点，会出现行情阶段性调整；成长风格第一阶段行情结束时均出现风格和主线行业换手率阶段性高点的情况，因此可以作为判断第一阶段行情是否结束的有效辅助参考，（当然一阶段行情结束核心依据在于出现市场β抑制）；截至当前成长风格和通信主线行业换手率都处于本轮行情较低位，结合年度策略中对行情处第一阶段的判断，意味着成长风格和AI主线短期内仍有较大的上涨概率。 相关报告 1.年度策略《破晓：从预期到盈利的切 换—2026年A股 投 资 策 略 》2025-12-08 2.策略月报《酝酿新机—2025年12月A股 市 场 研 判 及 配 置 机 会 》2025-11-303.策略周报《市场见底前银行如何博弈？》2025-11-234.策略周报《哪些低估滞涨方向尚未轮动？》2025-11-16 风险提示 经济基本面下行速度超预期；国内宏观政策力度不及预期；市场宏微观流动性出现超预期紧张；市场交投情绪快速变化难预测；AI估值泡沫或持续担忧扰动情绪等。 正文目录 1市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待11月金融、通胀与出口数据?.....................................................................................................................31.2市场热点2：如何看待12月中旬国内外重要会议？.......................................................................................................................42行业配置：继续围绕AI产业链布局和挖掘..................................................................................................................................62.1配置热点：换手率对当下AI产业主线行情的机会节奏有何指示？..........................................................................................62.2继续围绕AI产业链布局和挖掘................................................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表111月新增信贷不强、政府债仍是支撑..................................................................................................................................................3图表2居民新增信贷规模收缩................................................................................................................................................................................3图表311月食品项贡献由负转正.........................................................................................................................................................................4图表4猪肉价格继续下行，与基数基本同步....................................................................................................................................................4图表5智能手机产业景气周期估值修复阶段成长风格及换手率走势.....................................................................................................7图表6智能手机产业景气周期估值修复阶段电子行业及换手率走势......................................................................................................7图表7互联网产业景气周期估值修复阶段成长风格及换手率走势..........................................................................................................8图表8互联网产业景气周期估值修复阶段传媒及换手率走势...................................................................................................................8图表9新能源产业景气周期估值修复阶段成长风格及换手率走势..........................................................................................................8图表10新能源产业景气周期估值修复阶电力设备及换手率走势............................................................................................................8图表11 AI产业景气周期估值修复阶段成长风格及换手率走势...............................................................................................................9图表12 AI产业景气周期估值修复阶段通信及换手率走势........................................................................................................................9 1市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡 1.1市场热点1：如何看待11月金融、通胀与出口数据? 我们的观点：已公布的11月经济数据延续此前边际放缓趋势，其中出口维持较高景气，金融数据显示内需依然偏弱，CPI走势偏强但主要受鲜菜一项拉动、PPI降幅并未明显收窄，价格水平延续低位企稳。考虑到已临近年末，完成全年5%目标压力不大，政策可能在2026年初加码。 政府债仍是社融主要增量，居民信贷依然偏弱。11月社融增加24885亿元，同比多增1597亿元。人民币信贷增加3181亿元，同比少增917亿元，主要受居民部门拖累。其中居民短贷减少2158亿元，居民长贷仅微增100亿元，合计较去年同期少增4763亿元，其原因可能有三：一是去年同期在一揽子金融政策影响下资本市场与居民预期得到提振，居民信贷明显放量，推高；二是“以旧换新”补贴在节奏上放缓后，耐用消费品对信贷拉动有所减弱；三是房地产销售量价继续探底，影响居民中长期贷款。企业长贷增加1700亿元，同比仍少增400亿元、降幅较上月收窄，或表明出口维持较高景气、中美关系缓和带动投资预期改善。新增政府债券12041亿元，仍是社融的主要增量来源。我们认为后续社融增速有望平稳回落，一方面“924”一揽子政策推升了基数，另一方面央行货币政策执行报告中明确社融、M2增速的合意水平为7%左右，政策发力托底规模概率较小。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 11月CPI有所回暖，但PPI降幅并未明显收窄。11月CPI同比0.7%，好于前值0.2%。PPI同比-2.2%，较前值-2.1%降幅略有扩大。①食品价格支撑，CPI同比增速回升。11月CPI同比涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高， 同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。特别是食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。同时，服务类CPI环比下降0.4%，显示当前内需依然偏弱。②PPI环比继续改善，但同比降幅受基数拖累。PPI环比继续上涨0.1%，连