12月美联储议息会议点评：降息符合预期，购债操作重启

发布时间：2025-12-12 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 降息符合预期，购债操作重启——12月美联储议息会议点评 ⚫核心观点： 联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期。本次决议出现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息50个基点外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月不应降息。会议声明中修改了两处措辞，包括加入了“在考虑额外调整的范围和时机时”委员会将密切关注新数据；以及“委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要持续购买短期国债”。 近期研究报告 《中共中央经济工作会议精神学习：符合 预 期 ， 整 体 定 调 更 具 针 对 性 》-2025.12.12 不同于此前市场普遍预期的鹰派降息，本次会议整体基调略偏鸽派。首先，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到400亿美元，并可能在接下来的几个月内维持在较高水平，以缓解近期货币市场的潜在压力。之后购买的规模将会减少，实际速度将取决于市场情况。 其次，相较9月预测，本次美联储的经济预测中下调了明年的通胀预期，同时上调了GDP预期，显示美联储对关税相关通胀压力的担忧有所缓解。 此外，对于经济，鲍威尔更多地表达了对就业的担忧而非通胀的威胁。他指出，服务业通胀在下降，但被商品价格的上涨抵消了，而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。在未出现新的关税措施的假设下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。 对于下一次议息会议，鲍威尔一如既往地强调数据依赖，并未释放明确的前瞻指引。我们认为，鉴于本次会议内部分歧显著加大，后续降息的门槛可能会有所抬升，同时，考虑到年初通常是企业集中调整价格的时间窗口，明年初美联储或将选择暂时按兵不动，，观察通胀与就业数据的变化。在关税影响逐步被消化、通胀担忧缓解之后，一季度以后全年累计降息幅度仍有可能高于当前市场隐含的两次降息预期。 ⚫风险提示： 若通胀韧性超预期，尤其是关税相关商品价格继续上行，或就业市场未明显走弱，美联储可能延后或减少降息幅度。 目录 1风险提示.................................................................................5 图表目录 图表1：2025年12月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）.....4 联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期。本次决议出现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息50个基点外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月不应降息。会议声明中修改了两处措辞，包括加入了“在考虑额外调整的范围和时机时”委员会将密切关注新数据；以及“委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要持续购买短期国债”。 不同于此前市场普遍预期的鹰派降息，本次会议整体基调略偏鸽派。首先，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到400亿美元，并可能在接下来的几个月内维持在较高水平，以缓解近期货币市场的潜在压力。之后购买的规模将会减少，实际速度将取决于市场情况。 其次，相较9月预测，本次美联储的经济预测中下调了明年的通胀预期，同时上调了GDP预期，显示美联储对关税相关通胀压力的担忧有所缓解。 此外，对于经济，鲍威尔更多地表达了对就业的担忧而非通胀的威胁。他指出，服务业通胀在下降，但被商品价格的上涨抵消了，而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。在未出现新的关税措施的假设下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。 对于下一次议息会议，鲍威尔一如既往地强调数据依赖，并未释放明确的前瞻指引。我们认为，鉴于本次会议内部分歧显著加大，后续降息的门槛可能会有所抬升，同时，考虑到年初通常是企业集中调整价格的时间窗口，明年初美联储或将选择暂时按兵不动，，观察通胀与就业数据的变化。在关税影响逐步被消化、通胀担忧缓解之后，一季度以后全年累计降息幅度仍有可能高于当前市场隐含的两次降息预期。 1风险提示 若通胀韧性超预期，尤其是关税相关商品价格继续上行，或就业市场未明显走弱，美联储可能延后或减少降息幅度。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048