非金属建材周观点：降息继续利好非洲出海，AI材料下游高频变化尚未定调

【一周一议】 (1)首先，2025年中央政治局会议召开，会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为明年八项重点任务之首，明确“制定实施城乡居民增收计划”“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”“加紧拖欠企业账款”等。建材行业大部分下游在内需市场，楼市等内需市场的企稳和居民收入端高度相关，同时建材行业存在“内卷式”竞争、应收欠款问题，因此本次会议的重点内容实施解决有助于建材板块长期发展。 （2）第二，美联储再次宣布降息25个基点，但同时指引下次降息的频次不会太快，我们本次关注的焦点在对非洲国家的直接影响，传导路径不包括不限于：非洲国家的外债压力减缓（利息下降或者借新还旧），重新发行美元债的机会增加（借钱成本下降），非洲货币相对走强、投资增加本币需求增加带来的升值，大宗商品价格走高创汇能力增加、操盘本国货币能力增强。从前2次降息效果来看、已经有所体现，奈拉（尼日利亚）、埃磅（埃及）结束贬值，2025年11月12日中间价算，美元兑奈拉为1：1453.91，最高点是2024年11月20日的1:1688.28，随后今年5月以后 整体处于升值状态；2025年11月11日中间价算，美元兑埃磅为1：47.53，最高点是2025年4月9日的1:51.68。同时，部分非洲国家通胀率下降、为后续降息铺路。因此出海非洲是我们继续推荐的重点方向，逻辑和基本面也在逐步兑现。 (3)第三，AI新材料如何应对高频变化。从AI材料升级趋势确定以来，国内外厂家加速进入行业，参与者众多、正负反馈高频。我们建议“以稳应变”的思路，例如AI电子布品类多，“大满贯”定位的中材科技，兼具low-dk一代/二代/cte布、Q布，而下游行业变化快，谷歌和英伟达对材料升级的态度不同，“材料超市”比“专柜”更安全。hvlp铜箔同理，铜冠铜箔是国产AI铜箔领跑者，自主研发的技术已经得到海外供应链认可并形成了批量供货，未来国产替代、扩大份额的过程中，技术实力和成本是关键，铜冠铜箔的技术积累和低负债率，将继续为“领跑者”定位护航。此外，和电子布对比，铜箔升级方向更“省心”，产品本身没有类似的二代布和q布的主导权之“争”，升级为第四代铜箔的趋势较为明确。容易忽视的是，锂电有望成为预期差，铜冠铜箔的锂电铜箔业务，中材科技的锂电隔膜业务，今年以来均出现了行业性改善。【周期联动】 ①水泥：本周全国高标均价355元/t，同比-70元/t，环比+5元/t，全国平均出货率43.9%，环比-0.7pct，库容比为64.8%，环比-1.6pct，同比+0.9pct。②玻璃：本周浮法均价1165.05元/吨，上涨1.19元/吨，涨幅0.10%，截至12月11日重点监测省份生产企业库存天数29.08天，较上周四库存减少0.69天。截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格11.8元/平方米左右，环比下降4.08%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.85%，环比下降0.30pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.2-4.65元/米不等，环比持平。⑤电解铝：美联储如期再降息25基点预计铝价偏强震荡。⑥钢铁：成本支撑松动下周钢价或震荡偏弱运行。⑦其他：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE价格环比下降。【重要变动】 ①12月9日，再升科技公告公司控股股东拟协议转让公司部分股份。②12月12日，宁波建工公告拟发行股份收购交投集团持有的宁波交工100%股权。③12月12日，北新路桥公告定增结果，发行价4.07元/股，募资15.5亿。④12月12日，海南发展公告，子公司三鑫科技投资2.15亿建设珠海三鑫太阳能光伏建筑一体化及节能幕墙节能门窗生产基地（二期）。风险提示： PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 内容目录 1封面观点.....................................................................................41.1一周一议...............................................................................41.2周期联动...............................................................................41.3景气周判（1208-1212）..................................................................42本周市场表现（1208-1212）....................................................................53本周建材价格变化.............................................................................63.1水泥（1208-1212）......................................................................63.2浮法玻璃+光伏玻璃（1208-1212）.........................................................73.3玻纤（1208-1212）.....................................................................113.4碳纤维（1208-1212）...................................................................123.5能源和原材料（1208-1212）.............................................................133.6塑料制品上游（1208-1212）.............................................................153.7民爆..................................................................................164风险提示....................................................................................16 图表目录 图表1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数）......................................................5图表2：建材各子板块周涨跌幅一览..............................................................5图表3：建材类股票周涨跌幅前十名..............................................................5图表4：建材类股票周涨跌幅后十名..............................................................5图表5：建材指数走势对比上证综指、沪深300.....................................................5图表6：建材、水泥估值（PE-TTM）走势对比沪深300...............................................5图表7：全国水泥价格走势（元/吨）.............................................................6图表8：全国水泥库容比（%）...................................................................6图表9：华东、华中、华南水泥出货表现（%）.....................................................6图表10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................6图表13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................7图表14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）...............................................7图表15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱）...............................................7图表16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价）.............................................7图表17：2025年至今玻璃冷修生产线.............................................................7 图表18：2025年至今玻璃冷修复产+新点火生产线..................................................8图表19：玻璃纯碱价格差（元/重量箱）..........................................................9图表20：全国重质纯碱价格（元/吨）............................................................9图表21：石油焦市场价（元/吨）...............................................................10图表22：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米）...............................................10图表23：2025年至今光伏玻璃新点火生产线......................................................10图表24：2025年至今光伏玻璃冷修生产线........................................................11图表25：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨）.................................................12图表26：电子布7628主流报价（元/米）........................................................12图表27：中国玻璃纤维纱及制品出口统计........................................................12图表28：国产T300级别碳纤维市场价格（元/千克）............................