美联储12月议息会议点评：降息前景生变

宏观点评 降息前景生变——美联储12月议息会议点评 证券研究报告|宏观研究 2024年12月19日 事件：北京时间12月19日凌晨3点，美联储公布12月议息会议决议。核心结论：美联储如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期2025年 只降息1次，已低于本次点阵图显示的2次。我们认为，当前市场的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度均有限。 1、美联储如期降息25bp，预计2025年降息幅度从100bp下调至50bp。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调25bp至4.25-4.50%，符合 市场预期。会议声明中，关于未来利率调整的表述新增了“幅度和时机”，暗示将从连续降息转变为间隔式降息，其他内容没有变化。此外值得注意的是，本次利率决议有一名官员投反对票，克利夫兰联储主席哈马克认为应当维持利率不变。 >点阵图：在9月的点阵图中，美联储预计2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率为2.9%。而本次更新的点阵图显示，美联储预计2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。由此可见，美联储对本轮降息周期总体降息幅度的预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。 >经济预测：GDP增速方面，将2024和2025年预测分别从2.0%、2.0%上调至2.5%、2.1%，2026年维持2.0%不变；失业率方面，将2024和2025年预测分别从4.4%、4.4%下调至4.2%、4.3%，2026年维持4.3%不变；通胀方面，将2024-2026年的PCE通胀预测分别从2.3%、2.1%、2.0%上调至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE通胀预测分别从2.6%、2.2%、 2.0%上调至2.8%、2.5%、2.2%。以上预测调整表明，美联储认为美国经济将实现软着陆，同时对通胀的担忧明显加剧。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济表现非常强劲，很明显已经避免了衰退。通胀进展比预期的要更慢，如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地降息，明年不太可能加息。一些官员已经将新政府潜在的政策纳入预测中，正在讨论关税影响，但在政策落地前尚无法得出准确结论。没有预设的利率路径，将根据数据进行决策，当路径充满不确定时，需要走得慢一点。 2、会议过后，美股大跌、美债收益率大涨，市场降息预期大幅下调。 >资产价格表现：会议过后，美股和黄金持续走低，美债收益率和美元指 数持续走高。截至12/19收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌3.0%、3.6%、2.6%；10Y美债收益率上行12bp至4.52%，美元指数上涨1.2%至108.3，现货黄金下跌2.3%至2584.6美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期大幅下调。市场对2025年降息幅度的预期从90%降2次调整为70%降1次，时点 可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。 3、当前市场降息预期已接近触底，资产价格调整的时间和幅度可能有限。 >市场影响分析：本次点阵图显示的2025年降息2次，与会议前的市场 预期完全一致，鲍威尔表态也只是放慢降息而非停止降息，因此这一结果并非显著超预期。目前市场认为2025年只降息1次，主要原因在于本次会议传递出美联储对通胀的担忧加剧，同时对经济更加乐观，从而令市场认为美联储后续会更加鹰派，这实际上是预期“抢跑”。考虑到美联储完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底，若后续经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度可能有限。 >短期重点关注：12/19美国三季度GDP终值&日本、英国利率决议，12/20美国11月PCE通胀，1/3美国12月ISM制造业PMI，1/7美国12月ISM非制造业PMI，1/10美国12月非农就业，1/15美国12月CPI，1/20特朗普就职总统。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》2024-12-12 2、美国11月就业大幅改善，降息节奏怎么看？》 2024-12-7 3、等待拐点——2025年海外宏观展望》2024-11-28 4、“再通胀”事事重——美国10月CPI点评》2024- 11-14 5、特朗普会改变鲍威尔？？——美联储11月议息会 议点评》2024-11-8 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC声明对比（红色表示表述变化） 2024年9月FOMC声明 2024年11月FOMC声明 2024年12月FOMC声明 降息50bp至4.75-5.0%。将 降息25bp至4.5-4.75%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。 密切关注即将到来的信息并评估 降息25bp至4.25-4.5%。将 其对货币政策的影响。在考虑进 密切关注即将到来的信息并评估 利率 一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。（删除了“预计在更有信心实现2% 其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率的幅度和时机时，将考虑最新数据、前景变化、风 的通胀目标之前，不适合降低利 险平衡。 率”） 从6月开始，每月国债缩减上限缩表由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限 由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限 由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 经济 近期经济活动稳步（solid）扩近期经济活动稳步（solid）扩近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓（slowed），张，年初以来劳动力市场有所降张，年初以来劳动力市场有所降失业率上升但仍保持低位。委员温（eased），失业率上升但仍温（eased），失业率上升但仍保会判断，实现就业和通胀目标的保持低位。委员会判断，实现就持低位。委员会判断，实现就业 风险大致平衡。经济前景不明业和通胀目标的风险大致平衡。和通胀目标的风险大致平衡。经朗。经济前景不明朗。济前景不明朗。 通胀取得了进一步进展，但仍偏高，对通胀持续向2%迈进的信心增强。委员会对其双重使命面 通胀临的风险保持关注。坚定地致力 于支持充分就业，并将通胀恢复 至2%的目标。 通胀取得了进展（删除了“进一 步”），但仍偏高，（删除了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”）。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地致 力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目标。 通胀取得了进展，但仍偏高。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地致力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目标。 资料来源：FED，国盛证券研究所 图表2：2024年9月FOMC会议利率点阵图图表3：2024年12月FOMC会议利率点阵图 资料来源：FED，国盛证券研究所资料来源：FED，国盛证券研究所 美联储9月预测美联储12月预测彭博一致预期 图表4：美联储12月经济预测与9月预测、市场一致预期对比 实际GDP同比 24Q4 2.0 2.5 2.4 25Q4 2.0 2.1 1.9 26Q4 2.0 2.0 - 27Q4 2.0 1.9 - 长期 1.8 1.8 - 失业率 24Q4 4.4 4.2 4.2 25Q4 4.4 4.3 4.3 26Q4 4.3 4.3 - 27Q4 4.2 4.3 - 长期 4.2 4.2 - PCE通胀 24Q4 2.3 2.4 2.5 25Q4 2.1 2.5 2.3 26Q4 2.0 2.1 - 27Q4 2.0 2.0 - 长期 2.0 2.0 - 核心PCE通胀 24Q4 2.6 2.8 2.8 25Q4 2.2 2.5 2.4 26Q4 2.0 2.2 - 27Q4 2.0 2.0 - 长期 - - - 资料来源：FED，国盛证券研究所注：单位均为%，红色表示上调，绿色表示下调 美联储 决议公布 标普500指数，右 10Y美债收益率，左 鲍威尔 发布会 美联储 决议公布 现货黄金，左 美元指数，右 鲍威尔 发布会 图表5：FOMC会议前后，美股和美债表现图表6：FOMC会议前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表7：FOMC会议过后，市场降息预期大幅下调 联邦基金利率期货隐含的美联储加息/降息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） FOMC会议前 FOMC会议后 -0.1-0.1 -0.4 -0.6 -0.6 -0.9 -0.8 -0.9 -1.1 -1.2 -1.1 -1.3 -1.4 -1.6 -1.8 -1.9 次 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2.0 25-125-325-525-625-725-925-1025-12 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普5