宏观经济周报：2026总量为结构让位

核心观点 经济研究·宏观周报 本周，中央政治局会议与中央经济工作会议为2026年经济工作定调，释放出政策重心从“总量增长”向“结构优化”转换的清晰信号。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 政策总基调出现微妙而关键的表述变化，“稳中求进”在排序上后移，“高质量发展”被置于更突出位置。这揭示了明年工作的核心将更侧重转型、改革与“反内卷”。会议首提制定全国统一大市场条例、整治“内卷式”竞争，旨在通过规范市场提升效率，推动PPI合理回升。这一过程虽可能温和约束短期增速，但彰显了对增长内生动力与可持续性的坚定追求。 扩大内需仍是首要任务，但结构从消费单核驱动转向消费与投资并重。会议特别强调“推动投资止跌回稳”，并列出增加中央预算内投资、优化专项债等具体路径，直接回应当前投资下行压力。2026年的投资将鲜明聚焦“新质生产力”，方向集中于科技创新、数字化与绿色升级，其中研发、软件等无形资产投资地位显著提升。此类高质量投资不仅能助力总投资企稳，更将通过带动现代服务业发展，形成“投资升级-产业跃迁-服务提振”的良性循环。 宏观政策将协同支撑此战略转向。财政政策强调“保持必要的支出总量”，预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域。货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，预示降准降息将更趋审慎，主要用于应对超预期情景，重心更多转向结构性引导与维持流动性合理充裕。 综上，2026年经济顶层设计明确了“重心转换、结构优化、长期为本”的路径。政策天平正从短期增速诉求，向深化改革、提升全要素生产率与培育新动能倾斜，经济增长的质感与韧性将更为关键。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-反内卷政策演进与实践》——2025-12-07《宏观经济周报-解锁服务业增长的三把钥匙》——2025-12-06《多资产周报-回调后的债市》——2025-11-30《宏观经济周报-服务业与制造业的共赢逻辑》——2025-11-29《多资产周报-海外流动性变局下的市场波动》——2025-11-23 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：2026总量为结构让位......................................................4周度观察结论：内需走弱，外存隐忧..............................................4生产：总体走弱................................................................5消费：结构分化................................................................6进出口：吞吐量回落，墨西哥关税扰动............................................7财政：预计明年广义赤字规模12.5-13万亿........................................8货币：宽松格局下债市加杠杆意愿上升............................................9房地产：一二手房成交回落.....................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气继续回落....................................................5图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资景气有所回落..........................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气有所回落................................................6图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气边际改善.........................................6图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................7图8：大宗消费：汽车销量..................................................................7图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................8图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................8图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：赤字工具余额.......................................................................9图16：特殊新增专项债发行.................................................................9图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额小幅回升，仍低于过去两年同期均值.......................................10图20：银行间待购回债券余额继续上升且处于历史同期高位....................................10图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................11图24：十大城市存销比....................................................................11 思考：2026总量为结构让位 本 周 ， 中 共 中 央 政 治 局 会 议 与 中 央 经 济 工 作 会 议 相 继 落 幕 ， 为2026年 经济 工 作 定 调 。 从 会 议 释 放 的 信 号 看 ， 政 策 重 心 发 生 了 清 晰 且 关 键 的 调 整：经 济 增 长 的 绝 对 速 度 诉 求 适 度 让 位 于 发 展 质 量 与 结 构 优 化 ，“稳 中 求 进”总 基 调 在 表 述 顺 序 上 后 移，而“完 整 准 确 全 面 贯 彻 新 发 展 理 念，着 力 推 动高 质 量 发 展”被 置 于 更 突 出 位 置 。 这 一 微 妙 变 化 揭 示 了 明 年 工 作 的 核 心 逻 辑 将 更 侧 重 于 转 型、改 革 与“反 内卷”。会 议 首 次 强 调“制 定 全 国 统 一 大 市 场 建 设 条 例，深 入 整 治‘内 卷 式’竞 争”， 旨 在 通 过 规 范 市 场 竞 争 、 推 动 工 业 品 价 格 （PPI） 合 理 回 升 来 提升 经 济 效 率，这 一 过 程 虽 可 能 对 短 期 实 际GDP增 速 形 成 温 和 约 束，但 彰 显了 提 升 增 长 内 生 动 能 与 可 持 续 性 的 坚 定 决 心。相 应 的，扩 大 内 需 仍 位 列 首要 任 务 ， 但 其 内 部 结 构 明 确 转 向 消 费 与 投 资 双 轮 驱 动 。 与2025年 单 点 突出“大 力 提 振 消 费”不 同，本 次 会 议 将 两 者 并 列 表 述，并 特 别 强 调“推 动投 资 止 跌 回 稳”，给 出 了 增 加 中 央 预 算 内 投 资、优 化 专 项 债 用 途、发 挥 新型 政 策 性 金 融 工 具 等 具 体 路 径，直 接 回 应 了 当 前 固 定 资 产 投 资 增 速 下 行 的压 力 。 值 得 关 注 的 是，在 政 策 重 心 从“总 量 增 长”转 向“结 构 优 化”的 大 背 景 下，2026年 的 投 资 发 力 方 向 具 有 鲜 明 指 向 性，即 聚 焦 于“新 质 生 产 力”。这 意味 着 投 资 将 更 多 地 转 向 科 技 创 新、数 字 化、绿 色 升 级 等 领 域，而 这 些 领 域的 投 资 中，研 发、软 件、品 牌 等 无 形 资 产 无 疑 具 有 举 足 轻 重 的 地 位。因 此，这 种 高 质 量 的 投 资 不 仅 能 助 力 总 投 资 企 稳，更 将 通 过 带 动 科 技 研 发、专 业服 务、商 业 咨 询 等 现 代 服 务 业 的 发 展，形 成“投 资 升 级—产 业 跃 迁—服 务提 振”的 良 性 循 环 。 为 支 撑 以 上 战 略 转 向，宏 观 政 策 将 协 同 配 合。财 政 政 策 强 调“保 持 必 要 的支 出 总 量”，预 计 赤 字 率 将 维 持 在 较 高 水 平，专 项 债 与 特 别 国 债 规 模 稳 中有 升，重 点 支 持“两 重 两 新”项 目，确 保 对 关 键 领 域 的 支 撑 力 度。货 币 政策 则 延 续“适 度 宽 松”基 调，但 更 突 出“灵 活 高 效”，意 味 着 降 准 降 息 将更 为 审 慎、主 要 用 以 应 对 超 预 期 情 景，政 策 重 心 更 多 转 向 维 持 流 动 性 合 理充