资产配置快评：美联储继续降息，同时重启扩表——12月美联储议息会议点评2025年第8期

【资产配置快评】 美联储继续降息，同时重启扩表——12月美联储议息会议点评2025年第8期 ❖投资摘要： 华创证券研究所 All of our reasoning ends in surrender to feeling. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Blaise Pascal 1.美联储12月份议息会议宣布降息25个基点，把联邦基金利率区间从4%-3.75%降至3.75%-3.5%。 相关研究报告 《资产配置快评2025年第54期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-08《资产配置快评2025年第53期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-02《资产配置快评2025年第52期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-11-24《资产配置快评2025年第51期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-11-17《资产配置快评2025年第50期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-11-11 2.美联储上调明年美国经济增长预期，下调明年通胀预期，2026年经济增长预期值上调0.5%至2.3%，2026年核心PCE预期值下调0.1%至2.5%。 3.最新点阵图显示，2026年和2027年美联储可能各降息1次，2028年可能不会降息。中性利率继续维持在3%不变。 4.美联储购买短期美债，旨在对冲未来缴税高峰期对于货币市场产生的压力，和货币政策立场无关。 5.美联储降息支撑美国经济前景，美元和长期美债利率可能继续上行，海外股市经过过去12个月动态估值收敛以后，2026年或转向定价盈利前景变化。 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 12月份美联储议息会议再度宣布降息，把联邦基金利率区间从4%-3.75%降至3.75%-3.5%，降幅25个基点。 12月份议息声明决议出现两处修改：第一处是对于就业市场的表述，删除失业率仍然处于低位的表述，转而强调失业率已经走高（the unemployment rate has edged up throughSeptember）。第二处是添加美联储重启扩表的表述，购买短期美债是为了维护“充裕储备金水平”的货币政策执行框架（The Committee judges that reserve balances have declinedto ample levels and will initiate purchases of shorter-term Treasury securities as needed tomaintain an ample supply of reserves on an ongoing basis.）。 12月份的点阵图和今年9月份相比几乎没有变化，19位公开市场操作委员会（FOMC）成员中，11位认为2026年底，联邦基金利率预测中值将不低于3.25%，对应2026年美联储降息1次，与9月份持平。13位预计2027年底，联邦基金利率预测中值不低于3%，对应全年降息1次，与9月份持平。12位预计2028年底，联邦基金利率预测中值不低于3%，对应全年不降息。代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值维持在3%。 此外，美联储还上调美国经济增长预期，下调通胀预期和失业率预期。2026年GDP增长预期中值从1.8%升至2.3%，2027年GDP增长预期中值从1.9%升至2%；2026年核心PCE预期中值从2.6%下调至2.5%，2027年核心PCE预期中值维持在2.1%；2026年失业率预期中值维持在4.4%，2027年失业率预期中值从4.3%降至4.2%。 美联储主席鲍威尔的讲话中，首先阐述对于美国经济前景的看法——十月份议息会议以来，通胀前景和就业市场前景没有变化，高关税还在通过推高商品消费价格向通胀水平传导，但是未来的风险偏向就业增长放缓；其次阐述美联储货币政策，尤其是利率水平处于一个适宜水平，并且间接发出暂停降息的信号；最后提到美联储购买短期美债，旨在对冲未来缴税高峰期对于货币市场产生的压力，和货币政策立场无关。这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点： 【1】坚持数据依赖和风险评估的政策逻辑——鲍威尔的讲话，还是在阐述数据依赖+风险评估的合理性，正如他所强调的一样，没有一条无风险的政策路径来应对美联储就业目标和通胀目标之间的紧张关系（There is no risk-free path for policy as we navigate thistension between our employment and inflation goals.）。一方面，他提到因为美国联邦政府“关门”，很多数据的波动变大，还可能存在扭曲。另一方面，他也提到从现在到1月份议息会议，将会有很多经济数据公布，这些数据将影响美联储的决策。总之，鲍威尔的表态，并未突破9月份确立的风险管理式降息的政策逻辑，仍然是否定“降息周期”的货币政策立场。 【2】未来进一步降息的可能性不大——在数据依赖和风险评估的政策逻辑下，大幅度降息75个基点以后，鲍威尔发出风险管理式降息可能暂停的信号，因为要等待更多的经济数据来作进一步的判断。如同他所说的一般，美联储处于一个相对合理的中性利率区间，这使得我们可以灵活的决定额外政策调整的幅度和时机（The Fed is now "within a range ofplausible estimates of neutral, and leave us well-positioned to determine the extent and timingof additional adjustments" to rates.）。这在12月份经济预测摘要（SEP）中亦有体现：最近2年的GDP增长预期中值都被上修，其中2026年GDP增长预期中值被上修0.5%，剔除受美国联邦政府“关门”影响，2025年0.2%的GDP增长转到2026年以后，2026年GDP增长预期中值还被上修0.3%，达到2.1%，明显高于6月份的1.6% 【3】重启扩表和货币政策立场无关——鲍威尔提到，即将开始的购买短期美国国债的决定，仅仅是为了保证商业银行储备金处于“充足”水平。初期的购买规模可能比较高，并 且可能持续几个月，4月15日前后的税期将是一个重要节点，因为这个时点，往往是个人和企业缴税的高峰期，往往导致货币市场出现大规模资金外流，加大美元流动性压力。他还强调，美联储并不担心货币市场流动性紧缩，我们知道（购买短期美债）这一天要来，只是它比预期的要快一些（We knew this was going to come,” and it just came a littlequicker than expected.）。 大类资产配置层面：今年4月份至9月份，投资者充分定价了美国经济下行风险，以9月份美联储开始降息为节点，“钟摆”已经开始回摆——美股、美元和长期美债利率都出现了不同程度的上行。随着美国和其他国家的贸易关系缓和，关税冲击将不再是扰动美国经济前景的核心变量，后续“钟摆”或朝着美国经济增长改善或者通胀上行风险摆动，此时美股分子端盈利预期或将上修，同时美元和长期美债利率倾向继续上行，海外股市经过过去12个月动态估值收敛以后，2026年或转向定价盈利前景变化。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所