宏观周报：坚持内需主导，政策更加有为
证券研究报告2025年12月14日 坚持内需主导，政策更加有为 核心结论 分析师 中央经济工作会议：坚持内需主导，政策更加有为。12月10日至11日中央经济工作会议召开。会议指出，当前经济发展面临问题和挑战，但长期向好趋势不变。我们预计2026年经济增长目标定在5%左右。2026年将实施更加积极有为的宏观政策，增量政策和存量政策协同发力，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。我们预计2026年一般预算赤字率维持4%左右，广义政府融资规模较2025年进一步增加，相对GDP比例可能保持基本稳定；公开市场操作利率和LPR下调10个bp左右。会议对2026年经济工作提出八方面主要任务，其中“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位。深入整治“内卷式”竞争，有助于促进物价回升。此外，会议还提出稳定房地产市场，加强民生保障，着力稳就业等方面任务。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 中观产业跟踪：工业需求平淡，黑色系走弱，焦煤焦炭价格大跌，受下游钢厂需求下滑、炼焦煤进口增长、反内卷不及预期等因素影响；南华玻璃价格周跌超8%。相比之下，美联储降息预期落地，有色板块中锡、贵金属（白银）、小金属（锑、钨、镓等品种）仍保持价格强势。 相关研究 社融增速有所企稳，货币政策维持适度宽松—11月金融数据点评2025-12-13内外统筹、注重质效、问题导向、持续摸索—中央经济工作会议精神解读2025-12-12物 价 延 续 回 升 态 势—11月 通 胀 数 据 点 评2025-12-10政治局会议定调明年经济政策—注重多重平衡、聚焦提质增效2025-12-09弱 现 实 ， 强 预 期—总 量 月 报 第5期2025-12-08 大类资产：主要风险资产表现分化。国内方面，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态。中央政治局会议提出“提质增效”并纳入工作基调，或表明更加注重发展质量和效益。在政策暖风、资金改善的合力下，中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变。海外方面，本周美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间。根据经济预测，预计2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，这也意味着后续降息的门槛有所提高，货币政策不确定性加剧，使得美股本周维持震荡。从汇率来看，美元和日元兑人民币贬值，欧元和加元兑人民币升值。 本周重点关注：12月15日中国发布11月经济数据；12月16日美国发布10、11月非农数据。 风险提示：宏观政策不及预期，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧。 内容目录 一、中央经济工作会议.........................................................................................................3二、中观产业跟踪................................................................................................................4三、大类资产........................................................................................................................5四、近期政策一览................................................................................................................7五、宏观日历........................................................................................................................7六、风险提示........................................................................................................................8 图表目录 图表1：高炉开工率走弱........................................................................................................4图表2：焦煤价格下跌............................................................................................................4图表3：炼焦煤进口偏强........................................................................................................4图表4：12月12日当周涨价居前品种...................................................................................4图表5：中观行业综合景气指数与近7周趋势........................................................................5图表6：国内股指表现............................................................................................................6图表7：港股表现...................................................................................................................6图表8：发达国家股指表现.....................................................................................................6图表9：新兴市场股指表现.....................................................................................................6图表10：中国国债收益率维持震荡........................................................................................6图表11：其他国家货币兑人民币表现....................................................................................6图表12：近期政策一览..........................................................................................................7图表13：12月宏观日历........................................................................................................8 一、中央经济工作会议 12月10日至11日中央经济工作会议召开，会议分析当前经济形势，并部署2026年经济工作。 当前经济发展面临问题和挑战，但长期向好趋势不变。会议提出了目前中国经济面临的三大问题和挑战，分别是“外部环境变化影响加深”、“国内供强需弱矛盾突出”和“重点领域风险隐患较多”。尽管近期中美贸易摩擦有所缓解，但是中国和欧盟之间贸易摩擦风险可能上升；“供强需弱”体现在PPI增速仍然为负；重点领域风险可能包括房地产、地方政府债务、中小银行等方面。会议同时指出，“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。2026年将“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现‘十五五’良好开局”。预计2026年经济增长目标仍然定在5%左右。 实施更加积极有为的宏观政策，增量政策和存量政策协同发力。会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”，“做优增量、盘活存量”。2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 •继续实施更加积极的财政政策。会议提出，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”。我们预计2026年一般预算赤字率维持4%左右，广义政府融资规模较2025年进一步增加，相对GDP比例可能保持基本稳定。 •继续实施适度宽松的货币政策。会议提出，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。我们预计2026年公开市场操作利率和LPR下调10个bp左右。 会议对2026年经济工作提出八方面主要任务。坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 以“坚持内需主导”为首要任务。会议坚持“深入实施提振消费专项行动”，同时提出“制定实施城乡居民增收计划”。居民收入是影响消费最重要的变量，如果2026年居民收入增速加快，消费增速也会随之加快。会议提出，“优化‘两新’政策实施”，预计2026年“两新”政策可能加大对低收入群体和地区的支持。会议强调，“释放服务消费潜力”，2026年对服务消费支持力度可能加大。2025年投资增速回落，给内需造成拖累。会议提出，“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，有效激发民间投资活力”，“高质量推进城市更新”。2026年是十五五开局之年，十五五期间重大项目开始实施将对投资增速起到支撑作用。 深入整治“内卷式”竞争，推动物价回升。针对“国内供强需弱矛盾突出”问题，会议提出“持续扩大内需、优化供给”。除了位于工作任务首位的“坚持内需主导”，会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。货币政策仍然将“物价合理回升”作为货币政策的重要考量。我们预计2026年通胀企稳回升，CPI和PPI都比2025年改善，带动名义GDP增速加快。 稳定房地产市场。今年以来，房地产市场持续下行，仍未实现止跌回稳。会议提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序
