中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 周晋 0755-23993634 zhoujin@citicsf.com 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 朱润宇 0755-83221261 zry@citicsf.com 近期相关报告： 中证宏观策略20130923——美联储9月议息会议点评：利率上升引发经济放缓担忧，美联储未如市场预期缩减QE 2013-09-23 中证宏观策略20130918——德国大选专题报告：各党派对欧政策差异小，默克尔连任可能性大 2013-09-18 中证宏观周报20130916——全球宏观周报第22期 2013-09-16 中证宏观策略20130910——中国8月工业等数据简评：金融实体数据相互印证经济企稳已成定局 2013-09-10 中证研究|宏观定期报告 2013-09-30 中国四季度宏观经济展望—— 确定与不确定因素的相互角力 本期摘要： 三季度经济回顾：库存回补+外需回暖+政策影响 第三季度经济经历了6月的触底后，在7月和8月有了明显的改善，企稳的速度和力度要明显高于我们的预期。我们认为短期库存因素仍然在起着关键性作用，成熟经济体的好转也贡献了一定的力量。当然，我们不能排除稳增长政策的作用，但是纵观三季度，7月份只是指导性政策的出台，后续具体政策的颁布基本在9月下半月才开始，所以我们认为政策的作用还没有完全体现，而未来政策体现的力度和节奏是决定四季度经济走势的关键。 四季度经济展望：确定中的不确定 进入四季度，外需将继续改善，同时稳增长政策将逐渐释放需求。但是这其中房地产短期内的不确定性较大，会给经济带来一定压力；同时，我们也看到管理层对于近期经济表现满意，结构调整目标再次被放在首位，这一政策导向的调整必然会带来短期经济的波动。另外去年四季度的基期效应的影响也不容忽视，两股下行的压力使得四季度GDP出现回落的可能性很大，我们预计GDP的增速应该在7.6%，环比小幅改善。 流动性局面：略有缓和，整体中性偏紧局面不变 四季度流动性还是会维持中性偏紧，不过三季度造成给流动性带来压力的外汇占款和影子银行现在都有所改善，在一定程度上会缓和三季度的偏紧局面。从8月影子银行的表现来看，银行资产负债表调整可能会暂告一段落，四季度基建投资的资金也需要影子银行的支持，管理层如何通过政策和市场操作引导资金流向将是未来较长时间内的主题。 通胀问题：价格水平温和上行，通涨压力不大 四季度，产能过剩的问题不会在短期内得到解决，但是需求的改善会给价格走势带来一定的支撑，整体来看价格企稳的可能性要大于三季度；猪肉价格将继续三季度的走势，在上升区间温和上行。从数据上看，生猪存栏量近半年来持续回升，能繁母猪存栏量也维持在一个稳定的水平，所以四季度供给量充足，猪肉上行的空间不大。近几周仔猪和猪肉价格均出现了小幅的回落，我们认为这一波动应该属于猪肉上行周期中的一个小幅波动，不会改变四季度整体的走势，整体来看，通涨还是温和可控的。 中证期货主要宏观经济指标预测（%） 201304 201305 201306 201307 201308 2013F CPI GDP:累计(%) - - 7.5 - - 7.7 9月 2.6 CPI(%) 2.4 2.1 2.7 2.7 2.6 2.6 10月 2.8 PPI(%) -2.6 -2.9 -2.7 -2.3 -1.6 -1.4 11月 2.7 社会消费品零售(%) 12.8 12.9 13.3 13.2 13.4 13.5 12月 2.7 工业增加值(%) 9.3 9.2 8.9 9.7 10.4 10.1 出口(%) 14.6 0.9 -3.1 5.1 7.2 7.5 进口(%) 16.7 -0.3 -0.8 10.9 7.0 7.3 固定资产投资:累计(%) 20.6 20.4 20.1 20.1 20.3 20.3 M2(%) 16.1 15.8 14.0 14.5 14.7 14.3 二季度 三季度 四季度 GDP 7.5 7.7 7.6 中证研究|宏观季报 2013年10月8日2 / 16 目录 一、三季度经济回顾：库存回补+外需回暖+政策影响 ................................................................................... 31.1 短期库存因素影响继续 ................................................................................................................................ 31.2 水分挤完，外需改善 .................................................................................................................................... 41.3 稳增长微调政策作用明显 ............................................................................................................................ 6二、四季度经济展望：确定中的不确定 ........................................................................................................... 72.1 需求中的确定因素 ........................................................................................................................................ 7三、流动性局面：略有缓和，整体中性偏紧局面不变 ................................................................................. 12四、通胀问题：价格水平较上半年略升，但仍处于低位徘徊 ..................................................................... 14五、总结 ............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1: 官方PMI和汇丰PMI双双站上枯荣线单位：% ....................................................................................... 4图2: 原材料与产成品库存回升单位：% ......................................................................................................... 4图3: 进出口大幅波动后回归合理单位：% ..................................................................................................... 5图4: 三季度贸易顺差波动明显单位：% ......................................................................................................... 5图5: 对美国和欧盟出口回归增长区间单位：% ............................................................................................. 5图6: 新兴市场出口表现参差不齐单位：% ..................................................................................................... 5图7: 6月后人民币汇率基本保持平稳单位：% .............................................................................................. 6图8: 三季度基建投资开始发力单位：% ......................................................................................................... 7图9: 交通和公共设施投资领衔基建投资增速单位：% ................................................................................. 7图10: 三季度固定资产投资触底回升单位：% ................................................................................................. 9图11: 房地产业成为固投唯一增速下滑板块单位：% ..................................................................................... 9图12: 三季度社会消费品零售增长保持平稳单位：% ................................................................................... 10图13: 房地产投资与固定投资趋势有背离迹象单位：% ............................................................................... 12图14: 新增人民币贷款发放与往年节奏相近单位：% ................................................................................... 14图15: 人民币远期市场升值趋势不变单位：% ............................................................................................... 14图16: 逆回购操作压低了shibor利率单位：% ................................................................................................ 14图17: 锁长操作将长期利率维持在高位单