中央经济工作会议学习：科技突破，供需优化

科技突破，供需优化——中央经济工作会议学习 宏观研究团队 ——宏观经济点评 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：中央经济工作会议12月10-11号举行，部署2026年经济工作。核心观点：对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是科技突破和供需优化，预计名 义GDP增速提升，物价上行，企业利润改善，看好科技。一、形势判断和新的认识：经济向新向优发展，要挖掘经济潜能，苦练内功。会议 认为“我国经济顶压前行、向新向优发展”，指向对今年经济工作满意。在新的认识和体会方面，会议认为“必须充分挖掘经济潜能（比如科技、服务业，盘活存量等），既“放得活”又“管得好”（有效市场和有为政府结合），坚持投资于物和投资于人紧密结合，以苦练内功（如科技突破、制造根基、强大的内需等）来应对外部挑战。二、政策基调：更关注“提质增效”，指向要实现科技突破和供需结构优化。 1.对实际经济增长有一定容忍度，更重视“质”的提升。会议指出“政策取向要坚持稳中求进、提质增效”，“坚持积极务实的目标导向”，“在质的有效提升上取得更大突破”，参考历史经验，我们认为2026年经济目标可能是4.5%-5%，但实际完成情况可能更接近目标上限。重点是“质”的提升，也就是科技突破、供需均衡。2.着眼于供需结构优化，预计价格回升、企业盈利改善，利好“反内卷”相关行业。 会议强调了“国内供强需弱矛盾突出”的问题，要“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，再结合会议在“重点任务”中强调“深入整治‘内卷式’竞争”，因此随着供需结构的改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善。3.发挥存量政策和增量政策集成效应，预计逆周期增量政策力度相对克制，广义财 政力度维持韧性，降准降息有可能但空间不大。（1）会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”， 指向对逆周期增量政策的紧迫性及力度要求比较温和。对比来看，在内需压力和关税担忧的影响下，2024年9月、12月，2025年4月的政治局会议均强调“逆周期调节”，突出逆周期政策加码的紧迫性；2021年、2023年和本次中央经济工作会议提的是逆周期和跨周期的结合，侧重维持当前政策韧性以及实现长期平衡和可持续。（2）积极的财政政策有四个关注点。首先，财政政策聚焦延续与优化。相较于 相关研究报告 《美联储进一步降息空间或相对有限—12月FOMC会议点评》-2025.12.11《煤炭价格回升对PPI环比形成支撑—宏观经济点评》-2025.12.10《出口平缓回落趋势未发生改变—宏观经济点评》-2025.12.8 2024年财政政策多使用“提高”、“加大”、“增加”等增量词汇，本次会议表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，指向广义财政力度可能不会有显著提升。我们判断2026年赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿、超长期特别国债规模或基本持平，新增政府债务总规模略高于2025年，测算2026年广义赤字率或在8.1%左右。其次，会议强调“规范税收优惠、财政补贴政策”，或指向对不同行业的税收优惠/补贴将有结构性调整，例如降低对传统或产能过剩行业的补贴、加大对新质生产力重点行业的补贴。再次，加快推动税制改革落地。会议强调“健全地方税体系”，或意味着消费税改革、财产税改革将有序落地，扩充地方政府财政收入。最后，准财政或仍是稳增长的重要工具之一。“继续发挥新型政策性金融工具作用”指向政策性金融工具将继续加码，最快可关注年底增发以支撑开门红的可能性。（3）稳增长、提物价为货币政策的重要考量，预计仍会降准降息，但空间较为 有限。会议延续“适度宽松”总基调，“适时降准降息”改为“灵活高效运用降准降息”，暗示降准降息仍有空间，但紧迫性和幅度可能有所下降。四、重大任务中的关注点：科技突破是重点，内需支持力度维持韧性。 （1）内需支持力度预计维持韧性，方向有所优化。消费端，预计通过扩大优质商品和服务供给来带动需求，强调释放服务消费潜力，再结合城乡融合、惠民生等相关要求，预计通过增加低收入群体补贴、健全社会保障来促进消费动能改善。预计“两新”规模维持韧性，方向有所优化，如加大对“AI+”产品支持力度。投资端，预计重点支持“两重”项目、城市更新、以及“十五五”规划重点项目等。地产仍放到“防风险”的段落进行表述，预计地产政策仍是兜底性的。（2）加紧培育壮大新动能，科技突破是重点。会议指出“建设北京（京津冀）、上 海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”，“实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展‘人工智能+’”。“加紧”凸显了科技突破的决心和紧迫性，重点是培育壮大新兴产业与未来产业，加大AI应用，采取超常规措施实现“国产替代”。五、其他：“质的有效提升”方面还体现为因地制宜发展经济，要“完善差异化考核评价体系”，“推动高质量、可持续的发展”，其中仍持续要求“经济大省挑大梁”。风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2026年预算赤字率按4%假设，广义赤字率口径（1）包括一般债、专项债、特别国债；口径（2）包括一般债、专项债、特别国债、特殊再融资债。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2026年数据为预测值 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn