2022年度国内宏观经济展望：不确定的总量；确定的结构

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 不确定的总量；确定的结构 2022年度国内宏观经济展望 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 顾洋恺 S0800521110002 15710036718 guyangkai@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1%。明年内外需同步放缓将加大经济下行压力，国内总量政策有望适度转向稳增长，地产行业有望出台结构性支持政策。若政策如期发力，全年GDP实际同比增速约为5.1%；若无相关支持政策出台，全年同比增速将降至约4.8%。 出口名义增速或降至5.9%，个别月份实际增速转负。预计明年价格因素对中国出口名义值同比增速贡献将明显收敛。随着美国财政转移支付退出、个人耐用品需求退潮，全球疫情降温、防疫物资出口继续转弱，以及出口替代继续边际逆转等因素的共振，明年出口名义增速或降至5.9%，个别月份出口量同增或将转负。 消费结构分化，预计全年同比增速为7%。明年疫情对场景型消费与大众消费的影响或将弱化，但房地产税试点政策落地后或掣肘高端消费。十四五期间，我国转型方向是“消费大国与制造业强国”，明年或有更多促消费、保中下游企业利润、支持小微企业政策出台，预计社消同比增速为7%。 固定资产投资结构分化，制造业和基建将是主要支撑。目前地产政策虽开始纠偏，并非全面宽松。若有结构性支持政策出台，预计全年地产投资同比增长约1%；若无，预计转为-2%。在明年企业盈利预期总体向好以及能耗双控、基建托底、地产纠偏等政策边际变化影响下，叠加金融领域的定向支持，预计制造业投资同比增长5%。“财政前置”下，预计基建投资同比增长将呈现“前高后低”趋势，在新增专项债额度为3.8万亿的情况下，全年增速约为3.5%，若新增额度降至3.5万亿，仍有望保持3%以上的增速。 PPI和CPI相向运行，剪刀差逐渐收敛。猪油共振下，明年CPI同比高点或为2.6%，全年均值约为1.8%。另外，供需缺口收敛下输入型通胀压力减弱，加上保供稳价政策发力、极端天气发生概率降低以及高基数效应，预计全年PPI同比增速将回落至4%。 2022年政策基调与四大政策主线。1）2022年政策基调有望由调结构转向稳增长；2）四大政策主线：共同富裕、双碳政策、应对人口老龄化、房地产税。 其中，稳增长有什么政策值得期待？1）更加“以我为主”的货币政策，明年上半年或为最佳宽货币窗口。2）绿色再贷款亦将是明年经济稳定的重要抓手。3）关注地产相关的结构性政策。 风险提示：国内经济下行超预期，财政货币政策变化超预期。 证券研究报告 2021年11月23日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月23日 索引 内容目录 一、内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1% ................................................. 5 二、2022年出口名义增速或降至5.9%，个别月份实际增速转负 ........................................... 6 （一）决定出口的三因素与疫后出口的四个驱动力 ............................................................ 6 （二）今年Q3以来出口形势的变化 .................................................................................. 7 （三）2022年出口将加大承压，个别月份出口量同增或将转负 ........................................ 9 （四）2022H1或延续衰退式顺差；2022H2贸易差额对经济贡献下降 ........................... 10 （五）2022中国出口中的结构性亮点应关注TO B端 ..................................................... 11 三、消费结构分化，预计全年同比增速为7% ....................................................................... 11 （一）疫情对场景型消费与大众消费的影响或将弱化 ...................................................... 11 （二）房地产税试点政策落地后或掣肘高端消费 ............................................................. 13 （三）明年或有更多促消费、保中下游企业利润、支持小微企业政策出台 ..................... 14 四、固定资产投资结构分化，制造业和基建将是主要支撑 .................................................... 15 （一）若有支持政策出台，预计房地产开发投资或小幅增长约1% ................................. 15 （二）多重因素支撑制造业投资，预计全年同比增长5% ................................................ 18 （三）2022年基建增速可能继续维持低位 ...................................................................... 21 五、PPI和CPI相向运行，剪刀差逐渐收敛 .......................................................................... 24 （一）猪油共振或驱动CPI同比破2% ............................................................................ 24 （二）PPI同比增长中枢明显下行，预计增速为4%左右 ................................................ 26 六、财政政策温和发力........................................................................................................... 27 七、2022年政策基调与四大政策主线 ................................................................................... 29 （一）2022年政策基调有望由调结构转向稳增长............................................................ 29 （二）2022年四大政策主线 ............................................................................................ 30 八、还有什么政策值得期待？ ................................................................................................ 32 （一）更加“以我为主”的货币政策 .................................................................................... 32 （二）绿色再贷款亦是经济稳定的重要抓手 .................................................................... 33 （三）关注地产相关的结构性政策 ................................................................................... 34 九、风险提示 ......................................................................................................................... 35 图表目录 图1：实际GDP当季同比增速及预测值 .................................................................................. 5 图2：历年各月中国出口份额走势测算 .................................................................................... 6 图3：2021年以来全球总进口量价齐升 .................................................................................. 7 图4：防疫物资出口同比增速（%） ......................................................................................... 7 图5：全球制造业PMI ............................................................................................................. 8 rQtOtNyQqPwOoPvNqPtPsR9PcM7NnPqQmOmNlOnMqRkPtRqM7NnMnNMYnRpQvPnRrO 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月23日 图6：美国个人耐用品消费支出金额 ........................................................................................ 8 图7：韩国工业生产指数（2015年=100） .............................................................................. 8 图8：今年3-9月中国出口名义值同比与实际值同比 .............................................................. 9 图9：全球贸易量指数同比与全球贸易价格同比 ...................................................................... 9 图10：中国出口份额 .........................................