挖掘潜能，苦练内功——中央经济工作会议精神学习解读

挖掘潜能，苦练内功——中央经济工作会议精神学习解读 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004 2025年12月12日 【事项】 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议分析当前经济形势，部署2026年经济工作。对于中央经济工作会议一些关键表述，我们的学习理解如下： 相关研究 《科技上新阶，产业启新章——二十届四中全会精神学习解读》2025.10.26 《政策发力稳增长，“反内卷”叠加推动行业结构优化》2025.08.01《追求高质量，巩固经济根基——7月政治局会议点评》2025.08.01《从增量扩张到存量提质，城市更新主线明确——7月中央城市工作会议点评》2025.07.24《在三大方向上以稳守韧：资本市场、科技、内需——“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会解读》2025.05.12 【评论】 1.“向新向优”——兼顾经济质的有效提升和量的合理增长。会议充分肯定了2025年的发展成果，在对过去一年工作的总结中，2024年中央经济工作会议采用的是“经济运行总体平稳、稳中有进”表述，2025年中央经济工作会议则调整为“顶压前行，向新向优”，前者更注重经济“量”的合理增长，后者更注重经济“质”的有效提升，这一变化或反映对经济结构的优化调整更加重视。 2.“供强需弱”——点明“国内供强需弱矛盾突出”现状。会议指出，“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少”，在具体困难和挑战表述上，新增“国内供强需弱矛盾突出”提法，2024年中央经济工作会议仅提及“国内需求不足”，但未提到供需关系。本次会议点明供强需弱，反映对供需形势的认识更为深入深刻。 3.“国际经贸斗争”——对外部形势的持续警惕。面对中美关税风险加大，2025年4月政治局会议首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。当前，中美元首会晤后，关税不确定性缓解，2025年中央经济工作会议继续保留“国际经贸斗争”的提法，反映对外部形势的不确定性仍保持足够的警惕。 4.“更加积极有为”——宏观政策趋向与去年会议一致，但也有新变化。会议指出，“实施更加积极有为的宏观政策”与2024年表述一脉相承。同时，新增“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”提法，预示后续宏观政策将是存量政策与增量政策、逆周期与跨周期政策并重并行。此外，强调“健全预期管理机制，提振社会信心”，体现对信心和预期的重视。 5.“更加积极的财政政策”——财政政策继续加大发力。会议提出，“继续实施更加积极的财政政策”。在政策力度上，本次会议的提法是“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2024年中央经济工作会议的提法是“提高财政赤字率”和“加大财政支出强度”。此外，本次会议强调要“重视解决地方财政困难”，重点方向是“兜牢基层‘三保’底线”。 6.“适度宽松的货币政策”——延续宽松的货币政策基调。会议提出，“继续实施适度宽松的货币政策”。具体工具上包括“降准降息”总量性政策和“扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的鼓励支持性政策。对于降准降息的部署，本次会议提出“灵活高效运用降准 降息等多种政策工具”，2024年中央经济工作会议的提法是“适时降准降息”。 7.首位强调“内需主导”——供给侧和需求侧同步发力。会议在经济工作总体方向上强调“持续扩大内需、优化供给”，重点工作部署方面首位强调“坚持内需主导”。具体工作方面，既有需求侧的收入提振、优化“两新”等，也有供给侧的“扩大优质商品和服务供给”等部署。在“两新”政策方面，2024年中央经济工作会议的提法是“加力扩围实施‘两新’政策”，本次会议强调“优化‘两新’政策实施”。投资方面的着墨较2024年中央经济工作会议明显增多，会议明确提出“推动投资止跌回稳”，部署“适当增加中央预算内投资规模”，“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”，“高质量推进城市更新”，这些都是未来支持投资止跌回稳的重要领域。 8.“创新驱动”——基础建设和产业发展并重。会议部署“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，将“一体推进教育科技人才发展”放在科技创新工作首位，并部署了国际科技创新中心建设、知识产权保护等基础建设和制度完善等方面的工作。壮大新动能方面，重点部署领域包括“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”、“深化拓展‘人工智能+’”等。 9.“统一大市场建设”——改革攻坚的重点方向。会议部署“坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力”。与2024年中央经济工作会议相比，本次会议新增部署“制定全国统一大市场建设条例”表述，并放在改革工作的首位，同时强调“深入整治‘内卷式’竞争”，可能意味着明年统一大市场建设和“反内卷”工作的重要性。 10.“稳定新出生人口规模”——对新生儿问题格外重视。民生领域工作部署先后提及就业、教育、医药、护理、婚育、安全等领域，主要涉及就业、健康、老幼等民生重点领域。与2024年中央经济工作会议相比，本次会议新增部署“努力稳定新出生人口规模”，体现对新生儿问题的重视。 11.“稳妥化解重点领域风险”——化险工作排序后移。防风险在重点工作中的排序从2024年的第五位后移至2025年的第八位。风险领域主要涉及房地产、地方债，没有再提及中小金融机构风险。房地产方面，2024年中央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，2025年调整为“着力稳定房地产市场”，具体举措上明确“控增量、去库存、优供给”三大方向，提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”具体做法，地产化险路径进一步清晰。地方债方面，部署“督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。” 12.“差异化考核评价体系”——对地方考核将采取差异化评价。会议提出“各地区各部门结合实际、因地制宜”和“完善差异化考核评价体系”，可能意味着后续无论是着眼年度经济工作，还是面向“十五五”推动高质量、可持续发展，对于地方的考核都将是因地制宜、有差异性的。 【风险提示】 经济基本面变化可能超预期； 海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。