民生：王牌对王牌交流纪要-牟一凌&吕伟：如何看待当下AI行情的分化与演绎？20230528

会议时间：2023年5月28日参会嘉宾：牟一凌民生证券策略首席分析师吕伟民生证券计算机行业首席分析师牟一凌：现在市场逐渐恢复到之前的水平，最初的起点二月份的时候对市场比较乐观，现在对市场非常悲观，分析师在5月以来下调比例预测的趋势跟2月份盲目上调的是这个趋势是一样的，当时是过度乐观，现在是过度悲观。如果你看数据，确实是有转好的，工业企业利润、收入肯定不能去和2021年去比，但是还是有企稳迹象。上周北上资金罕见的无差别的从所有板块流出，类似月2022年3月底，但是一般这种时候，持续不会太久，市场在接近底部。一半左右公司估值已经比去年10月低，当时也是有很多长期担忧。判断是短期低点应该置信度较高。现在市场整体应该乐观，无论是基金重仓股还是中特估还是今年的AI。AI在下跌过程中相关板块换手率很高，恐慌情绪消化充分。后面看，应该随着产业信号进一步明确，会进一步分化，有兑现和关联的公司溢价上升，其它类型公司回归理性定价，整体可以积极一些。吕伟：回顾二三月份AI行情，我们可能处于AI行情一个新的轮回起点：1）ChatGPT在春节横空出世，在整个市场不明觉厉，AI标签强的股票春节回来第一天基本上都是涨停。2）春节回来一周之后，当时AI行情起点的状态和现在非常像，风险偏好处于提升初期，算力的确定性是第一位的，就是当时我们开始推荐浪潮信息股价启动，是机构布局AI的开始。3）3月微软推出Copilot刷屏，大家意识到，这不再是一个主题，而是生产力，进入全市场认知拐点，机构逼空行情。4）4月初计算机开始调整，先是算力的光模块等接力，后是低估值低位传媒板块，结合AI趋势修复迎来一个大的行情，这本质上是2-3月AI行情的扩散演绎。5）5月回来后随着传媒的调整，宣告第一波以预期与逻辑先行的AI行情尾声，但计算机供给侧的AI龙头已经开始相对强势。6）现在处于调整后的AI行情新阶段起点，依然是从二季度业绩最确定的算力开始，但确定性要比上一轮高很多，新一轮AI行情确定性为王：要么有业绩，要么有产品落地。AI算力的龙头英伟达超预期的业绩落地，打破了近期低迷AI行情的平衡，形成 了这个中美共振。美股不止英伟达，更重要还有台积电等大涨，代表的是整个数字产业的算力新需求那么获得了全球资本市场的认可——AI带来的实际产业需求是实打实的业绩，获得了全球资本市场的认可。国内无论是寒武纪还是浪潮，这些国内真正规模化给巨头提供AI算力产品的，二季度AI产品高增业绩我们预计非常确定的，新一轮AI行情的核心关键词就是确定性或者确定性的兑现。这一阶段算力会是一个重点，但是它并不是像当时二三月份那样，鸡犬升天的行情，会集中在真正的在二季度这个能够产生业绩的企业。在这个基础上，我们在算力提两个比较重要的预期差大机会：1）一个是前两天我们发布硅谷AI考察报告，GPU在后面的市场可能会发生一些变化，AMD可能会有绝地反击，是一个比较重要的变化的过程，这往往孕育着比较重要的机会。美国下游企业不会愿意让一家企业处在强势垄断地位，一定会扶持另外一家分散风险，这可能是一个机会。2）第二个是大家要开始关注边缘设备，终端的大模型需求。云端基本是以美国为主，产品比较标准化。谷歌开始把大模型做到移动端、边缘侧，这是一个趋势的开始，后面大家会看到越来越多的巨头开始往终端去走。AI到就这一波行情就是在AI从云到边的拐点。英伟达强调具身智能，需要AI与周围的环境和人的交互，能自我成长。因为我们所有的与人机的交互，我们的与环境的交互，包括我们现在所有的应用生产，几乎都是在终端，所以如果AI的这个大模型不走到终端，单纯的就在终端就是一个聊天机器，它永远没法去真正的去改变社会的生产力。这是个必然趋势，后续针对边缘算力，市场会有所改进，包括像高通，会有针对边缘侧更好更高效率的去跑大模型的芯片。边缘AI生态最大的挑战是边缘物联网终端都是非标，不可能标准化交互，比较好的一个方式是自然语言，但自然语言以前交互效果有限，大模型出来后通过自然语言交互成为可能。以前的终端交互集中在一个手机甚至微信超级app通过扫码各种方式交互其他设备，未来“分久必合，合久必分”，我们人机交互会分散到每一个AIoT终端，当然这领域卖铲人中科创达处于认知早期预期差较大，而且业绩和稀缺性也比较好。AI供给侧：AI下一轮行情将围绕业绩兑现确定性高的公司，要重视供给侧。供给侧指的是算力与自带大模型的垂直应用龙头，比如讯飞这类走的强的公司大模型AI产品已经开始出售了。AI应用的前提是政策合规让大模型在目前内测基础上可以大规模给普通用户使用，我们提出的五虎上将：创达、讯飞、同花顺、三六零、金山办公，其实都是大模型供给侧与自带应用场景龙头，也就是说一旦政策层面大模型大规模2C合规落地，一定是计算机这些公司产品最先落地，因为大模型是他们自己的或者投资的，后续才会到各种第三方基于他们大模型的应用千行百业百花齐放。伴随算力业绩落地使得人们目光重新聚焦AI，国家鼓励发展通用人工智能大模型政策越来越清晰，大模型有望走入寻常百姓家，我们判断这个时点不会太久。AI应用侧：当前时间点很像2010-2012年，基础设施供给侧行情为主，现在的算力大模型就是当年苹果产业链，大模型普及后才进入2013年状态。iphone42010发布到2013智能手机渗透率超50%才有了2013-2015从手游到互联网金融的应用牛市，大模型AI渗透更快可能到年底就能进入计算机2013年的状态，那个时候大家可以期待国内各种AI应用。 应用目前我们看好三个方面：1）AI安全，目前来看，AI诈骗是最先出现的反面“应用”，全国爆发多起案例，对应的是反AIGC监管应用的机遇：不止会加强相关公司2G业务，也为这些公司2C直接保护老百姓辨别AIGC提供了商机，也就是我们近期强推的反AI稀有厂商美亚柏科、调整到位的密码吉大正元、浩瀚深度等数据安全公司的原因，此外AI也会带来大量新的监管需求，有望超预期。2）海外能直接GPT的应用，业务在海外布局的公司可以直接接入ChatGPT效果比较好。3）使用大模型内部效率提升的应用，比如我们底部推荐的金桥信息，AI赋能下原来为蚂蚁做司法判案的效率大大提升，直接提升坏账回款率，公司的业务空间可测算性也比较强；公司一季报增速50%+，好的业绩+好的逻辑使得公司涨幅与寒武纪并驾齐驱，处于年初至今计算机公司涨幅第一梯队。市场展望：1）AI算力确定性最高，要看二三季度业绩辨别真做业务的公司，预期差比较大的在边缘侧，建议关注中科创达；2）大模型政策落地逐渐清晰，AI各垂直行业供给侧龙头，主要是民生计算机五虎上将：中科创达、讯飞、同花顺、金山办公，三六零等。3）应用侧AI安全监管确定性高，建议关注美亚柏科、吉大正元、浩瀚深度、中新赛克等；4）内部效率提升的公司，如金桥信息。硅谷的AI调研结论：1）AI还属于早期阶段，算力看不到天花板，北美巨头A卡存量比国内高一个数量级，国内空间巨大；2）可以关注AMD产业链3）国内大模型大企业追赶GPT3.5难度不大，GPT3.5是重要门槛，跨过才能做好应用。-美式足球