1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第338期） 2021年7月29日 缩减购债预热中 ——2021年7月美联储议息会议点评 美东时间7月28日，美联储公开市场委员会（FOMC）在7月议息会议后发表声明，宣布维持联邦基金利率在0-0.25%，并维持目前的购债速度不变。市场对此次议息会议反应平淡，美元指数小幅反弹后重回跌势，日终回落至92附近，美元收益率曲线保持平坦，长端收益率稳定在1.25%下方。 一、经济修复“取得进展” 尽管近期美国疫情有所抬头，美联储在7月议息会议后仍对经济形势保持乐观。会议声明表示经济活动和就业指标持续增强，受疫情影响最严重的部门尽管仍未完全恢复，但已出现改善。美联储主席鲍威尔在发布会上淡化Delta变异毒株对经济可能带来的影响，认为人们已经 学会与病毒共存（learned to live with the virus），每一轮疫情对经济的影响也在下降。 值得注意的是，在去年12月美联储将收紧货币政策的标准明确为就业和通胀修复取得“实质性进一步进展”（substantial further progress）之后，美联储首次表示就业和通胀修复“已经取得进展”（has made progress），向市场发出了即将退出宽松的明确信号。 这种情况下，市场焦点集中在三个问题上：一是正式发布缩减购债（Taper）指引的时点；二是缩减购债方式和节奏；三是加息时点。 二、货币政策：Taper渐行渐近 本次议息会议对缩减购债进行了第二次讨论。 从时点上看，美联储距离正式发布Taper指引越来越近。鲍威尔4月表示美联储距离Taper仍有“很长距离”（a long way from），6月表述改为“较远距离”（a ways off），本次则进一步缩短为“一些距离”（some 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第338期） 2021年7月29日 grounds to cover）。但鲍威尔也表示目前美联储内部仍未就Taper时点达成共识（a range of views），未来数次会议仍将继续讨论。 我们仍然维持美联储将在9月后到年底前释放缩债指引的判断。值得注意的是，会后美联储宣布设立两个常备回购便利（SRF/FIMA），方便美国国内和国际金融机构置换流动性。这说明美联储已经在为Taper后可能发生的流动性波动做准备。 从Taper的节奏和结构上看，美联储内部同样存在分化。出于对去年下半年以来美国房价快速上涨的担忧，票委的争议主要围绕是否应优先减少甚至停止对MBS的购买。鲍威尔认为购买MBS对房价上涨构成的推动有限，因此并不赞同优先减少MBS的购买力度。 尽管本次会议并未释放关于加息的增量信息，但Taper信号进一步明确使市场对加息的预期有所提前。议息会议后，市场预期的加息概率已从54.4%升至62%，2023年3月前加息一次的概率已经升至100%。明年美国通胀能否回落到2%附近将成为决定加息时点的关键因素。 三、前瞻：收紧信号进一步明确 前瞻地看，三季度美联储货币政策将基本保持稳定，但收紧预期将进一步升温。未来两个关键时点是9月中和11月初的两次议息会议。基准情形下，我们预计美联储将在明年初启动Taper，2023年初开启加息，若高通胀持续时间超预期，美联储加息时点或提前至明年底。 市场方面，美元指数近期仍承受一定回调压力，美债收益率曲线平坦化走势显著。市场近期因疫情反弹的避险情绪助推美元指数继续走高至92上方，但未来进一步上升空间有限，短期的平仓需求及其它币种相对关系使美元指数承受一定回调压力。美债收益率曲线平坦化走势显著，长端美债市场配置需求旺盛，推动10年期美债收益率收低至今年低位水平的1.25%下方，但未来随Taper推进及避险情绪减弱或逐步回升。 4 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第338期） 2021年7月29日 图：美联储资债表稳步扩张图：美国疫苗接种趋缓，疫情有所反弹资料来源：、招商银行研究院资料来源：、招商银行研究院图：美国通胀预期有所回落图：非农缺口已修复至疫前约成水平资料来源：、招商银行研究院资料来源：、招商银行研究院图：月以来美国债收益率快速下行图：月以来利率明显走低资料来源：、招商银行研究院资料来源：、招商银行研究院