换手率如何指引产业主线短期节奏？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：积极因素持续累积，偏好延续改善 市场热点1：如何看待4月外贸数据？ 分析师：张运智 4月出口数据维持较高增速，其中因美方开启关税退税，在关税政策变动窗口期，对美出口明显反弹。预计在美国特朗普政府调整关税政策之前，出口有望保持较高增速，对冲内需偏弱的影响。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 市场热点2：如何看待4月美国非农数据及后续美联储货币政策路径？ 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 4月美国非农就业数据强于市场预期，考虑到3月以来美国经济数据维持较强韧性，基本面偏强对美股继续形成支撑。尽管非农数据小幅推升了美联储紧缩的政策预期，但油价整体可控下加息概率整体偏低，候任主席沃什表态其上任后继续呵护企业与居民部门融资成本，有望提振美股风险偏好。 ⚫行业配置：AI产业链抱团基础持续夯实，抱团趋势越发明显 配置热点1：第二阶段业绩驱动行情下，主线行业换手率对短期节奏有何指引意义？ 相关报告 在成长产业景气周期第二阶段业绩驱动上涨行情中，换手率可以作为产业主线短期节奏变化的重要观察信号指标，即①当产业主线换手率触及本轮行情前高附近区间时，产业主线大概率将出现5-10%左右幅度、6-10天左右时长的调整。②若产业主线换手率更是处于本轮行业以来的新高位置时，产业主线将出现15-25%左右幅度、0.5-1个月左右时长的调整。 1.策略月报《聚焦AI，持续突破—2026年5月A股市场研判及配置机会》2026-05-052.策略周报《近日调整，加仓机会or更大风险？》2026-04-263.策略周报《接下来将迎接怎样的上涨？》2026-04-194.策略周报《反转已至，拥抱弹性》2026-04-12 本轮AI产业景气周期的行业主线为电子和通信，参考历史经验：其中①电子行业换手率已经接近本轮行情前高，短期需注意调整风险，或者哪怕电子行业短期继续上涨、换手率甚至出现新高，那后续则将出现更大时间幅度的调整风险。②通信行业换手率目前离前高位置仍有距离，调整风险低，短期有望轮回该主线。 配置热点2：如何看待近期房地产的连续上涨？ 本轮地产行情属于典型的景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力宽松带来的阶段性估值修复机会。参考历史，此模式下，地产行情持续时间在1个月左右，指数涨幅15-25%，相对上证指数超额10-25%。本次地产行情从4月7日至今，上涨24.8%，相对收益8.3%，持续时间1个月，本次地产涨幅和持续时间均已触及历史可比水平。此外考虑到当前市场已进入成长风格第二阶段业绩驱动上涨行情，后市整体震荡上行但景气科技方向机会将越发凸显，算力等AI链上游核心方向抱团更加突出。因此预计本次地 产行情继续上涨时间和空间都将相对有限。 ⚫风险提示 美伊谈判破裂重新全面开战甚至范围扩大；美联储新任主席上台后态度超预期鹰派导致美股持续大幅调整；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：积极因素持续累积，偏好延续改善............................................................................................................................4 1.1市场热点1：如何看待4月外贸数据？................................................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待4月美国非农数据及后续美联储货币政策路径？...............................................................................52行业配置：AI产业链抱团基础持续夯实，抱团趋势越发明显..................................................................................................52.1配置热点1：第二阶段业绩驱动行情下，主线行业换手率对短期节奏有何指引意义？...................................................62.2配置热点2：如何看待近期房地产的连续上涨？.............................................................................................................................82.3 AI产业链抱团基础持续夯实，抱团趋势越发明显...........................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1 4月出口增速走强.........................................................................................................................................................................................4图表2集成电路、自动数据处理设备、汽车对出口增量贡献较高..........................................................................................................4图表3强势主线行业换手率触及前高通常能作为主线行业阶段性调整的前瞻信号........................................................................7图表4房地产典型12段行情中可以归纳为三种模式（1）.......................................................................................................................9图表5房地产典型11段行情中可以归纳为三种模式（2）.......................................................................................................................9 1市场观点：积极因素持续累积，偏好延续改善 1.1市场热点1：如何看待4月外贸数据？ 我们的观点：4月出口数据维持较高增速，其中因美方开启关税退税，在关税政策变动窗口期，对美出口明显反弹。预计在美国特朗普政府调整关税政策之前，出口有望保持较高增速，对冲内需偏弱的影响。 对美出口修复，出口走强。2026年4月出口同比增长14.1%，较前值提升11.6个百分点。出口增速好于外贸集装箱吞吐量等高频数据，或主要源于对美出口的修复。 从国别来看，3月美国司法机构裁定特朗普实施“对等关税”适用的法律依据错误，4月20日正式开启前期征收关税的退税、规模达1660亿美元，同时短期内特朗普政府尚在调整关税政策，因而在政策变动的窗口期刺激美国进口商下单补库存，4月对美出口同比上涨11.3%，较前两个月大幅回升。同时，对东盟、欧盟等出口增速小幅提升，也对出口形成支撑。 从品类来看，除船舶（-14.75%）、通用设备（-3.4%）以外，其余商品出口增速不同程度上行，其中集成电路（99.6%）、自动数据处理设备（47.3%）、汽车及底盘（44.2%）是本月出口的主要增量贡献来源。 进口方面，4月同比上涨25.3%，较上月略有下滑但仍处于高位，全球价格上行推升名义进口规模。今年，美日欧制造业PMI维持在荣枯线之上，韩国出口维持偏高增速，或指向当前外需相对旺盛，在美国特朗普政府调整关税政策之前，出口有望保持较高增速，对冲内需偏弱的影响。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：出口增量贡献计算方式为：本月该类商品出口增量/本月总出口增量。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：如何看待4月美国非农数据及后续美联储货币政策路径？ 我们的观点：4月美国非农就业数据强于市场预期，考虑到3月以来美国经济数据维持较强韧性，基本面偏强对美股继续形成支撑。尽管非农数据小幅推升了美联储紧缩的政策预期，但油价整体可控下加息概率整体偏低，候任主席沃什表态其上任后继续呵护企业与居民部门融资成本，有望提振美股风险偏好。 4月美国非农就业数据强于市场预期，基本面偏强对美股继续形成支撑。美国4月季调后非农就业人口新增11.5万人，高于预期的6.2万人；失业率4.3%，持平于预期。4月新增就业表现好于预期，服务业对新增就业贡献明显，政府部门就业小幅减少、私营部门就业保持韧性，并且在劳动力人口增长乏力的背景下，劳动力市场通过小幅新增就业稳住失业率水平，薪资增速温和放缓。考虑到3月以来美国经济数据维持较强韧性，基本面偏强对美股继续形成支撑。数据公布后，市场反应较为平淡。因新增就业较上月小幅放缓、失业率维持不变，CME美联储利率观测器显示2026年末美联储加息的概率小幅降低，纳斯达克100指数当日收涨2.35%，美元指数、黄金、10年期美债收益率波动较小。尽管非农数据小幅推升了美联储紧缩的政策预期，但油价整体可控下加息概率整体偏低，即将于5月15日正式就职的候任主席沃什，在4月国会听证会上表态其上任后继续呵护企业与居民部门融资成本，有望提振美股风险偏好。 美伊局势不确定性仍存，若无剧烈冲突，市场脱敏有望延续。5月5-6日，美伊谈判释放积极信号。一方面，特朗普宣布应相关国家请求暂停协助船只穿越霍尔木兹海峡的“自由计划”；另一方面，美伊进行了非常富有成效的对话，很有可能最终达成协议。但当前仍存在不确定性，特朗普在提供协议方案的同时强调若伊朗不同意美方提议，轰炸将重新开始，规模和强度将高于此前水平。5月7日，霍尔木兹海峡周边出现有限军事摩擦，美方称3艘美军驱逐舰在通过海峡时遭遇伊朗方面袭击，随后美军实施自卫反击，对相关伊朗军事设施进行打击。但随后特朗普表示，对伊朗目标的打击为一次“轻微惩罚”，并称美伊停火正在进行中，停火协议已生效。但当前市场已对美伊冲突脱敏，如无剧烈冲突，仍不改上行态势。 此外，美国宣布特朗普计划于5月15日访华，中方表示继续保持沟通。考虑到过去一段时间来，两国元首会谈均释放了积极信号，可继续予以关注。 2