食品饮料行业周报：中央经济工作会议明确“坚持内需主导” 头部酒企加码控价

投资建议 白酒：周内核心事件为贵州茅台市场工作会议，会上初步明确了对于非标茅台酒2026年市场投放&渠道运作策略，并针对短期飞天茅台在内茅台酒批价下行落地控货稳价措施（包括暂缓发货节奏，根据市场实际价格体系调节2026年回款节奏等）。伴随前述政策向渠道宣贯，近日飞天茅台批价大幅回升。我们建议持续关注飞天茅台在内头部单品批价表现，预计后续经销商大会时贵州茅台、五粮液等头部酒企会进一步向渠道明确2026年量价策略。 近期中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，板块的下行风险相对可控、我们看好情绪回落背景下板块的安全边际，持续推荐。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：受益于下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。近年来受渠道结构调整、原材料价格高企等影响，行业内部个股分化加剧，当前市场普遍关注个股2-3年成长确定性，比如健康化（低GI、高蛋白）属性品类魔芋、燕麦、坚果等品类仍具备人均食用量提升逻辑。此外，渠道方面小企业具备灵活的拓展手段，如定制化、创新性品类切入高势能商超、零食量贩等渠道。展望后续，我们仍看好新渠道扩张&健康品类红利，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。 软饮料：板块进入销售淡季，渠道库存低位蓄势新财年，行业整体略有承压。整体来看，内部仍旧呈现结构性分化态势，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系现制茶饮等替代品威胁，另一面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求仍待春节错峰时点检验，居民端需求平稳价增逻辑延续，行业景气度底部企稳。现阶段板块估值充分调整，且部分企业10-11月渠道反馈动销加速，库存逐步减轻，有望为后续春节备货阶段蓄力，建议板块估值修复弹性。当前我们推荐Q3触底改善&餐饮关联度较高的颐海国际，以及具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，建议关注千禾味业困境反转。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：中央经济工作会议明确“坚持内需主导”，头部酒企加码控价.............................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7五、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：中央经济工作会议明确“坚持内需主导”，头部酒企加码控价 酒类板块 周内核心事件为贵州茅台市场工作会议，会上初步明确了对于非标茅台酒2026年市场投放&渠道运作策略，并针对短期飞天茅台在内茅台酒批价下行落地控货稳价措施（包括暂缓发货节奏，根据市场实际价格体系调节2026年回款节奏等）。伴随前述政策向渠道宣贯，近日飞天茅台批价大幅回升。 我们建议持续关注飞天茅台在内头部单品批价表现，预计后续经销商大会时贵州茅台、五粮液等头部酒企会进一步向渠道明确2026年量价策略。我们维持此前判断：当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正；行业价格竞争进一步加剧的概率并不高，酒企将聚焦各自的核心价位&优势市场开展消费者培育；对于次高端及以下价位的产品而言，边际价格弱化激发动销的成效已经较低。 短期维持白酒行业景气度“下行趋缓”的判断，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。 近期中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，板块的下行风险相对可控、我们看好情绪回落背景下板块的安全边际，持续推荐。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注，餐饮端景气度改善有望抬升板块整体估值水平。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：受益于下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。近年来受渠道结构调整、原材料价格高企等影响，行业内部个股分化加剧，当前市场普遍关注个股2-3年成长确定性，比如健康化（低GI、高蛋白）属性品类魔芋、燕麦、坚果等品类仍具备人均食用量提升逻辑。此外，渠道方面小企业具备灵活的拓展手段，如定制化、创新性品类切入高势能商超、零食量贩等渠道。展望后续，我们仍看好新渠道扩张&健康品类红利，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。 软饮料：板块进入销售淡季，渠道库存低位蓄势新财年，行业整体略有承压。整体来看，内部仍旧呈现结构性分化态势，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系现制茶饮等替代品威胁，另一面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求仍待春节错峰时点检验，居民端需求平稳价增逻辑延续，行业景气度底部企稳。现阶段板块估值充分调整，且部分企业10-11月渠道反馈动销加速，库存逐步减轻，有望为后续春节备货阶段蓄力，建议板块估值修复弹性。当前我们推荐Q3触底改善&餐饮关联度较高的颐海国际，以及具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，建议关注千禾味业困境反转。 二、行情回顾 本周（12.18~12.22）食品饮料（申万）指数收于16512点（-1.63%），沪深300指数收于4581点（-0.08%），上证综指收于3889点（-0.34%），深证综指收于2473点（+0.18%），创业板指收于3194点（+2.74%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（-1.05%）、啤酒（-1.31%）、调味发酵品（-1.35%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳 业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%）等。涨跌幅靠后的为：西王食品（-15.43%）、海欣食品（-15.29%）、惠发食品（-14.73%）、麦趣尔（-11.89%）、得利斯（-11.09%）等。 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2025年10月，全国白酒产量27.6万千升，同比-18.3%。 据今