2025年中央经济工作会议精神学习：坚持内需主导，实现“十五五”良好开局

坚持内需主导，实现“十五五”良好开局 2025年中央经济工作会议精神学习 投资要点 2025年12月11日 事 件 ：根据新华社，12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 实 施 更 加 积 极 有 为 的 宏 观 政策。会议强调明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效。预示对2026年国内经济韧性抱有较强信心，出台超常规刺激政策的必要性有所降低，更加看重经济发展的质效提升。财 政 政 策延续“更加积极”提法，同时强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2026年财政政策在保持适度力度的同时，更加注重政策的稳健性与可持续性；货 币 政 策延续“适度宽松”表述，要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，强调货币政策“灵活高效”、各类政策“相互配合”，2026年降准降息值得期待，其力度及节奏将根据内外部形势灵活、高效把握。 坚 持 内 需 主 导 ，坚 持 创 新 驱 动 。会议强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”，将进一步夯实消费在稳经济中的基石作用；会议新增“扩大优质商品和服务供给；释放服务消费潜力”等表述，预计服务消费将成为2026年促消费政策重要抓手。会议提出“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，新一轮科技革命加速的当前，依靠科技创新驱动经济增长动能转换，将是贯穿中长期的重点工作；会议明确“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”，东部发达地区将在承担国家科技攻关方面发挥更大功能。会议将“积极稳妥化解重点领域风险”放到重点工作的最后一项，表明在“重点领域风险化解取得积极进展”的情况下，未来用于稳增长、调结构的政策空间将逐步打开。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 多 项 改 革 深 入 推 进 ，“ 能 源 强 国建 设”意 义 重 大 。会议明确提及“深入整治‘内卷式’竞争”、“制定和实施进一步深化国资国企改革方案”，并强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，预计相关领域体制机制改革将深入推进，充分释放经济增长潜力；会议提出“有序推动‘好房子’建设；加快构建房地产发展新模式”，预计政策对楼市仍将是择机逐步发力、托而不举态势，重点在于加快构建房地产发展新模式；会议强调“制定能源强国建设规划纲要”，在“能源强国建设”的引领下，我国新能源行业的基础将进一步夯实。 投 资 建 议 。2026年A股“慢牛”行情大概率延续，关注五条主线：（1）AI投资方向大概率从硬件端切换至应用端，关注传媒、计算机、恒生互联网；（2）高股息方向仍可持续，关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商；（3）“反内卷”方向更加侧重“基本面驱动”，关注煤炭、钢铁、光伏、锂电；（4）扩内需方向关注新消费及出行产业链；（5）资源品方向关注战略小金属及工业金属补涨行情。 风 险 提 示 ：海外经济衰退风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策落地节奏不及预期风险。 一、事件 根据新华社，12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 二、形势判断：经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 会议指出：我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。 解读：相比2024年中央经济工作会议的形势表述，本次会议未提及“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”等困难及挑战，同时也更积极看待“老问题、新挑战”，强调“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”，进一步坚定了“不断巩固拓展经济稳中向好势头”的信心。 2025年在宏观政策更加积极有为、海外需求仍有韧性、新质生产力稳步发展下，国内经济延续稳中有进的发展态势，按不变价格计算，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，预计2025年经济社会发展主要目标将顺利实现、“十四五”规划目标即将圆满收官，为实现“十五五”良好开局奠定基础。 2026年我国经济发展面临的内外部环境仍是机会与挑战并存： （1）内需方面，经济自发复苏动能仍待巩固。拆分投资因素来看，鉴于“反内卷”可能拖累部分制造业投资、房地产市场下行仍将制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投资，预计2026年固定资产投资增速可能小幅回升。拆分消费因素来看，2026年预计“股市财富效应”对消费仍将发挥一定的贡献，短期内“收入效应”对消费的支撑作用难以明显提升，但是“结构性改革促消费”潜力将充分释放，2026年消费将延续温和复苏态势。 （2）外需方面，虽然2025年抢出口行为可能对2026年实际出口有一定“透支效应”，但在中美关税摩擦“烈度”降级、全球经济仍有韧性、中国出口企业竞争力提升等共同支撑下，预计2026年我国出口仍可能有超预期表现。 结合2025年中央经济工作会议的经济形势判断，并综合考虑当前我国潜在增速水平、“十五五”规划建议，预计2026年我国实际GDP目标增速或定在5%左右。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 三、政策基调：经济工作坚持“稳中求进、提质增效” 会议提出：（1）完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。（2）明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效。 解读： （1）更加看重经济发展的质效提升。对比2024年中央经济工作会议，本次会议将“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”进一步精简为“稳中求进、提质增效”。会议未提“以进促稳、先立后破”表述，表明对2026年国内经济韧性抱有较强信心，出台超常规刺激政策的必要性有所降低；会议新增“提质增效”表述，预计经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强仍将是2026年经济工作的重点方向，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 （2）经济社会持续“向新而行、以质取胜”。相比过往，在工作总基调方面，本次会议将“完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”置于“坚持稳中求进工作总基调”之前，政策脉络与“十五五”规划建议一致，均表明经济社会将持续“向新而行”。此前党的二十届四中全会将“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”位列“十五五”经济社会发展目标的前二位，将更加注重经济增长的质量和可持续性，表明“向新而行”既是短期经济工作的重点，也是长期经济发展的目标。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 （3）对国际经贸斗争仍保持高度警惕。2025年年内中美双方经贸团队经过五轮磋商后，中国商务部在10月底表示，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%“对等关税”也将继续暂停一年。基准假设情形下，在2026年11月美国中期选举之前，中美关税都将维持“暂缓执行”状态，出口企业行为及市场预期都偏向于稳定。本次会议新增“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”表述，对2026年海外可能的关税及外贸扰动仍然保持必要的警惕，如果2026年外部压力加大，预计国内政策仍有继续发力予以对冲、维持经济平稳复苏的空间与手段。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 （4）“稳就业”位列“四稳”首位。会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，……，实现‘十五五’良好开局”，将“稳就业”位列“四稳”首位。根据教育部信息，2026届全国普通高校毕业生规模预计达1270万人，同比增加48万人，再创新高，充分就业仍有一定压力及挑战。市场机构普遍测算“十五五”期间（2026年至2030年），我国经济的潜在增速约在4.8%至5.0%之间，仍保持中等增速水平。2026年作为“十五五”规划的开篇之年，我们预计2026年实际GDP目标增速定在5%左右较为适宜，为“稳就业”目标实现提供必要支撑。 四、财政政策：继续实施更加积极的财政政策 会议指出：（1）发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。（2）要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。（3）重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。 解读：2025年宏观政策靠前发力、财政政策更加积极，一定程度平滑了出口波动对 经济的冲击。本次会议强调“要继续实施更加积极的财政政策”，财政政策仍有一定发力空间。相较2024年中央经济工作会议“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”提法而言，本次会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，更加突出财政政策的“必要性”以及“合理性”，2026年财政政策在保持适度力度的同时，或更加注重政策的稳健性与可持续性；会议新增“规范税收优惠、财政补贴政策”提法，将与“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”协同发力，从而持续规范地方政府行为、释放统一大市场的潜力；会议新增“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”表述，赋予了“更加积极的财政政策”新内涵： 一是存量政策与增量政策的衔接将更平稳有序，尽可能避免政策断档带来的冲击，例如2025年个别月份、个别地区国补一度暂停导致了社零波动风险，从而“发挥存量政策和增量政策集成效应”； 二是政策兼顾短期及中长期目标，既要“逆周期”发力托底经济、维持一定经济增长，又要跨周期调节平滑“经济周期波动”、实现经济结构优化和经济增长动能转换的中长期目标，并为将来国内外可能的风险储备必要政策空间。 三是大规模刺激政策的必要性及可能性下降。会议同时提及“存量政策与增量政策”、“逆周期和跨周期”，预示着政策将综合考量规模目标与结构目标、短期目标与长期目标，而非短期内采取大规模刺激。 四是更加看重政策协调性及一致性。会议强调“增强政策前瞻性针对性协同性”、“提升宏观经济治理效能”，预计政策将围绕国家发展战略规划来协同发力，同时增强宏观政策取向的一致性，实现各类政策的整体合力。 整体来看，在“继续实施更加积极的财政政策”导向下，预计财政政策仍有一定发力空间。我们预计2026年赤字率有望继续突破3%，可能在3.5%—4%之间，中央加杠杆将是财政政策发力的重要方向。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 五、货币政策：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 会议指出：要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策