产能过剩时行情如何演绎？13年~15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示

本文主要探讨了产能过剩时行情如何演绎的问题，以黑色链数据为例，将13年~15年黑色产能过剩的五阶段行情进行了复盘，并对当前锂电链环境进行了分析。复盘结果显示，上游矿企开启新一轮资本开支一年半后，资源股定价逻辑会发生变化；在黑色整体产能过剩中，需求端和供给端两因子交替定价；权益市场上并不抗拒“衰退式盈利”，这意味着钢材涨价并非钢铁板块跑赢的必须因素，市场可以在14年交易“衰退式盈利”一段时间，但最后视角还是落实到现实黑色需求端是否有改善；产业链库存数据对板块超额收益有阶段性的指引作用，14年上半年黑色下游库存低于过去3年均值时，引发市场对补库行情的期待，但之后要是下游需求并未兑现，那么“低库存”这一利好将失效；在市场交易盈利反转向上的时候，前期跌的多的、供需环境较差的普钢环节大幅反弹，而交易需求疲弱盈利向下时，供需环境较好、具有较深护城河的环节将较有韧性。综合考虑上游碳酸锂跌价释放成本红利、下游动力电池需求旺盛和控产能政策陆续出台，我们认为当前锂电产业链环境和14年黑色链“衰退式盈利”时期有较多相似之处，下半年锂电有望出现一波超额收益的机会，以盈利出清更为完全的正极环节更优。