宏观经济周报：非农总量弱、结构强并不矛盾

宏观周报 非农总量弱、结构强并不矛盾 证券研究报告2023年08月05日 宏观经济周报 核心结论 分析师 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636songjinchao@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn 周度观点： 美国7月非农总量表现低于预期。数据显示，7月非农就业新增18.9万人，低于预期，前值从20.9万下修至18.5万；7月失业率录得3.50%，前值和预期值均为3.60%；劳动参与率为62.6%，与预期和前值持平。7月平均时薪环比为0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值的0.4%。 本月服务部门新增就业对非农总量形成支撑。从商品生产部门来看，建筑业新增就业1.9万人（前值2.6万人）、制造业裁员0.2万人（前值新增0.6万人）。从服务提供部门来看，休闲酒店娱乐新增就业1.7万人（前值1.9万人）、教育和保健服务新增就业10万人（前值7.1万人）、其他服务业新增就业2.0万人（前值1.1万人）、批发业和零售业也从6月的裁员回到7月增加就业。 首先，总量弱、失业率走低并不矛盾。一方面7月份就业人数变化低于预期的20.9万，也是2020年12月以来的最低水平，叠加6月数据被下调，证明劳动力市场放缓的方向没有发生改变。另一方面，失业率下降主要是因为更多求职者找到了工作，并非是因为人们离开劳动力市场。从分项数据来看，黑人失业率降至5.8%，西班牙裔失业率上升至4.4%，而白人失业率持平于前值。 赵红蕾18810683550zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 相关研究 有什么政策已在弦上？—2023-08-04经 济 增 速 有 所 企 稳—7月 经 济 数 据 前 瞻2023-08-01制造业预期改善，基建可能受天气扰动—7月PMI数据点评2023-07-31自上而下还是自下而上？—政治局会议后的地产政策优化路径2023-07-30存 货周期 是结果 而非原 因—宏观 经济周 报2023-07-30 其次，从行业上来看，制造业就业放缓较为显著。不仅非农显示7月制造业招聘需求放缓，同期ADP数据显示制造业裁员3.6万人，且ISM制造业就业指数延续6月的萎缩态势，就业指数44.4，为2020年7月以来的最低读数，均表明制造业的走弱迫使工厂减员现象显著。服务业走强对其他部门产生联动效应。由于季节性因素，服务业在创造就业机会方面占据主要贡献因素，而这种强劲一定程度上蔓延至其他行业，包括信息服务业、贸易、运输和公用事业新增就业不同程度有所增长。 第三，薪资增幅超预期回暖，背后我们认为非农虽总量中枢下移，但是劳动力市场紧平衡的格局并未彻底打破。从薪资增幅来看，商品生产部门时薪环比仅小幅放缓，服务业时薪环比粘性较大。商品生产部门薪资环比增速放缓至0.6%（前值0.7%），其中采矿业薪资环比增速上行至0.4%（前值为-0.4%）、建筑业薪资环比上行至0.9%（前值为0.3%）。服务生产部门薪资环比增速持平于前值，为0.4%。零售业和运输仓储业薪资环比持平于前值，分别为0.3%和0.2%、信息业薪资环比为0.4%（前值为-0.2%）、专业和商业服务薪资环比为0.5%（前值为0.4%）。 数据公布之后，10年美债收益率和美元指数有所回落、金价上涨、美股收盘整体下跌。近期10年美债收益率快速上主要是对美债供给增加有所计价，相较之下美债对经济数据的反应相对稳定。往后看，9月保持当前利率的概率上行，但是数据支撑下，美债收益率预计高位震荡。 上周经济数据： 国内：1）制造业PMI回升，建筑业PMI下滑可能受不利天气因素扰动。7月制造业PMI回升0.3个百分点至49.3%，制造业订单和预期有所改善，外需仍 偏弱。非制造业PMI回落1.7个百分点至51.5%。建筑业PMI回落4.5个百分点至51.2%，土木工程建筑业PMI下降10.3个百分点至54%，可能受到高温多雨等不利天气因素影响。2）月初资金利率回落。上周R001回落29bp至1.28%，R007回落25bp至1.71%。1年期AAA同业存单利率下降3bp至2.27%；10年期国债收益率下降1bp至2.65%。3）人民币汇率小幅波动。人民币汇率贬值0.2%至7.18元/美元。 高频数据：1）生产：整体保持平稳态势，多数指标继续上行。高炉、石油沥青装置、PVC和汽车半钢胎开工率以及焦炉生产率较上周分别上涨1.5、11.3、0.3、0.1和0.7个百分点，江浙织机负荷率较上周下降0.3个百分点，纯碱开工率和PTA较上周分别下降3.0和3.3个百分点。石油沥青装置开工率超季节性上行，或与近期基建投资发力有关。2）需求：商品房销售、汽车销售、电影票房同比增速均下行。7/31-8/4，新房和二手房成交面积日均值同比分别下降26.9%和8.3%。7月31日当周，乘用车零售量日均值录得7.7万辆，同比下降16%。电影票房同比减少16.3%，近15周以来首次同比为负。3）价格：猪价环比大幅上涨，原油价格保持上行，钢价和水果蔬菜价格下跌。猪肉平均批发价环比大幅上涨11.6%至22.17元/公斤，布油和美油现货价周五分别收于86.9元/桶和82.8元/桶，环比分别上涨3.1%和2.8%。Myspic综合钢价指数环比回落1.2%，水果和蔬菜价格分别下跌至7.15元/公斤和4.76元/公斤。4）出行：航班执行率环比增长，地铁客运量环比下跌。7/31-8/4，航班执行率日均值较上周回升2.4个百分点，10大城市地铁客运量日均值环比跌2.2个百分点。 海外：1）美国职业空缺数持续回落。6月JOLTS职位空缺数为958.2万人，低于预期的961万人，低于前值的971.1万人。2）美国ISM制造业PMI收缩区间内回暖。7月制造业PMI为46.4，低于预期的46.8，但是好于前值的46；新订单指数为47.3，高于前值的45.6。3）欧元区7月核心通胀放缓但是高于预期。7月调和CPI同比为5.3%，较前值的5.5%有所回落；但是核心调和CPI初值同比放缓至5.5%，高于预期5.4%。4）欧元区二季度GDP超预期。初值环比增长0.3%超预期，高于预期和前值的0.1%和-0.1%；同比为0.6%，高于预期的0.4%，低于前值的1%。 上周大类资产表现：股市：国内股指走势回暖，恒指表现分化，主要发达国家股指下挫。债市：国内长端国债利率小幅回落，美国长债收益率回升。汇市：美元指数有所回升。商品：大宗商品价格表现分化，生猪价格环比涨2.5%。 本周将发布的主要经济数据： 中国：7月贸易数据（8月8日周二），7月通胀数据（8月9日周三），7月金融数据（8月中旬前后，具体日期不定）。美国：7月CPI和核心CPI（8月10日周四）、7月PPI和核心PPI（8月11日周五）、8月密歇根消费者信心指数（8月11日周五）。 风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。 内容目录 一、非农总量弱、结构强并不矛盾.........................................................................................5二、国内宏观..........................................................................................................................6（一）制造业预期回升......................................................................................................6（二）资金利率回落..........................................................................................................7（三）汇率小幅波动..........................................................................................................8三、高频数据..........................................................................................................................9（一）生产：整体保持平稳态势，多数指标继续上行.......................................................9（二）需求：商品房销售同比保持平稳，汽车销售同比下行，电影票房同比转负..........10（三）价格：猪价环比大幅上涨，原油价格保持上行，钢价和水果蔬菜价格下跌..........11（四）出行：航班执行率环比增长，地铁客运量环比下跌...............................................11四、海外宏观........................................................................................................................12五、大类资产价格表现.........................................................................................................13 图表目录 图表1：美国失业率小幅回落（%）........................................................................................5图表2：美国失业率分项表现（%）.........................................................................................5图表3：7月非农就业整体表现................................................................................................5图表4：7月非农分项表现.......................................................................................................6图表5：制造业PMI小幅回升.................................................................................................6图表6：制造业PMI主要由新订单和原材料库存指数回升带动...............................................6图表7：制造业价格回升.........................................................................................